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酸汤小丸子的投资札记之 《投资最重要的事》(三)
作者:酸汤小丸子 来源:酸汤小丸子时间:2018-07-22 15:52:00


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马克斯所讲的“第二层次思维”我感觉是非常重要的,在我看来他就像是一个在投资者头顶萦绕的魔咒一样,制约和操控着投资者的命运。这魔咒也是一直困扰着我,或者更准确地说一直警醒每个投资人,因为不管未来市场状况如何,能够获得“第二层次思维”的人注定是少数,换句话说能够获得稳定长期超额收益的人注定是少数,因为这种思维本身不光是一种简单的思维方式,背后还有董宝珍老师说的人性博弈成分,这也就是投资的艺术性。

董宝珍老师有一篇文章讲的就是投资的价值不在于投资的企业本身,而是在于发现别人没有发现的真相,讲的也是这个道理。所以马克斯说想获得超额收益,你的行为必须异于常人,不是说非要刻意做特立独行的事,而是如果和大众有一致性的认知,你可能仅会获得市场平均收益。

这里还有两个值得探讨的问题,第一个问题是大众认知一致性回归后是否就不能获得超额收益?第二个问题是关于股价回归一致性认知后卖出的问题?关于这两个问题我和董宝珍老师还是有意见不完全一致的地方,虽然大的方向不变,但是这些微小的不同认知就可能导致操作和未来收益结构、风险的差异。

关于第一个问题,董宝珍老师的看法是如果你与大众有一致性的认知就不能获得价值,或者说是超额收益。马克斯的表述是如果你想获得超额收益,你的行为方式必须要异于大众。两者看似很类似,但是还是有一些微小的差异的,我认为马克斯说的范围要更大一些,“与大众一致性认知保持差异”只是特立独行行为方式的一种,就像茅台上市的时候市盈率也接近30倍,17年下来符合收益率100多倍,即使茅台上市时60、70倍的市盈率,复合收益也有50多倍,同样是超额收益,这个比较就可以看出,在茅台身上,不管是合理价格还是貌似的透支价格买入长期都获得了超额收益,但为什么很少有人能够赚到50倍或100倍呢?这里有一个核心因素可能就是对一家企业的远见和坚持,很多人赚了一两倍就感觉高了,就卖出了,很少有人能够有远见穿越整个周期。这就是我要说的,远见和坚持也是特立独行行为方式的一种,而这和“异于大众的一致性认知”虽然在本质上是没有矛盾的,但是在不同人的理解上会有很明显的差异。

第二个问题其实是第一个问题的延伸,就是价格回归合理或者稍微溢价,是否考虑卖出。关于优质股票卖出的理由其实巴菲特已经给出了比较明确的理由:第一价格过于高估。第二企业的基本面恶化。第三是有更好的投资标的。董宝珍老师卖出茅台的大概理由是第一个理由和第三个理由的结合,通过银行数据的整理和收集,我是比较认可董老师说的关于银行的负面信息:坏账率、互联网金融影响、去杠杆、贸易战等确实没有大众想象得那么严重,或者根本就是误读,而且有些负面新闻还是利好银行的,但现在问题就是一个合理或稍微高估优质公司和一个被大众误读的一般公司之间的选择问题,我感觉他们之间的选择有很多的模糊地带,这没有和低估的差公司比较起来那么泾渭分明。还有一点就是关于对泡沫的认知,我理解的泡沫应该是至少让投资者5到10年缓不过劲儿来,像茅台这样按照所谓的20到25倍的合理估值仅仅透支1年或者最多2年的,在我看来完全不能称之为泡沫,不符合巴菲特关于卖出股票的第一个理由。

 


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责任编辑:酸汤小丸子