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《机构投资的创新之路》读后感
作者:热心市民郭Sir 来源:雪球时间:2019-07-03 17:20:00


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利用工作之余的时间把《机构投资的创新之路》这本书给阅读了一遍,确实是一本不错的书,对于从事于投资机构(或资金规模比较大的个人投资者)来讲更是一本不错的书,以下是我对这本书一点浅薄的读后感:

一、常用的投资组合管理工具有三种:资产配置、择时、证券选择;其中强调投资最主要的收益来源还是以资产配置为主;书中所涉及的资产配置类型覆盖面比较广,包含国内外股票资产、PE、绝对收益资产、固定收益资产、房地产、实物资产等等。而我们国内基金主要分为股权类和证券类基金,无法像国外的捐赠基金布局那么广,当然FOF可以配置相对广点。

二、资产配置方式讲求分散组合的管理能力,分散组合是有计划的分散,构建一个合理的资产配置组合,主要考验宏观、中观的分析能力,各类资产结构比例大小问题是需要严格考虑的,而且需要动态跟踪,分析下是否需要做下调整。文中并不赞同集中投资的做法,认为因集中投资而成功的人是存在幸存者偏差,即便投资生涯一大半因集中投资成功,但最后还是大多数以失败告终。我个人认为集中投资的难度确实比分散组合更大,一般人确实不要轻易就集中投资,即便是专业机构的投资者,集中投资的风险也很大,而且一旦规模变大,集中投资的方式可能就无法实现,比如几十亿或上百亿规模在A股中,集中投资1到几家公司,基本能轻易的上十大流动股东的排行榜了,长期下去来看并不具备可持续发展的方式。

三、择时一般极少人能实现,而且持续性有待验证,择时能力考验的是全方位的研究能力,比如宏观、中观,微观都要有比较敏锐的分析能力;无论是国内外的专业机构投资或个人投资者来看,一般成规模的投资者并没有把择时能力当成最主要的能力,大多数归属于“运气”(不可持续),当然“游资派”可以看成择时能力较强的,但是一般上规模后这种打法并不是很合规,目前只存在于“民间派”,如果要走上“正规军”或“合规化”,那“游资派”的打法并不是很适合多数人;

四、证券选择是主动积极投资管理最崇拜的方式,追求超额收益,但书中对这种方式处于比较悲观的看法,因为处于有效市场很难有大的超额收益,而证券选择大多数是在低效以及流动性较差的资产才存在大的超额收益,这种说法有一定的道理。但如果我们将美股和A股拿来对比,大多数人还是会认为美股的有效程度会比A股更高,但即使如此,美股也会存在短期的非理性行为(但恢复能力又比较强),所以我认为证券选择(精选个股)还是有一定的作用,因为目前来讲,并不存在一个完全有效的市场,只不过是有效程度大小的问题,那么这样就肯定会存在一定的超额收益或超额风险。

五、书中对择时方式采用动态再平衡的做法,通过合理的资产配置的方式,将各个不同资产品种的比例设置在一定的比例,如果中间过程因为某个资产品种超过或低于原有设置的比例,则按照原有的比例重新进行动态再平衡调整回来,这样能保持原有的资产配置结构,与长期目标不违背。这点很像逆向投资方式,是一个不错的应对择时能力缺乏的方式。但有个比较大的缺点就是当某一种资产品种其实处于一种大趋势的时候,如果采用这种方式,可能会降低整体资产收益率或提高一定的风险,因此,即使分散投资组合,也要对各资产品种要有比较深的研究能力,要让利润长期奔跑,同时也有保护好利润,双刃剑需要把控好。

六、虽然书中倡导投资收益来源是依靠资产配置为主,但我个人认为应该分不同情况来看,如果是个人投资者,可能精选个股就是投资收益的主要来源。但作为机构,不仅仅是寻找十倍涨幅的潜在标的,更重要的是考虑时间成本、机会成本,犯错成本等等,把净值打造一个稳定增长的而非大幅度波动的走势。因此,在时间或空间上,个人投资者在精选个股耗得起,处于一定的优势,但作为机构,考虑很多现实问题,构建一个合理健康的投资组合,才是重中之重。


总结起来,书中所表达的是作为机构投资,要把资产配置是投资收益的主要来源,对于择时、精选个股是主动积极投资的主要做法,但长期效果往往不是很好。但是有一点我们要注意的是,书中所谓的资产配置可能跟我们平常所认识的看法并不一样,书中所倡导的资产配置方式是通过严格的自上而下的全方位分析,主要考验宏观、中观的分析能力,各类资产结构比例大小问题是需要严格考虑的,而且需要动态跟踪,每年或某一个大阶段需要重新审视调整。这种资产配置方法跟一般我们在做精选个股基本大同小异,如果作为个人投资者,资产配置做得不好或者忽视的话,我的观点是需要借鉴书中所提到的通过精选个股或择时来做好平衡。对于书中其他内容和案例也是不错的,投资毕竟不只是经济学,往往历史也值得借鉴的,感兴趣的投资者可以再自行阅读




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责任编辑:人在旅途