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巴菲特投资案例成败录
作者: 伽蓝轻听风雨 来源:新浪博客时间:2018-03-07 15:18:00

巴菲特投资案例成败录——

喜诗糖果

喜诗糖果公司成立于1921年,由一位加拿大糖果商创建,其产品采用上等原料,经过精细加工而成,即使在原料不足的二战时期也未偷工减料,因此在加利福尼亚州享有无与伦比的声誉,具有很高的品牌知名度。

这家公司由弟兄两人共同拥有,兄长为拉里,弟弟为哈里,哈里属于花花公子类型,对葡萄酒和女人比较感兴趣。公司由兄长拉里管理,1972年拉里去世后,哈里无心经营,于是想出售。

喜诗糖果在1972年的销售额为3133万元,净利润为208万元,净资产约为800万元,哈里的卖出价为3000万元。

巴菲特和芒格都对这家公司感兴趣,准备用蓝带印花公司来购买喜诗糖果,特别是芒格觉得它具有非常好的生意模式。但是巴菲特受格雷厄姆的影响深刻,觉得以15倍市盈率、高于净资产2倍的价格买一家公司简直是要了他的命。巴菲特给出的购买价格上限为2500万美元,庆幸的是哈里最终接受了这个价格。

以1972年至1983年为例,喜诗糖果年均单价增长率为10.3%,年均销量增长率为3.5%,年均销售额增长率为14.2%,年均利润率增长率为5.5%,年均净利润增长率为20.7%。公司糖果总销量只增长了约45%,而净利润增长了5.5倍。

后来巴菲特在回顾喜诗糖果时,把它列为梦幻般的最伟大的投资对象之一。从1972年至2007年,喜诗糖果共为伯克希尔贡献了13.5亿美元的税前利润,只消耗了其中3200万元用于补充公司的营运资金,其它资金被全部用来购买其它利润丰厚的企业,就像亚当和夏娃一样生养众多。

美国航空

巴菲特在航空股上面并不算成功的投资。

1989年,伯克希尔购入价值3.58亿美元的美国航空公司优先股。两天之前,美国航空公司才和皮尔德航空公司合并。 巴菲特刚刚进场,该公司股票就开始下跌,受到恐怖主义威胁、燃油价格攀升及价格大战等因素影响,航空股长期表现低迷。到1995年时,这笔投资的净值已降至8950万美元。

当时在巴菲特看来,优先股是一种安全的赌博方式,如果他输了,可以获得每年9.25%的优惠股息,如果他赢了,就可以拥有美国航空公司很大的股份。巴菲特认为他投资的是美国航空公司的高级证券,而非一家营运良好的公司,他的策略是放眼于有好几个大玩家的产业,他希望能整合这些业界大玩家,为股东获利。

“我犯的错误是,没有料到航空业价格竞争如此激烈,当然,由于中东情势紧张,成本是个很大的问题。”巴菲特在伯克希尔1991年的年会上说。 从1989年到1996年间,巴菲特在每年的致股东信中都会提及美国航空这笔投资,称航空公司的定价和竞争策略简直就是在自杀。

1996年,新的CEO伍尔夫就任以后,美国航空营运状况与股票都大有起色。巴菲特试着卖掉他在航空业的投资,但“幸运的是,我没有卖成,”巴菲特在伯克希尔1996年的年报上写到,他表示:美国航空的表现越来越好,1997年也付清了积欠伯克希尔的股息。

巴菲特在伯克希尔1997年的年报中表示,我们的优先股将在1998年赎回,但美国航空公司股价上扬之后,原先以为没有多大意义的转换权,反而让我们大蒙其利,现在我们几乎可以确定,美国航空的投资一定会为我们带来丰厚的利润,前提是,不把我买胃药的费用算在成本之内。

巴菲特总结过航空股的问题,大义是:航空业是一个几乎无差异化的产业,新增航线非常容易,没有护城河,长期投资回报低。这些情况到现在也是适用的,目前这个行业已经基本饱和,如果盈利增长主要靠油价下跌,这样的周期股的市盈率无法长期维持。在巴菲特眼中,航空股几乎就是典型的"价值毁灭者"。

根据2016年伯克希尔年报披露的持仓数据,公司在四季度仍持有2662万股美联航公司的股票,持股比例高达8.4%。此前,伯克希尔还先后成为达美航空的最大股东(持股6003万股),美国航空(持股4554万股)、西南航空(持股4320万股)的第二大股东。不过,包括华尔街日报和CNN在内的许多媒体都猜测这些交易大概率是出自伯克希尔·哈撒韦旗下的基金经理Todd Combs或Ted Weschler之手。

就目前情况来看,伯克希尔进军航空股似乎并不顺利。2017以来,巴菲特持有的几只航空股都是跌多涨少。其中,受到暴力拖拽乘客事件影响的美联航公司股价跌幅最大,从76.65美元/股下跌至最低的64.16美元/股。有人做过估算,若伯克希尔对上述航空公司持仓不变,其在航空股上的净损失将超过2亿美元。当然,伯克希尔?哈撒韦的这次航空股投资目前只是暂时遭遇浮亏。最终的剧情如何演绎,尚未可知。

可口可乐

巴菲特持有可口可乐的前10年远远跑赢大盘。

巴菲特1988年买入可口可乐股票5.93亿美元,1989年大幅增持近一倍,总投资增至10.24亿美元。1991年就升值到37.43亿美元,2年涨了2.66倍,连巴菲特也大感意外。他在伯克希尔1991年年报中高兴地说:“三年前当我们大笔买入可口可乐股票的时候,伯克希尔公司的净资产大约是34亿美元,但是现在光是我们持有可口可乐的股票市值就超过这个数字。”

1994年继续增持,总投资达到13亿美元,此后持股一直稳定不变。1997年底巴菲特持有可口可乐股票市值上涨到133亿美元,10年赚了10倍,仅仅一只股票就为巴菲特赚取了100亿美元,这是巴菲特最传奇最成功的股票投资案例。

以前复权价格计算,可口可乐1997年年底收盘53.08美元,1987年底收盘价3.21美元,10年上涨15.53倍。1997年底标准普尔500指数收盘970点,1987年底收盘247点,10年只上涨了2.93倍。可口可乐10年涨幅是大盘的4倍以上。

为什么股价会涨这么快这么高?原因很简单,业绩成长飞快。可口可乐1997年盈利41.29美元,比1992年的16.64美元增长1.48倍,5年复合增长率19.9%,10年复合增长率16.3%。可以说巴菲特买到了一只超级成长股。为什么,因为可口可乐海外业务飞速扩张。

120年的可口可乐成长神话,因为可口可乐卖的不是饮料而是品牌,任何品牌都难以击败可口可乐。领导可口可乐的是占据全世界的天才经理人,一罐只赚半美分但一天销售十亿罐,净利润7年翻一番,高成长才能创造高价值。

巴菲特持有可口可乐的后11年跑输大盘,但是21年来仍然远远跑赢大盘。

遗憾的是,此后美国开始以网络股为代表的新经济泡沫,作为传统经济代表的可口可乐备受冷落。1998年7月14日可口可乐创出70.27美元的历史新高后,开始一路下跌。2000年3月24日标普500创出1527.46历史最高点,而可口可乐3月14日却跌到35.25美元,2年多下跌一半。

但随后网络泡沫破裂,2002年7月24日大盘最低跌到775点,三年暴跌一半。而可口可乐这一天却收于39.23美元,不但三年没跌,还略有上涨,相对而言远远跑赢大盘。

但此后美国股市又开始了新一波大牛市,2007年10月11日标普500最高涨到1576点,5年上涨一倍。但同期可口可乐上涨到54.24美元,5年只上涨了38%,远远跑输大盘。

随后全球金融危机爆发,美股大跌,2009年3月6日标普500最低跌到666点,一年多暴跌68%。但同期可口可乐只下跌到38.36美元,5年只下跌29%,相对明显跑赢大盘。

回首最近11年,2009年8月31日可口可乐收盘48.77美元,与1998年7月14日最高的70.27美元相比,最近11年不但没涨,还下跌了30.60%。同期标普500从1177点跌到1020点,只下跌了13.34%。这11年可口可乐明显弱于大盘。

回首过去21年,1987年底到2009年8月31日,可口可乐从3.21美元上涨到48.77美元,累计上涨14.19倍,标普500从247点上涨到1020点,累计上涨3.13倍,总的来看,可口可乐21年来远远跑赢大盘。

中石油

关于为什么买入和卖出中国石油的股票,巴菲特曾经在2007的致股东信中和2010年CCTV财经频道《对话》节目上都做过说明。

在2007的致股东信中,他讲到:“去年我们作了一笔大减持。在2002、2003年,伯克希尔以4.88亿美元的价格买入中国石油1.3%的股份,以当时的股价计算,其总市值是370亿。查理和我认为其大约值1000亿美元。在去年,两个因素使其价值急速上升:原油价格大幅上涨;中石油的管理层在建立石油和天然气的储备上作了卓有成效的工作。去年下半年,中石油的市值上升至2750亿美元,这是与其他石油巨头相比较合理的价格。于是我们以40亿美元将其卖出。”

税前投资收益约为35.5亿美元,不包括分红的总投资收益率为7.3倍,年均复合投资收益率约为52.6%,同期恒生指数分别为2.7倍和22.2%。另外,在这5年里,伯克希尔共收到税后分红约2.4亿美元。

巴菲特投资中石油主要基于两个判断:(1)2002-2003年,中石油的市值约为内在价值的0.4倍,存在非常大的安全边际;(2)原油价格偏低,原油价格上涨会进一步增加内在价值,使得安全边际进一步扩大。他认为无论从原油储备、现金流还是其它标准,中石油的股价都非常便宜,同时,俄罗斯有家石油公司也便宜,但他对中国更放心。

另外,巴菲特在2003年的致股东信中发表了对美元汇率的看法,并于2003年11月10日在《财富》杂志撰文“日益沉重的贸易赤字是在出卖美国”(该文附在本书后),预测美元汇率将持续走低,原因是美国巨额的贸易赤字。于是在2002年开始至2003年底,他已经买入了5个国家共120亿美元的外汇合约,以补偿部分风险。在这个判断下,买入以人民币计价资产的中国石油,也会在抵抗美元贬值上更加有利。

沃尔玛

巴菲特二十年前就知道沃尔玛是好公司,但是他直到他75岁时才买入沃尔玛。2005年第一次重仓买入沃尔玛,投资9.42亿美元买入19,944,300股。占公司发行总股本的0.51%,占伯克希尔股票投资组合的2.54%。

但是巴菲特买入之后,2006年上涨0.13%,2007年上涨4.89%,2008年上涨20%,2009年下跌2.56%,2010年上涨3.22%,整整5年才上涨了26.72%,连中国的定期存款利率都不如。

不过2011年上涨13.84%,2012年前8个月上涨了24%,非常抢眼。

巴菲特买入这6年8个月沃尔玛只上涨了78.58%,年复合收益率只有9%左右,并不算高。

不过巴菲特2009年3季度增持17,892,442股,4季度增持1,200,500股,增持近一倍,至今近3年盈利59%,相当可观。2012年1季度巴菲特又增持7,671,000股,至今不到半年上涨22%。

可以说,巴菲特2005年买入沃尔玛收益率并不高,2009年由于金融危机爆发美国消费大幅下滑,沃尔玛2008年9月到2009年2月初5个月大跌20%以上,巴菲特才等到到大量低价买入的机会。

但是自2014年年底以来,沃尔玛股票下跌21%。亚马逊股票则上涨119%。目前,亚马逊的总市值大约是3560亿美元,超过沃尔玛的2980亿美元。去年,巴菲特公开承认,面对这家电子商务巨头的竞争,传统的实体零售商处境非常不妙。在2016年的股东大会上,巴菲特表示:“这是一股非常,非常强大的力量,已经摧毁了很多人,而且还将摧毁更多。”

于是在2017年2月,股神巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司抛售了自己持有的全部沃尔玛公司股票。

巴菲特其他经典投资案例

GEICO:政府雇员保险公司,投资0.45亿美元,盈利70亿美元

巴菲特用了70年的时间去持续研究老牌汽车保险公司,。该企业的超级明星经理人,杰克·伯恩在一个又一个的时刻挽狂澜于既倒。1美元的留存收益就创造了3·12美元的市值增长,这种超额盈利能力创造了超额的价值。因为GEICO公司在破产的风险下却迎来了巨大的安全边际,在20年中,这个企业20年盈利23亿美元,增值50倍。

华盛顿邮报公司:投资0﹒11亿美元,盈利16﹒87亿美元

70年时间里,华盛顿邮报公司由一个小报纸发展成为一个传媒巨无霸,前提在于行业的垄断标准,报纸的天然垄断性造就了一张全球最有影响力的报纸之一,水门事件也让尼克松辞职。

从1975年至1991年,巴菲特控股下的华盛顿邮报创造了每股收益增长10倍的的超级资本盈利能力,而30年盈利160倍,从1000万美元到17亿美元,华盛顿邮报公司是当之无愧的明星。

吉列:投资6亿元,盈利是37亿美元

作为垄断剃须刀行业100多年来的商业传奇,是一个不断创新难以模仿的品牌,具备超级持续竞争优势,这个公司诞生了连巴菲特都敬佩的人才,科尔曼·莫克勒,他带领吉列在国际市场带来持续的成长,1美元留存收益创造9﹒21美元市值的增长,14年中盈利37亿美元,创造了6倍的增值。

大都会/美国广播公司:投资3﹒45亿美元,盈利21亿美元

作为50年历史的电视台。一样的垄断传媒行业,搞收视率创造高的市场占有率,巴菲特愿意把自己的女儿相嫁的优秀CEO掌舵,并吸引了一批低价并购与低价回购的资本高手,在一个高利润行业创造一个高盈利的企业,1美元留存收益创造2美元市值增长,巨大的无形资产创造出巨大的经济价值,巴菲特非常少见的高价买入,在10年中盈利21亿美元,投资增值6倍。

美国运通:投资14亿美元,盈利70﹒76亿美元

125年历史的金融企业,富人声望和地位的象征,是高端客户细分市场的领导者,重振运通的是一个优秀的金融人才,哈维·格鲁伯,从多元化到专业化,高端客户创造了高利润,高度专业化经营出高盈利,11年持续持有,盈利71亿美元,增值4﹒8倍。

富国银行:投资4﹒6亿美元,盈利30亿美元

作为从四轮马车起家的百年银行,同时是美国经营最成功的商业银行之一,全球效率最高的银行,15年盈利30亿美元,增值6﹒6倍。


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责任编辑:壮志凌云