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华尔街教父:本杰明.格雷厄姆的成功与失败
作者:未知 来源:新浪微博时间:2018-02-02 09:27:00


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劳作一天终至晚上,暧黄而温和的灯光铺撒于书本之上,静静的阅读成了莫大的享受。最近读了一本关于巴菲特老师杰杰明.格雷厄姆的传记《本杰明·格雷厄姆论价值投资》。早前就反复读过格雷厄姆的大作,其无以伦比的智慧倍加使人景仰。这次阅读他的小传,得以鸟视整个格雷厄姆的人生。原来,大师的智慧不是与生俱来,所有的光环都是自己在不断摔肿后努力磨砺而来的。这世界很公平,想要成为最好,就一定会经历最痛。

公允的看,格的荣誉和成功有机遇的因素,他生于资本市场诞生的最初时期,一切还很荒蛮,成为神农氏般大神的机会大增;但也绝然少不了自身的挣扎和奋斗,在遭遇了巨大投资失利的挫折后,格通过投资教学和永不放弃的钻研,终于摘得了投资教父的桂冠。

还是让我们来回味一下格神的失败与荣耀吧。

一、主要经历

格1894年出生于伦敦,在他尚是婴儿时,伴随着美国淘金热,随父母移居纽约。格第一份工作是证券公司信息员,那时的证券还处于原始时期,充满操纵和随意性。在工作经历上,格的主要职业包括替人理财(相当于现私募),学校当老师,当企业董事,证券经纪人,收购企业清算,等,这些经历几乎都于企业有关,这让格对证券和企业的关系有了深入的微观认识。格在实践中认识到,只有企业向好、持续创造价值,才是投资者获利的可靠来源。后来,格主要从事投资教育工作。格的主要成就是其所著的《证券分析》和《聪明的投资者》两本书,让之成为当之无愧的投资世界的启明星。格在1956年解散了投资公司,赴加州大学执教,一代大师卒于1976年,终年82(看来巴菲特所言的“格雷厄姆与多德”投资家族都挺长寿,巴菲特今年87多岁,查理芒格94,这也是一个加入到价值投资家族的不错理由哦)。

二、投资方法

格长期在投资市场里浸染,形成了大约三种主要投资方法。这三种投资方法现在看来没有什么惊喜,但这可是格那个年代投资获利的利器。格的成功之处就是将这三种投资方法上升到了方法论的程度,绝不是“身在其山中,云深不知处”。而这在现实世界还是难能可贵的。记得有则新闻,讲得是一个人中了500万元彩票大奖,为了充分利用自己的异能禀赋,这人又将500万元资金,以及所拥有的其它财富投入了“伟大”的彩票事业中,结果可想而知。当一个人不知道财富因何而得时,往往也会在不知何故中失去。

还是来看看格所实践的三种主要投资方法。

一种投资方法是对冲套利。当A、B两种同质不同类证券价格偏离时,必定会有再靠近的内在需要,为此,格采用对冲方法来套利。但对冲套利往往利润空间很薄,通常需要大量的资金作为基础,从而获利丰厚的利润。由于个体资金量有限,这时往往需要借助杠杆实现对冲的目的。而这个杠杆正是后来格遭受巨大损失的重要原因。格在1929年股市大崩盘时遭受到证券的下跌,但其采用的保证金杠杆加大了这种方法的破坏威力,损害了他良好的投资记录,他不得不面对随之而来的信任危机。也正在由于杠杆这一工具对格投资生涯的决定性影响,格后来对杠杆是非常的反对,甚至提出投资者要远离这种工作。

另一种投资方法是收购后清算。那个年代由于流动性不足或市场恐慌,会出现许多资产内在价值远高于证券市值的情形。这样,收购过来清算后就可以获利。但这种投资方法,由于信息时代来临,信息传播的效率更快、更富有效率,绝对的价值洼地难以形成,这种清算的机会也已经寻觅不到。对于这种机会难觅的情形,巴菲特曾经多次提及。

第三种投资方法是依据事实的证券分析。尽其所能地获取关于企业的信息,以事实为依据进行富有逻辑的分析,然后在合算的价位买入后获利。这种通过严密而细致的分析获取企业的真正价值信息以及价值变动情况,也是格最为推崇的,这种方法不会随着时间而失效。这种基于严密分析的方法,一直被巴菲特所实践,并取得不错的投资业绩。巴菲特所提及“格雷厄姆与多德”家族也是依据这个方法进行投资,都取得不俗的成效。显然,依据这种投资方法所取得普遍性成功,并不是幸运者偏差所致。

三.经验教训

谈论投资大师的不足与教训,这真不是身藏冒犯之心,纯粹是为了更好的寻觅投资的真义。若以一生的全局视野看,虽经风浪起伏的格无疑是非常成功的。但也的确存在一些遗憾,这些遗憾甚至极大影响了格的人生航向。正如经济危机中的一句名言所描述的:“我们浪费了危机,还是把它当成了失去变革的催化剂。没错,格正是利用了这场危机,使自己抖然晋身为投资界的精神之父,名留青史。真可谓“塞翁失马,焉知非福”。

来看看格老曾经青涩时的一些“笨拙”表现吧。

一是缺乏对置身市场整体之外的宏观把握。

对格影响最大的莫过于1929年的股灾了,由于格在牛市中使用了杠杆,造成了巨大的亏损,以至于追随他的投资人在危难之中,抽出资金而走,独留格一人独自唱“情歌”。是不是每个投资人难以逃脱这次股灾的沉重打击吗?同时期,格有一个好朋友叫巴鲁克(后成为美国的投资大师、美国金融家、股市的投机者、政治家和政治顾问),也是一个资本市场的淘金者,幸亏的是,巴鲁克在股市大崩溃中嗅到了风暴的味道,在危机来临之前完美抽身,但格却没有这么智慧和幸运。

之所有造成这种影响人生格局的重大的失利, 最为重要是格没有对市场大势充分的把握,而是永远忙碌地让自己陷于细节之中。格在过去的工作,相当于基金经理,基金经理最为重要特征就是整天沉浸在市场中,过分相信自己能力可以穿越牛熊,即使市场整体高估,也不愿意离场休息,毕竟离场休息意味着失去生活的收入。孝顺的格还给其母亲买了豪车让其在城市里游玩,也在家庭中雇用了德国保姆,这都需要巨大的开支,这些费用都需要格持续不断的处于工作状态而保持收入。正是这种过分相信自身能力,沉浸于具体事务而忽略市场大势的行为使格遭受了投资的重任。真可谓“名察秋毫之末,而不见舆薪”。

后来的记录表明,格再也不会犯与1929年同样的错误了。当格雷厄姆发现道·琼斯工业指数从1942年越过历史性的高位之后,即一路攀升,到1946年已高达212点时,他认为股市已存在较大的风险,于是将大部份的股票获利了结,同时因为找不到合适的低价股,也没有再补进股票。此时的格雷厄姆几乎已退出市场。这也使得格雷厄姆因此而躲过了1946年的股市大灾难。

正是在遭受了1929年这一次巨大的打击后,格对牛市尤其谨慎,高度重视市场的整体估值。在其所著的《聪明的投资者》一书中甚至曾说过:“牛市是普通投资者亏损的主要原因”,足见格对自己这次错误深入骨髓般的认识。格的学生巴菲特则要聪明的多,在股市严重高估时,果断解散了投资公司,潇洒离场。作为一名普通的投资者,难道真的要每天、每年都要在市场里浸淫?投资者中,走的最远的人不是永不停歇的人,而是经常握着方向盘审视前方的人。

二是杠杆的使用或在不当时机的使用。投资绝对是一场概率游戏,没有100%确然的投资事件。即使如此,使用杠杆就成为一种放大风险或收益的工具。格是个基于事实的分析派,他可能过分相信了自己的分析能力,于是在套利过程中就大量使用了杠杆。这种不分事宜使用杠杆,在一次熊市来临时,就使得格损失惨重,最终不得不搬家,移到房租更加便宜、设施简陋的房子中。尽管他的孩子喜欢这种没有阳台的房子,这样就可以到室外草坪上玩耍,但这足以说明错误使用杠杆对格的家庭经济的巨大破坏。美国曾经倒闭的长期资本公司和这倒是有点像,公司集聚了华尔街精英以及诺贝尔奖得主,号称“每平方英寸智商密度高于地球上任何其他地方"的梦之队,但依然在高杠杆之下轰然倒塌。格在后来,对于杠杆十分的反感, 甚至曾说:“一切杠杆行为都是投机”。格的学生巴菲特对此谨记在心,多次在致股东的年报中说,我喜欢在账上放上一些现金,这样会感觉很自在。这就避免了在真正的机会来临时,由于没有钱而走上杠杆之路。对于杠杆,就个人来说,也是敬而远之。虽然有时可以玩孙悟空的金箍棒呼呼带风、闪闪发亮,但精疲力竭时也会被压倒至死,再也没有玩耍的机会。不能再复活的游戏不适合想要长寿的投资者。

格老成就于资本市场的乱世,一生充满跌宕,堪称传奇,他成为迄今为止资本市场最正统、最富成效的投资力量的精神导师。鸟瞰了格老的一生,欣赏沉吟之余,不禁要问,投资者取得成功最重要的因素是什么呢?

其实,格老已经给予了回答。他在回答《金融分析师》杂志采访说,“在华尔街取得成功必须具备两项要素。首先,你必须正确地进行思考;其次,你必须独立地进行思考。” 这样的回答仿佛很空洞,但难道没有直射您繁忙不息、漫散无藉的灵魂吗?


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责任编辑:种桃树