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蒋炜:波动并不是风险但是加了杠杆的人除外
作者:大视野蒋炜 来源:雪球时间:2018-10-10 09:59:00


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学院派的金融学投资理论中把证券价格的波动视为风险因素,如果一个证券的波动幅度特别大,那么学院派的人士会认为这个证券的风险比较大。但是,巴菲特式的价值投资者认为这样评估风险的方法,完全就是一派胡言。按照学院派的观点,如果一个生意报价1000万进行整体出售,在价格下降到500万的时候,这个生意的风险变的更大了。但是,对于巴式价值投资者来说,如果一个生意的内在价值是2000万,市场报价1000万的时候,表明生意的市场估值是被低估了,那么在价格进一步的下降到500万的时候,不仅仅是风险没有变大,反而是更加的便宜了。

波动并不是风险,这个是投资过程中必然会经历的事情。格雷厄姆说,股票市场在短期内是投票器,在长期内是称重器。股票的价格在短期内,可能会朝着任意的方向进行波动,但是这样的价格波动并不能够传达出来什么有效的信息,绝大部分时候都是噪音。但是,如果以五年的跨度来衡量一家上市的股价表现,对于那些真正在为股东创造长期价值的企业来说,如果能够合理的利用留存收益,市场最终一定会在股价上给予积极的反馈。

杠杆并不能够提高投资获胜的概率,但是会引入本金永久性损失的风险。决定投资成败的重要因素是衡量一笔投资的确定性,我们可以通过大量的基本面研究,来确定对一个生意未来会实现较大增值的可能性。但是,我们能够做到的是预见这个事件未来会发生,但是无法做到的是判断未来会在什么时候发生,以及在发生最终确定性结果的时候,中间的过程会经历哪些未知的起起伏伏的波折,这个是我们无能为力的事。对于加了杠杆的投资者来说,不仅仅是要判断会发生什么,还要判断事情会在什么时候要发生,以及在中间不会出现意外事件,如果一笔投资要有这样的环环相扣的前提,那么就会把投资者的本金暴露在风险之下。证券市场在短期内可能会出现出乎意料的波动,对于加了杠杆的投资者,如果是向上波动,可以放大投资收益,但是如果是向下波动,也会放大投资亏损,同时引入了本金永久性损失的风险。一旦本金造成了永久性亏损,投资者就在波动的过程中被震荡出局了,即使后来市场在短期内对错误定价进行了快速的修正,但是已经出局的投资者再也看不到重见天日的机会了。然而,对于没有加杠杆的投资者来说,在心态上会好很多,因为他知道自己买入的是生意,持有的是这个生意的一部分权益,只要这个生意在良好的发展,企业的内在价值在随着时间的推移不断的提高,那么短期内的市场非理性波动并不能够伤害到自己,最终市场会在长期中修正出错定价。从长期看,决定价格的终究会是价值,价值在最后一定会发挥作用的。

投资做的好的人,没有杠杆也可以做的好,投资做的不好的人,加了杠杆反而会进一步的放大投资中的一些负面因素。就像好的生意在没有财务杠杆的情况下,也可以为股东持续性的创造高于社会平均水平的净资产收益率,重要的是这个生意形成了具有内部结构性的竞争优势,把财务杠杆因素排除在外,这依然是一个可以创造高收益率的好生意。如果一个生意建立在高杠杆的基础上,那么突如其来的社会经济发展的波动,可能就会给这个生意造成毁灭性的打击。同样的道理,带着高杠杆前行的投资者,就像经常在河边走,又如何确保自己可以做到始终都不湿鞋呢。

杠杆会扭曲投资者的真实投资收益率,造成投资者的过分自信。我们纵观国内外大师级的投资家历史投资回报率,能够长期取得15%年化收益率,就已经是非常难得的投资收益水平,获取长期复利的有效正向积累是一件非常难的事情。如果投资者在一个区间内不断向上的市场中,因为加了杠杆,会造成投资收益率的扭曲,形成了盲目自大,有的人甚至在公开场合说看不起15%的年化收益率,表明自己的投资水平可以比巴菲特要强1000倍。过分自信会导致忽视掉投资中的一些重要的常识,在未来的投资生涯中埋下必然会引爆的地雷。从长期看,决定投资者收益率的就是企业的长期净资产收益率,而国内外的企业中,能够长期保持在15%以上净资产收益率的企业也是极少部分的优秀企业。对于加了杠杆的投资者,企图在长期中获取超过企业净资产收益率的回报,因为贪婪却在最终吃到了恶果。

小结:

(1)以内在价值为衡量尺度的投资者来说,股票市场的价格波动并不是风险,越低的价格反而是生意的估值越便宜的象征,但是对于加了杠杆的投资者来说,在市场短期内的非理性剧烈波动,可能会造成本金的永久性亏损;

(2)优秀的投资者即使没有杠杆,也可以做好投资,但是对于普通投资者来说,杠杆的放大效应,可能会最终伤害到自己。杠杆对投资收益的扭曲,造成盲目的自大,忽视了投资的常识,最后被市场所教训。

今天的问题是在你的投资观察过程中,还有哪些不必要的投资行为会导致投资者作茧自缚?请列举一个案例,在留言区分享,与大家一起过过招。

(本文原创首发于公众号:蒋炜的投资思考,私募基金大佬已经订阅,就差你了,在搜索的时候,注意“炜”(wěi)是火字旁哦!)



 

 

 


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责任编辑:人在旅途