凌通投资
首 页 / 价值联盟
再谈ROE:要准确地选中成长股,考验的是商业洞察力
作者:阿土哥a 来源:雪球时间:2019-05-29 16:50:00


       免责条款:本站原创文章及转载文章观点及数据,本站均不保证其准确性,读者基于本站原创文章及转载文章所作出的决定与本站无关。


说实话,在几天前,我还是ROE神教的一员,第一次看到@爱丁堡小闹闹 说ROE没有的意义时候我是震惊了,然后才写了这两篇文章,当然,大家看到这两篇文章都用了问号来结尾,这表明连我自己一时都还转不过弯来,感觉不太确定。所以,全网的中巴们狂喷我,也能理解,这必须的。

有几个问题我想补充一下,第一就是很多人从各种角度证明我分红再投的那个表格有误。其实大家的分歧在于除权的那一瞬间,分红买入的价格究竟应该按照原有的0.5PB,还按照是我所计算出来的,分红除权后的0.47PB。我也同意如果分红按0.5PB再投的话,三家企业长期的最终回报会完全一致。但是大家知道,PB<1的时候,分红会导致PB降低,分子和分母同时减去一个数,这个分数会分变小,这是一个纯数学问题。在折价的情况下,分红就是将原来只能打折卖出的东西,强制按照面值兑现了,这一点大家应该没有争议,之前很多人做封基的分红套利,完全也是类似的逻辑。在折价的情况下,分红是有利的,这个大家同意的话,低ROE企业胜出也是必然的。大家注意文中我的前提是:市场预期合理的PE是10,即:市场的估值基础是PE而不是PB,市场不会每一秒都保持0.5PB,新的一年财务成果出来之后按PE估值才会修复,所以我认为我的计算0.47PB买入是合理的。

第二个问题是,高ROE企业要胜出,只能在我文中提到第三种情况:不分红。然而这种情况会遇到一个必然的陷阱,那就是估值的下修。持有老师说好学生继续考出好成绩的可能性要高于差学生,如果盈利全部分红不扩大规模,保持ROE概率大,当然也有人从高ROE导致的竞争加剧,有人列举美国版漂亮50的殒落来反驳,这个我就不扩大了。我说的是,高ROE企业要胜出,就不能分红,要留存扩大规模。这就好比好学生虽然聪明,但若要无限增加考试科目的话,考砸是一定的,只是时间问题。所以我认为高ROE必然无法保持,导致一次PB的下修。@价值要素 的评论:一个优等生下一年再成为优等生的概率是非常高的,但未来二十年三十年也成为优等生的概率是递减的,提前支付这二三十年的成本显然是下策。当然,你买入的价格与净值的差额,摊销十年、二十年、三十年…结果差别非常大。我觉得这段话很有深度,我觉得很多企业的成长,并不一定是以净资产增加为要件的,也就是说,未来一年的规模增长,并不是一定要靠盈利留存,盈利留存并不必然成比例地放大企业的盈利。比如茅台,钱再多都没用,未来一年的盈利,来自于销量,提价等等,再比如格力,比如腾讯,都一样,大部分的优秀企业,高ROE企业,已经建立了宽广的护城河,现金资本也许无足轻重,更重要的是品牌,人才等等虚拟的资源,极端地说,钱不是问题,那么是否可以理解为,现在他们已经运用现有资源将规模和盈利都做到了极致,要再成长,非不欲,实不能也。那么,大家为什么认为优秀企业来年盈利留存之后一定会成长呢?要准确地选中成长股,考验的不是盈利再投的资金,考验的是商业洞察力,以及一命二运三风水了。当然,商业洞察力是我的弱项,所以我放弃去洞察这些优秀企业。基于我的智商,我寻找到了一些平庸的企业,这些企业增加资本金能够立竿见影地做大规模增加收益,而且只要M2在增加,他们几乎没有天花板,不说大家也都知道,基本上我是半个银粉。

第三个问题,@啊哒哒逼 的观点:收益率实质上更多来源于ROE提高,而非ROE的绝对值,这和收益率来源于净利润增长而非净利润本身,是一回事。换一句话说,收益率和净利润增长率关联起来更直观,ROE的变动和股利留存对应了净利润增长,这两者都是将来值,不一定和历史值有多少联系。这句话更有深度,说的是,看ROE没屁用,好的商业模式,好的护城河,ROE再高,你也捞不到好处,因为这是历史值,大家都看得到,优秀已经被估值抵销了。要赚大钱,要看的是ROE的变动率,ROE的上升和下降在短期内极大地影响收益率,因为这影响不是盈利的部分,而是对整个资产进行一次性的重估,更重要的是短时间内达成的。道理都懂,但于我而言,要预测ROE会不会升降、什么时候升降,那是不可能的,这辈子都不可能。但我遵循一个最朴素的道理,高ROE长期保持就很难了,相比较低ROE企业,要提高谁更难谁更易?象我持有的H股的那些企业,也许不那么优秀,也许经营效率不那么高,但正因为如此,才有了低PB持有的机会,也正因为如此,能够提升的空间更大,不是吗?

哈哈,这篇文章似乎可以命名为:关于H股的心理按摩(续九)




分享到:
阅读数:
责任编辑:人在旅途