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(连载3)一本有关商业理念和投资哲学的合集
作者:劳伦斯·A·坎宁安 来源: 杨天南财务健康谈时间:2019-01-30 18:14:00


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一本有关商业理念和投资哲学的合集

导 言(1)

文/ 劳伦斯·A·坎宁安

多年以来,那些阅读巴菲特致股东信的读者们一定获益匪浅。这些信件以浅显的语言对真实的商业实践进行了提炼,内容涵盖管理层选择、投资、企业估值、财务信息使用等方面,这些文字涉猎广泛、充满智慧。将这些文字编辑为专题论文而形成的这本书,是一本有关商业理念和投资哲学的集合,意在传播给更为广泛的读者。

贯穿于巴菲特各个条理清晰文章里的中心主题,是企业基本面分析方法,它由巴菲特的导师本·格雷厄姆和大卫·多德提出,与这个主题相关的管理原则是,将公司管理层定位为投资资本的管家,而股东的角色是资本的提供者和所有者。这个主题涵盖了企业的各个重要方面,从会计到企业合并、到估值,而且都是实用且明智的教程。

作为伯克希尔公司 —— 一家早在19世纪初就植根于纺织业的公司 ——的CEO,巴菲特运用着这些传统原则。1964年,在巴菲特接手掌舵伯克希尔之时,该公司的每股账面价值为19.46美元,内在价值则更低。如今,每股账面价值是100,000美元,而内在价值则更高。在此期间,每股账面价值的年复合成长率为20%。

如今,伯克希尔公司已经发展成为一家拥有八十个不同业务范围的控股公司,它最为重要的核心业务是保险,包括持股100%的、名列美国最大保险公司之列的盖可保险,以及世界上最大的再保险公司之一的通用再保险公司。

2010年伯克希尔收购了伯灵顿·北方·圣达菲公司—— 北美最大的铁路公司之一以及大型能源公司。伯克希尔的很多子公司也规模巨大,如果他们独立运作的话,其中八个可以单独名列于财富500强企业名单之列。

伯克希尔旗下的企业覆盖面如此之广,以至于巴菲特说:“当你在看伯克希尔的时候,实际上你看到的是整个美国商界。”例如:食品、服装、建筑材料、工具、装备、报纸、书籍、运输服务和金融产品。伯克希尔也持有一些大型公司的股份,例如美国运通、可口可乐、国际商用机器(IBM)、宝洁(通过吉列公司持有)、华盛顿邮报、富国银行。

巴菲特和芒格通过投资于那些具有优秀特征的企业和优秀的管理层,构建了一个涉及方方面面的庞大商业王国。在这个发展过程中,他们采用双管齐下的方式进行投资,尽管他们倾向于用合理的价格,购买一家公司的100%股权,他们同时也在股市上买入上市公司的(部分)股票。通常后一种买入股票方式的价格要低于购买整个公司。

这种双管齐下的方法效果显著。伯克希尔公司持有的可流通证券组合,以每股计算,从1965年的4美元上升至2010年的95,000美元,折合年复利增长率20%。同期,每股营业利润从4美元上升至6,000美元,折合年复合增长率21%。按照巴菲特的说法,这样的结果并不是出自什么伟大的计划,而是源于集中投资 ——通过将资本配置于那些具有杰出经济特征,并由一流管理层管理的优秀企业。

巴菲特将伯克希尔公司视为他与芒格、以及其他股东共同拥有的合伙企业,而他本人的几乎将所有身家都放在伯克希尔公司里。巴菲特的长期经营目标,就是通过全部或部分持有多元化、能产生现金流、超越平均回报的优秀企业,追求伯克希尔公司每股内在价值最大化。在达成这个目标的过程中,巴菲特不会为了扩张而扩张。对于旗下那些运营不佳的企业,只要它们还能产生现金并且管理层优秀,巴菲特也不会轻易放弃。

伯克希尔会留存利润,并进行再投资,长期而言,只要这样做能够令每股股价至少产生同比例的增长,它就会一直这么做。伯克希尔会谨慎地使用负债,也只有在物有所值的情况下,才会出售资产。巴菲特看透了会计通用规则,尤其是那些令真实经济收益更加模糊的会计规则。

巴菲特写的“与所有者相关的企业原则”是贯穿于本书的主题。在编辑过程中,这些篇章构成了一个由管理、投资、财务、会计等内容组成的行文优雅、富有启发的手册。巴菲特的基本原则构成了一个涵盖广泛的框架,涉及商业世界的方方面面。

投资者应该专注于公司基本面、具有耐心、练习基于常识的良好判断力,在巴菲特的这些文字中出现的箴言与理念,已经不再是抽象的老生常谈,它们已经完全融入他的生活和人生之中,融为一体,不断前行。



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责任编辑:上善若水