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我的成长思维│2019巴菲特股东大会7个关键词
作者:吴小生读财报 来源:雪球时间:2019-05-09 10:26:00


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奥马哈,这座人口仅46.6万的美国中部小城这几天涌入了四万多名外地人士。这些来自世界各地的投资人是为了参加举办于5月4日至5月6日(北京时间)的伯克希尔·哈撒韦公司股东大会。

《巴菲特致股东的信》是我2008年以来快要读破的书,也是改变我财富命运的两本书之一(另一本是《彼得林奇的成功投资》),每年的伯克希尔股东大会(在国内更喜欢称之为巴菲特股东大会)也是生叔必定会坐在屏幕前观看的盛宴。

巴菲特的价值远远不限于投资,巴菲特的投资智慧,可以视为一种普世的价值观,即使你不是投资爱好者,也能从中发现无价之宝。

本文是对最新的巴菲特股东会内容的学习备注,以及我本人的成长感悟。(灰色部分为股东会记录,黑色部分为我的解读)

1

能力圈和能力圈的迁移

问:我叫杰克,我是来自中国的股东之一。谢谢你给我这个机会能够参与。

今天的世界在进行快速的改变,今年跟40年之前完全不同,以后的改变还会更大,在这样的情况之下对于我们个人,是否应该持续拓展自己的能力圈?还是说保持能力圈不变,但面临资产缩水的风险?

巴菲特:

在任何的情况下我都觉得里要把信心给扩张,如果你能够扩张你的信心就尽量扩张。我对于一段时间以后时间的推移之后,我的希望会有所改变,你没有办法强迫你自己这么做的。

你让我变成物理学家,或者叫我在做一些其他的舞蹈家,这都是不可能的。我想这是一个新点子,我从来没有想过,简直是无稽之谈,这是无稽的事情。

不是说你不能够扩展你的圈子,我也学了很多的知识。在有些案例之中,我完完全全没有办法做的,我就丢在一边不再想了。

世界当然一直都在改变,每天在改变,持续的地改变,每天在变。所以这才让我们的生命更有趣。

我们喜欢护城河,喜欢占据市场主导地位的公司,如果科技公司确实能建立护城河的话,会非常有价值。但我们还是不会自己来投资看不明白的科技股,会雇佣投资经理来投资,因为他们更熟悉这一领域。

我对这段话的理解是恪守边界,拥抱变化。

投资当中,最重要的事情,往往不是敲敲键盘,执行交易这个动作,而是在交易之前对自己的认知边界有一个清晰的认识,在扣动扳机之前清楚自己的胜率有多少?

巴菲特够牛逼吧,老爷子一辈子买过的公司,特别是贡献主要盈利的公司,两只手就能数过来。

你是不是比整个市场中99%以上的人更看得懂这门生意,计划买入的这家公司?我估计绝大部分散户根本就没思考过这个问题。只知道频繁交易,动来动去,买入一堆自己完全不了解的公司,每次都坚持不了多久。

常常陷入卖了就涨,买了就跌,来回打脸,反复割肉的恶性循环当中不能自拔。

要阻断这个循环,除了人性的修炼,还要不断的学习和发展出自己的能力圈。

但与此同时,能力圈又不是一成不变的,它的边界是可以不断向外拓展的,尽管这种扩展对于每个人来说都需要付出很大程度的努力。

大多数人看到巴菲特过去只投资传统的消费股,并且在上个世纪90年代,从科技网络泡沫诞生到破灭的整个过程中,老头都在一旁冷眼旁观。所以据此得出结论——科技行业变化太快,不值得去投资。

以这种思维去思考问题的人,都是非常朴素的。

从两年前开始,巴菲特和芒格就一直认为,他们最大的遗憾之一就是没有购买谷歌母公司Alphabet的股票。

“不购买谷歌股票是一个很大的错误。“我们只是坐在那里吮吸我们的拇指。我们感到很惭愧。”

虽然巴菲特和芒格错过了谷歌,但却在最近两年来陆续买入了很多苹果公司的股票,又在去年建仓了亚马逊这家公司。

这一点一度让市场中的投资者有些措手不及。截至去年末,伯克希尔·哈撒韦持有价值超过400亿美元苹果股票,约占苹果股票总量的5.7%。根据今年伯克希尔·哈撒韦2月公布的致股东信显示,截止去年年底,在公司的15大重仓股中,苹果位居第一。

在股东会上,芒格则表示了自己对苹果的支持:

“我的家人都拥有苹果产品,持有苹果股票是好事。”此前,芒格曾提到,投资苹果是对错过谷歌这样的互联网巨头的一种弥补。

有人说投资亚马逊这一行为看似是与巴菲特坚持的价值投资方向相左,甚至被称为是巴菲特价值投资的转换节点。

但是巴菲特本人却对此不以为然,在股东大会上他称:

“上个季度,伯克希尔的两位经理人选择投资了亚马逊,它是一个非常有价值的投资。查理讲,只要是投资都是有价值的,因为你现在投资了一笔价钱,计算的方式都是一样的。我们在做亚马逊的投资时,它是更有价值的。价值投资中的“价值”并不是绝对的低市盈率,而是综合考虑买入股票的各项指标,在进行投资决策前,两位经理人已经看了足够多的股票,将所有的方方面面因素综合起来的后做出的投资决策,完完全全履行了对伯克希尔公司的承诺。”

芒格则补充道:“我和巴菲特都是上了年纪的人,我们相比年轻人没有那么多的弹性,互联网的发展方式很多都是非常极端的,如果你看不见的话,别人就会在旁边催促你。我们投资中一个非常大的失误就是错过了谷歌,杰夫·贝索斯是一个“奇迹创造者”,让我能够原谅自己没有预测到亚马逊的崛起。”

巴菲特投资苹果公司、亚马逊乃至之前的IBM,我将这一举动视为老巴在晚年的第三次进化。可以看出,老巴的能力圈在向生叔靠拢了(捂脸,别揭穿我乖)

我相信,真正的事实恰恰与世人理解的“巴菲特不喜欢科技股”的印象相左,巴菲特和芒格承认他们错过了互联网等新科技浪潮,最近几年才开始介入,他们在这一点上是有稍稍后悔的。

与绝大多数相信严格恪守能力圈的价值投资者不同,我认为世界每天都在变化,不进则退,做投资如果不能持续不断地学习,去跟上这个时代的变化,显然是不合格的。所以,我从来不会给自己设限,在过去的10年里就在不断地通过学习拓宽自己的能力圈。

巴菲特一生被誉为极其勤奋的学习机器,股神尚且如此,更何况我们。

2

最好的投资机会在中国

几乎每次在股东大会上,巴菲特和芒格都会不可避免地谈到中国。

今年一位来自中国的股东介绍:“上个礼拜中国已经宣布12条开放金融界的规则,这些测量的标准能够允许更多的投资进入中国金融市场,确保我们的政策能够对外国的投资是一致的,和国内的投资者的投资规则是一样的。”

他希望知道,在这个背景下,伯克希尔·哈撒韦是否有计划在中国开始设立公司?

对此,芒格称:“现在我们所有的东西都部署在了中国,这些政策出台之前我们就已经在中国投资。”

巴菲特则表示:“中国是一个非常大的市场,我们也喜欢大市场。而且对我们来讲,如果两国之间能够合作愉快或者相处愉快的话就更好,我们在中国的投资已经非常理想了,但可能还是投资得不够。”

也许很多人都认为巴菲特是商业经营大V、财报分析高手,投资不看宏观。

但是,你可能并没有注意到,巴菲特才是整个世界上最牛逼的能看宏观经济的高手之一。

如果你追溯到巴菲特一生中买过的数百只股票中,给老巴创造绝大多数收益的那么前5-10只,就会惊讶地发现,这些大牛骨的成长无一能够离开当时美国经济黄金时代的背景。

巴菲特在去年公布的2019年致股东信中再次表示,回顾他77年的投资历史,他和芒格高兴地承认,伯克希尔的成功在很大程度上只是搭了美国经济的顺风车。

大家都知道生叔一直都是比较强调宏观思维的,如果你对“宏观”的理解仅仅是停留在几个经济指标上,那么这种理解毫无疑问是狭隘的。

在我的理解中,宏观真正的含义是指时代大趋势带来的红利和机会,如果结合金融投资来说,宏观对于微观的意义在于它决定了我们在投资时能够获得更高期望回报水平的概率。

如果对宏观层面上毫无了解,在做事的时候可能就会「事倍功半」甚至「南辕北辙」。

举个最好的例子,有谁知道伯克希尔哈撒韦曾经是一家濒临破产的纺织厂呢?

在上个世纪美国纺织行业宏观上被淘汰时,年轻的巴菲特逆势而为,亲自出任伯克希尔CEO长达数年之久,最终也未能力挽狂澜。

再比如,中国很多首富,企业家,他们的成功正是迎合了宏观趋势,当看清机会到来时果断地撞了上去,相反,你现在再去做很多过了红利期的创业项目,就会失败。

我无意让大家都去成为宏观经济学家,这也几乎不可能实现。但这里我想说的是一种思维认知能力,这种能力,在当代高度信息化的世界里,基本可以决定你财富的加速度,基本可以决定未来二十年你所停留的阶级。

生叔你这么说,我还是觉得太虚,能不能再实际一点?

其实巴菲特和芒格在这次股东大会上已经把答案告诉了我们——最好的投资机会就在中国。

首先,中国的新经济其实是非常有活力的,特别是我前几年和很多基金经理都会常年跑出去看企业,我们的一致判断是全球新经济最有活力的地方不在美国,而是在中国。

在很多人的脑子里还觉得中国是靠投资和放水主导的经济结构,事实上,我们已经进入了一个新的时代,中国的服务业经济占比已经超过了第二产业,占据50%以上。

正如老巴强调的“中国是一个非常大的市场,我们也喜欢大市场",这就是投资的大局观。中国过去从一穷二白一直繁荣了30多年,现在还在以6%以上的经济增长向前奔跑,中国有14亿人,消费的潜力是无比巨大的,光靠这14亿人的消费就能带来另一个30年的经济繁荣。

如果我们回过头来再去看我们的大A股市场,只要稍有点投资常识的人都会惊叹道,现在的A股简直是太便宜了。2015年,5000点的时候,很多人喊到1万点,

而就在这两天经过一波大跌,现在3000点不到,很多人都看到2000点。风险是涨上去,机会是跌下来的,现在的A股在我看来就是满地黄金。

当你看清了大的世界经济形势和中国的发展潜力,你最理性的选择,就是毫不犹豫地将钱投入到中国的股权资产当中去,这就是将宏观认知和微观操作结合的能力,而一旦你形成了这种稀有的能力,可能在短期,比如1、2年之内你和身边的同类人看不出什么区别。

但是在5年后,10年后,最后的结果就是,你的财富得到了类似开车的加速度(而别人还在蹬着三轮车在你的后面吃力跟随),你们的差距就反馈出来了。

3

投资与人性

一位来自中国11岁小朋友则提出了关于投资与人性的深刻问题。他说:“巴菲特先生当时提到,你年纪越大,你越来越理解人性。你能不能在这方面给我们讲一讲你到底学到了什么,你觉得人性的这些差异怎么能帮助你做更好的投资?”

巴菲特表示:“这个问题应该芒格回答更合适,随着年纪越来越大,我的身体状况已经大不如前了,如果现在让我去考美国的SAT,可能没办法拿到我当时20岁时的成绩,这会是让我非常难堪的一件事情。但我们需要理解,这是人类必然会经历的行为阶段,人老了意味着我们有了更多的阅历,具备解读人性的能力,这些知识不是从书本上得来的,而是通过经历获取的。我们并不是人类行为方面的专家,只是因为我现在对人性行为有着比以前更敏锐的观察。”

巴菲特这段关于人性的回答里,我的理解是,这里的人性并不是指“看他人”,更多的还是指如何“看自己”。

这让我想起了巴菲特的“击球区”案例,

泰德•威廉姆斯在他的《击球的科学》一书中这样描述道:对于一个攻击手来说最重要的事情就是等待最佳时机的出现。

泰德•威廉姆斯是过去70年来唯一一个单个赛季打出400次安打的棒球运动员。他的技巧如下:

第一步:把击打区划分为77个棒球那么大的格子。

第二步:给格子打分儿

第三步:只有当球落在他的最佳“格子”时,他才会挥棒,即使他有可能因此而三振出局,因为挥棒

去打那些“最差”格子会大大降低他的成功率。

巴菲特认为这句话准确道出了他投资的哲学,等待最佳时机,等待最划算的生意,它一定会出现,就重仓出击。

通过投资实现财富自由某种意义上来说是非常难的事情,但是也并非毫无规律可寻。因为市场里真正明白什么是正确的事和愿意坚持做正确的事 "的人始终是稀缺的分子。“绝大多数人”都在互相攀比短期的收益率、在追涨杀跌频繁交易、在预测明天哪只股票会涨停。

恰恰是因为市场上众多参与者他们的愚蠢,才使得我们这些愿意在投资方面付出的努力和拥有的知识,并且耐心等待好的机会出现时果断扣动扳机的人,把小概率事件扭转成某种大概率事件。

4

宁愿少赚,不可大亏

4月30日,在接受媒体采访时,巴菲特曾表示他的投资策略很难打败标普500指数的表现。

事实上,长期以来,巴菲特一直坦率地表示伯克希尔·哈撒韦要过很长一段时间才能跑赢标普500指数。大多数人不知道如何挑选股票,巴菲特称想做长期投资的人购买标普基金的股票是可以赚钱的。

2018年伯克希尔每股账面价值的增幅是0.4%,而标普500指数的增幅为-4.4%。尽管伯克希尔公司的账面价值增幅跑赢了标普500指数,但0.4%的增幅是自1965年以来,增幅最低的一年,创造了53年以来的历史最低纪录。

巴菲特最厉害的并不是在某一年跑赢指数,也不是在长期跑赢指数,真正关键的是,在过去的30多年里,他仅有2个年度(包括2008年全球金融危机)业绩是亏损的,且亏损的幅度都在10%以内。

这一点和“石佛”李昌镐半目胜的赢法一样,李昌镐在自传《不得贪胜》中写道:

“在下棋过程中,如果我看到有机会去赢,哪怕是一个子的优势,我就会把优势稳稳守护到最后,而放弃另外一条赢20目以上‘好棋’的路,一次师傅在复盘的时候跟我说道,你只要走这一步,就能赢很多子了,为什么不下呢?我说,大胜的棋,也意味着冒大的风险。如果按照我的下法,能够保证赢一百盘棋,而且都是半目胜。”

所以,在投资界大赚常有,但稳稳地赚不常有,我更愿意成为后者。

5

不加杠杆

巴菲特表示:“我觉得在这种普通股上的投资,你会慢慢找到一种方式。

首先我之前在我的投资经验当中,不断说到指数基金肯定会做得很好,如果你能够在那个方面杠杆化,你的回报率有多高。杠杆投资与非杠杆投资相比,有时候会好,有时候会不好。像你提到的那样,我们希望去保护那些举债人,但是对于我们的生意并不一定是有利的,而且有一段时间我们会遇到低利率的情况,低利率对我们是有利的。”

巴菲特称:“我个人认为,如果你把这些非杠杆的投资去跟杠杆化的普通股对比的话,我并不会觉得在今天的市场环境下会行之有效。

你如果去举债,是市场的7%到8%去举债,你有可能会有一些破产的情况出现,在很多的情况下你也会获得更好的回报。

我们不会去让伯克希尔·哈撒韦做杠杆化,当然,我们做杠杆的话,赚的钱会更多。

但是芒格和我,我们都目睹过一些更高智商的人,他们因为杠杆化而把生意给做砸了。有些人可能智商很高,睡着觉都可以做更好的事情,我们做不到这一点,这些非常聪明的人用自己的钱,有很多年的经验,结果最后却一败涂地

如果你真的懂投资,你根本无须去使用杠杆,如果你不懂投资,你更不应该去使用杠杆。

上面这段文字中,巴菲特说他们都目睹过一些更高智商的人,他们因为杠杆化而把生意给做砸了。

这让我想起了“长期资本”的例子。

在这个例子中“长期资本”拥有包括两位诺奖得主在内的超级梦幻团队,利用一种看起来极为高明的套利方法,迅速赚了很多钱,他们用的套利方法看起来既聪明又安全,只有极小概率的风险会出事儿,在精确计算的基础上,长期资本用了较大的资金杠杆。在大赚4年之后,几乎不可能发生的事情发生了,它们破产了。

后来巴菲特在评价这个案例的时候举了一个非常精彩的类比:

假设给你一把枪,里面有1万个弹仓,其中只有一个里面有一颗子弹。把枪对准你的太阳穴,扣一下扳机,你要多少钱?

巴菲特说,你给我多少钱,我都不干。

长期资本玩儿的就是这种游戏,万分之一是极小的概率,然而一旦发生,却是致命的。

这就是我一直对所有人强调不要使用杠杆的原因,投资最重要的是避免失败(哪怕它的概率再小),而非抓住每一次成功。

6

足够专注

有人在大会上问:现在的投资环境比你刚开始成立公司时竞争力强多了,未来会打造一个比较宽泛还是窄的框架?会不会比较专注的关注某一些地方或者某一个国家?还有哪些地方能够继续引起你们现在投资兴趣?

巴菲特:

现在确实投资环境更加有竞争性,竞争更加激烈。现在而言我觉得我会做非常广泛地阅读来尝试了解哪些业务、哪些生意是我有更多专业知识和理解能力的。

我发现保险业务其实是我很容易理解的,但是我却不能太多的理解零售,所以我把更多精力投入保险方面。

你们也应该这样做。而且你们现在面临竞争更激烈,要找准自己的核心竞争力。

尽管在采取行动上,没有办法马上做这一件事儿,但是要耐心等待,等待一个好的时机马上采取行动。现在虽然竞争激烈,但是游戏也更加有趣。

芒格:我觉得现在最好一个方式就是专业化。

你不会想去一个牙医那里看骨科的疾病,所以最常规一种方式就是慢慢收窄专业范围,实现精细专业化。

巴菲特:我们当时遍地宝藏可以寻找,现在肯定没有那么容易了。

一件事情知道非常深刻、非常多就会给你带来一些优势,有时会发现这些东西会成为你的竞争力。

像当时我知道我有哪些地方是我的弱势、不太理解的地方,我也是远离这些领域。我们不同领域都有涉及,现在做起来已经没有以前那么简单了。

现在激烈的竞争不仅充斥在产业界,对于金融投资来说也是充分体现的,几十年前,信息流通不发达,金融专业人才也不多,炒股的老铁当中能看懂企业经营的凤毛麟角,所以只要你拥有比一般人稍强的经营和财务信息挖掘能力,就能轻易地取得惊人回报。

而现在竞争太激烈了,价值投资已经被广泛普及了,各种金融机构的分析师的专业水平、信息挖掘能力都非常充分。那个躺着赚钱的时代就此一去不复返了。

要想获得长期优异的投资收益率,不仅需要付出比别人更多的努力,还要更加专注。

有人问巴菲特,你为什么投资这么厉害?

巴菲特说:我只是不断学习,确保比昨天的自己,变得更好一些。

人们可能会认为,这位有史以来最伟大的投资者会一直追求掌握最新的技术,以保持处于时代前沿。

有趣的是,事实恰恰相反。以下是一些例子:

他办公室里从来没有电脑。

他从来没有用过股票行情收报机。

他没有智能手机。

这些独特的选择反映了巴菲特的一些特点:

巴菲特非常清楚他需要了解哪些数据才能进行投资。

他主动从环境中排除潜在的干扰,而不是依靠意志力

现在,你明白了吧,我们每天都有24小时。因此,更加努力地“忙碌”让我们走不了多远。专注在20%的事情上,在我们的生活中,它给我们带来了80%的成果,它允许我们在一年内完成其他人可能需要十年的事情。

道理很简单,却没有多少人能做到,沃伦·巴菲特的策略,能够激励我们成为少数几个这样做的人之一。

就拿我自己来说,我近几年已经不太出去调研企业,也从来不爱到处应酬,打听所谓的“绝密消息”,基本上,我每天都会花大量时间认真阅读企业的业绩报告。在发现心仪的目标公司后,我会找来大量资料继续阅读,并且进行调查研究,寻找业绩报告后面隐藏的真相。

不要觉得我说得简单,大道至简,事实上就是这么回事。比如说,大多数人是不会坚持阅读和研究的,反着来,如果你坚持这么做,几年之后看看和身边人的差距。

信息爆炸的时代,竞争加剧的环境,但道理从来都没有变过,那就是以不变应万变。做好一件小事,一直做,反复做,最终一定会带来回报,这就是专注的力量。

7

身体是革命的本钱

一位华裔年轻人问,现阶段最珍视什么?

芒格立即自嘲说,当然是想活得久一些。巴菲特也说,时间和爱都是金钱买不到的,因为时间不多了,所以要做自己喜欢的事。

有一个年轻人问及,巴菲特和芒格认为目前人生中最重要的是什么?

巴菲特打趣称:首先,他希望自己和芒格能够活更久,但是时间和爱是用金钱买不到的,也是最重要的。

他说,他非常幸运可以在生活中控制自己的时间,也有足够的金钱做自己想做的事情,他和芒格能够做不受肉体衰老程度限制的工作,非常幸运。

芒格也认为,最重要的是做自己想做的事情。

价值投资相比其他流派来说有一个非常重要的特点,那就是对复利效应的重视。

与此也带来一个更为重要的前提,那就是需要活得久,事实上,长寿成就了价值投资者。

美国的保险公司计算出了各种疾病的死亡概率,分布如下:

死于心脏病:危险概率是1/3

死于癌症:危险概率是1/4

死于中风:危险概率是1/14

死于车祸:危险概率是1/45

死于飞机失事:危险概率是1/4000

死于狂犬病:危险概率是1/700000

为了成为像巴菲特一样的人,我总是告诫自己,从降低会导致自己大概率挂掉的事情入手,例如多运动,注意饮食,防止心血管病,立即戒烟,等等。

希望你们也一样哈,早点睡,晚安。



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责任编辑:人在旅途