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学习段永平之五,投资最重要的事是估值!
作者:段永平 来源:Eric_异类Outliers雪球时间:2018-09-14 07:39:00


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记者:当时为什么要去竞拍巴菲特的午餐会,从中有哪些收获?

段:对我来讲,反正要捐钱,捐到他设立的基金会对我来说也没有什么差异。对像我们这种投资规模的投资者来说,每年跟他见个面,聊一聊,你会更关注他的投资理念,琢磨他讲过的这些东西,我想还是非常有价值的。

我开始做投资,就是因为我觉得他讲的东西我弄明白了。这非常简单,但实际上简单的东西时很难的。比如,很多人问我股市这么低了,怎么办?这么低了,你应该买呀。一个东西,以前10块钱你想买,现在5块钱你反而想卖,这个很可笑,对不对?有人说,那我5块钱买,掉到3块钱怎么办,那就再买呀。很多人问我有什么建议,我的建议就是别碰股市。因为你如果连这一点都没有搞懂,你就跑到股市里面,那你就是白送钱。那你干吗要来呢?然后你问我亏了钱怎么办?那你说你去拉斯维加斯亏了钱怎么办?(买只是结果,关键是要搞懂你买的到底是什么东西,这样才能做到临危不乱。持续的研究,深度的理解投资标的,实在太重要了!买入卖出的逻辑应该建立在深刻了解的基础上,而不是人云亦云。)

记者:可是许多的投资者在操作时,都是买涨不买跌。

段:如果投机的话,你就不应该进股市。你应该去拉斯维加斯,就别抱怨。而如果你是投资者的话,这个东西以前你觉得值10块钱,你5块钱买的,现在掉到2块钱,你应该高兴,因为你可以用更便宜的价格再继续买呀。如果你说我不知道它值多少钱,那你跑进来干什么,这不是很符合逻辑的东西。这些巴菲特都讲得非常清楚。比如我知道一个东西值10块钱,但我不知道它哪一天会到10块钱,有些人就说它马上要涨,马上要跌,个个搞得跟神仙似的。一辈子对一次,错一次,最后打平。像巴菲特就会说这个值10块钱,我2块钱买的,我总是能赚的。我买 可能放一年,可能放10年,这个你永远都不知道,就这么简单。

人家总问我,去拍巴菲特的午餐会是赚了,还是亏了。第一,这不是一单生意,我不是想向他请教什么,他也没有什么秘密要告诉。他能够告诉我们的,都已经在公开场合告诉我们了。我和他在一起吃个饭,就可以对他的东西更关注,以后可以少犯些错误。

(可以推测它会到什么价格,但是也无法推测它什么时候到那个价格。搞清楚投资和投机的基本)

记者:那么投资最重要的是什么?

段:投资最重要的就是要弄明白所投股票的价值所在。如果你不清楚这只股票的价值是多少,你就不能碰。如果你明白它的价值,就没有什么可怕的。可是我们很多人投资都是道听途说,自以为得到些内部消息,就把钱投进去了。平时我们买个自行车,还要摸摸看看它的性能和各方面情况,可是那么多钱投资到股市,光听别人说,就胡乱跟风,这是很荒唐的。

(投资就是对股票价值的确定性。这个需要考虑方方面面,这真的非常难非常难,包括芒格这样的大师都常常关注一个公司并且等待10年才找到出手的绝佳机会!)

记者:你怎么评价目前国内A股的情况?

段:在A股6000点的时候,我劝很多朋友卖掉,可是很多人不卖。有点人卖了,可是在4500点的时候又进去了。A股现在也不见得是到了最低点,现在是回归基本面的感觉。在A股价格高得离谱的时候,大家都买。现在价格特别便宜,反而不买了,这比较奇怪。巴菲特投资绝不会这样,作为价值投资者,他很开心。价值投资者和华尔街的交易员不一样,可以等,价值10块钱的东西早晚会升上去的。(想想自己以前确实就是这样,真正的价值投资者是欢迎下跌的,因为下跌会带来更好的买入机会;真正的价值投资者是不惧怕等待的,因为耐心会得到更好的回报!)

记者:你在投资时觉得困难的是什么时候?

段:满仓的时候我知道怎么办,但是我不知道空仓的时候该怎么办。我后来研究巴菲特,发现巴菲特也说过,最难的时候,是手上有很多钱,但是没有可投的项目。实际上巴菲特长期都处于这样的状态,没有发现可投的项目,就等待。这是做投资最困难的时候。

(第一,等待是投资最困难的事情,由此可见巴菲特是长期持有大量现金的。没有好机会的时候干脆休息,耐心是投资的朋友!事实上邓普顿、芒格都是如此。第二,满仓深度研究的标的不惧调整耐心等待只是投资的基本功,最难的是没有机会的时候持有现金等待!想想自己巴不得时刻满仓确实是小白的心态!)


投资与投机的区别

投资和投机其实是很不同的游戏,但看起来又非常像。就像在澳门,开赌场的就是投资者,而赌客就是投机者一样。赌场之所以总有源源不断的客源的原因,是因为总有赌客能赢钱,而赢钱的总是比较大声些。作为娱乐,赌点小钱无可非议,但赌身家就不对了。可我真是能见到好多在股场上赌身家的人啊。

如果你马上投入投资行业,最重要的是要保守啊,别因为一个错误就再也爬不起来了。这里唯一我可以保证的是,你肯定会犯错误的。

1.一个最简单的投资原则:你在买一只股票时,你就在买一个公司!所以同样价钱下买的公司是不是上市公司并没有区别,上市只是给了退出的方便而已。

2. 公司未来现金流的折现就是公司的内在价值。买股票应该在公司股价低于其内在价值时买。至于应该是40%还是50%(安全边际)还是其他数字则完全由投资人自己的机会成本情况来决定。

3. 未来现金流的折现不是算法,是思维方式。

4. 不懂不做(能力圈)是一个人判断公司内在价值的必要前提(不是充分的)

5. 护城河是用来判断公司内在价值的一个重要手段(不是唯一的)

6. 企业文化是护城河的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业可以有很宽的护城河


学习段永平之六,价值投资理念

1.很多人用衍生品就好像去赌场当赌客,希望能够快点赚钱。巴菲特用衍生品就好像在澳门开赌场,长期而言是稳赚的。不是每个人开赌场都能赚钱,但会开的人就行。(自己应该区分投资和投机的区别)

2. 选择一家好公司,拿得住。我从头到尾真正投资过的公司最多五六家,卖掉了一些,我持有的公司一般在三家左右。巴菲特的哈撒韦一千多亿美元市值,也才投十来家。我不怕集中,我不是一般的集中,我是绝对的集中。(高度集中的前提是对投资标的的绝对熟悉和深刻了解。)

3. 封仓10年是个很好的思路,选股时就该这么想。我不知道我会否持有十年,但我一般会给我买的股票定个大概的价钱。(长期投资的思路选择股票)

4. 如果你觉得苹果值5000亿的话,那3000亿就是便宜,虽然他曾经只有50亿的市值。(买入价格取决于公司的价值,而不是过去的涨幅或者最低价格区间)

5. 我决定买苹果以前主要想的是他们是不是还要可能成长,有多大的空间可以成长,威胁都可能来自什么地方,等等。我不去想他现在的股价和过去的股价,尽量用平常心去看这家企业。

6. 巴菲特说过,他一生当中有很多次很集中,甚至达到100%。碰上一个是一个,反正赚钱也不需要有很多目标(巴菲特讲一年一个主意就够了)。有时候你感兴趣的目标会自己跳到眼前的。如果你只有一只股票,而且还是满仓的,如果你真正了解你投资的东西的话,那下跌就和你无关了。(一年一个主意就够了,所有的前提都是对标的非常了解,可能已经研究了十年然后得到最确定性的一次机会)

7. 没目标时钱在手里好过乱投亏钱。如果一有钱就乱投的话,早晚都会碰上个亏大钱的目标的。有合适的股票就买,没有就闲着。鸡蛋放在一个篮子里可以看得更好些。(过去两年亏大钱的英力特和五洋债都是因为乱投不熟悉的标的导致的结果,英力特明显多少有赌的成份,上的仓位又重。年初买入的新华H也是听信别人导致的亏损,每次亏损几乎都是如此,尤其大亏)

8. 价格合理的股票不一定非买不可。我的观点是只有价格不太合理的时候才是机会啊。有时候可能会等得很难受,尤其是大牛市的时候。巴菲特说过,最难的事实什么都不做。(巴菲特都觉得很难,可见空仓等待是一件多么考验人心的事情,尤其是大牛市鸡犬升天的情况更是考验!)

9. 企业价值是未来现金流折现。第一,需要确定折现率。第二最难的是要确定企业未来20年的净利润之和 股东权益折现。要看懂未来的成长性非常难。举例:PE=10,如果公司能保持利润的话,相对于每年收益10%。(PE为10等于10年才能赚回股价,段买的一般价值被低估50%或以上,价值应该是现在的净值加上未来利润总和的折现。)

10. 买一只股票往往要很多理由。不买的理由往往就一两个就够了。

11.芒格说过理性投资才能成功。也就是平常心做投资,如果获得平常心,那就是你要有用闲钱的态度才可能有平常心的,不然真会睡不着觉。(闲钱,平常心,从容面对波动)

12.本分赚钱(本分指价值观和能力范围),赚多少钱不是自己决定的,是市场给的。谋事在人成事在天。最重要的是不本分赚钱的人其实不快乐。

13.抄底是投机的概念。眼睛是盯着别人的。价值投资者眼里只看投资标的,不应该看别人。(赚公司成长的钱,而不是赚高位接盘的傻瓜的钱。抄底是看别人,价值投资者出手买入只管足够便宜,而不管你别人怎么看)

14.投机比投资难学多了,但投机刺激好玩,所以大多数人还是喜欢投机。

15.一个人认为自己可以战胜指数的时候,他已经失去平常心了。好的价值投资者心中是不去比的,但结果往往是好的价值投资者会最后战胜指数。(没有比较没有伤害,没有伤害不失去平常心,比较会产生骄傲,也会产生急躁焦虑!)

16.对大盘的判断很简单。如果你觉得有足够的钱把所有的股票买下来,然后赚所有上市公司赚的钱,如果你觉得合适,那这个大盘就不贵了,不然就贵了(也可拿大盘的市盈率市净率和历史市盈率市净率做比较,从大的方向判断目前是否存在泡沫。)

17.买的时候不考虑会不会有人从你手上买走。你要假设如果这个不是上市公司这个价钱还买不买。明白这点了,价值投资的概念就有了,反之亦然。否则光看市盈率很容易掉进价值陷阱(举例通用汽车,5倍PE最后债务很高导致破产)

18.宁要模糊的精确,也不要精确的模糊。意思是5分钟就能算明白的东西,一定要够便宜。只有便宜才买。20元的东西卖15元我只会买一点点,真到10元才会下重手。重仓买到便宜股票多少需要要些运气,天天盯住好像几乎很难做到。(要显而易见的低估才值得出手,如果需要反复计算才确定低估,不值得入手)

19.价格围绕价值上下波动,找到被低估的公司本身很难。公司是否低估,还要看团队和企业文化。最好还要被大多数人误解抛弃的冷门公司。

20.不懂不做的三大原因:如果你不了解也敢投,第一,你守不了那么久;第二,如果你四处这么做,可能早就亏光了;第三,正因为没有在自己不熟悉的行业和企业身上赚到钱,说明你犯的错误少(这属于投资的基本原则,这段话不得不认同,过去自己确实如此。)

21.你做的投资都是跟你过去的经历有很大的关系,你能搞懂的东西有很大的关系。你的判断跟市场主流判断没有关系,两者可能有很大的时间差。我判断的是它的未来,而市场是要等企业情况好了才会把价格体现出来。(根据自己的知识面和从业经验建立自己的护城河,加深对行业和企业的深刻理解)

22.关于借钱投资:借钱是危险的,没人知道市场到底有多疯狂(向上或向下)。我记得巴菲特说过类似这样的话:如果你不了解投资的话,你不应该借钱。如果你了解投资的话,你不需要借钱。反正你早晚都会有钱的。(借钱投资的危害,借钱投资完全没有任何意义)

23.关于做空:投资不需要勇气,当你说需要勇气时,你就危险了。第一,做空有无线风险,一次错误足以致命。第二,长期而言,做空肯定是不对的,因为大市一定向上。第三,做空犯错的机会只有一次,一次犯错,全部归零,何苦呢?(做空的巨大危害以及致命伤害,同理杠杆投资也是如此)

24.危机大概5-8年来一次,希望下一次来的时候你记得来这里看一眼,然后擦擦冷汗,把能投进去的钱全投进去。千万别借钱,因为没人知道市场先生会疯狂到什么程度。(逆向投资的重要性)

25.巴菲特追求的是产品很难发生变化的公司,所以他买了后就可以长久持有。他也说了,如果你能看懂变化,你将会赚大钱。据说他花了很长时间才学会付高一点的价格去买未来成长性好的公司(巴菲特投资喜诗糖果,可口可乐,华盛顿邮报,沃尔玛,宝洁等都是消费类的公司,产品一直稳定,但是段投资的网易,松下,Google,苹果等都是互联网企业,行业产品变化非常快;不过他们投资的都是自己熟悉的行业和熟悉的公司,都赚了大钱)

26.我们也不负债,负债的好处是发展快,不负债的好处是活得长。(企业如同个人,高负债也会带来高风险。高杠杆行业本身会放大波动,今年投资的房地产企业可以看出端倪)

27.我非常在乎企业管理层的人品!一家中国公司美国上市的,没有中文网站,另外看不到任何企业文化的描述。我放弃了这个研究的机会!因为他们太把华尔街当回事。(企业文化的重要性,另外太在乎股价,不注重经营)

28.好企业在哪儿的经营理念都很相近,急功近利的公司一点都不值得投资。(举例说到公司加班加点的问题,这种公司不是好公司,管理水平有问题)

29.阿里文化不如步步高文化的地方是,阿里要成为最大,步步高要本分。所有成功的人都有一个特质就是正直。(把企业文化真正印到企业上上下下的干部的骨子里是一项艰难的工作,是一项重要但往往不那么紧迫,常常被人忽略的工作。)(本分和最大并没有任何矛盾,事实上步步高大部分能产品最后都做到国内最大,只不过他们一般不提,因为这不是用户关心的东西,而是步步高关心用户产生的自然结果!)(追求最大确实有问题,因为他是一个结果而不是一个方向,而且可能和核心价值观产生矛盾。)

30.做投资就是要做对的事情,再就是做对一件事情还要看你的能力,但能力可以通过学习来提高。有的事情现在又钱赚,但本身是错的,那你就得马上改,如果不改,那你赚得越多最后损失越大。(首先要做对的事情,最后再学习如果把事情做对,先确保原则和大方向正确)

31.敢为天下后的理解。典型例子:苹果iPad(之前MP3满天飞)iPhone(手机满天飞),Xbox(之前有任天堂,playstation等)微软的几乎所有产品,国内的例子更多。(第一个吃螃蟹的人往往面临巨大风险,看准再加速前进,可以规避风险和不必要的损失,具备后发优势)

32.无论消费者眼前是否理性,我们都一定要认为他们是理性的。(消费者至上)

33.卖出股票的理由。第一,市场形势很好时,大概就是卖出股票的时候了。不过如果真是特别好的公司,稍微贵一点未必应该卖,不然往往买不回来,机会成本太大。第二,股票下跌的时候,检查当初买入的逻辑有没有问题,有问题就选择离场。第三,当初买入的理由是否继续成立,或者重要的负面东西增加到不能接受了,选择离场

34.优势买之前花很多时间,买之后还要花很多时间,尤其是当目标基本到达目标价之后,对价值 判断还是挺重要的。

35.投资不在乎失掉一个机会,而是千万不要抓错一个机会。花5元去买10元的东西这个不是大胆,而是理性。很多人这是缺乏理性,而不是胆量。

36.投资和投机:第一,投资就是把钱投入你找到的最好的公司,第二,投资动用大笔钱,不是小笔钱,第三,股价下跌时,投资的态度开心,投机的态度是恐慌

37.如何看待下跌。巴菲特甚至认为投资的时候买到底部是一个很糟糕的事情。因为你买到底部后,股价就会一路买一路涨,这样你就买不到更多的量。真正的投资者,其实是希望,在延续的价值波动范围内,在股票一路下跌的时候一路跟着买进,只有这样才能拿到更多更便宜的筹码。(这段话堪称经典,可见投资和投机的价值观相差多么的巨大!!!)


学习段永平之七,公司经营和企业文化之一

1.段:一般来讲,公司的企业文化是由3部分组成:使命,愿景以及核心价值观。使命指的是企业存在的意义,愿景是企业内大家的共同远景。

2. 阿里巴巴分析

阿里巴巴企业文化

使命:让天下没有难做的生意

愿景:做一家经营102年的企业

成为世界最大的电子商务服务提供商

成为世界最优秀的雇主

价值观:客户第一、员工第二、股东第三

客户第一:关注客户的关注点,为客户提供建议和资讯,帮助客户成长

团队合作:共享共担,以小我完成大我

拥抱变化:突破自我,迎接变化

诚信:诚实正直,信守承诺

激情:永不言弃,乐观向上

敬业:以专业的态度和平常的心态做非凡的事情

段:我理解这里的102年是形象解释基业长青或百年老店的意思,是从每一天开始算而不是从1999年开始算的102年,不然现在只有80多年了。

平常的心态大概就是我们常说的平常心吧。这里的诚信指的就是integrity。阿里巴巴的企业文化是我在中国企业里面迄今为止见到的写得最好的企业文化。

拥有这么好的企业文化再加上已经找到的这么好的生意模式,阿里巴巴想不成功都很难。

3.步步高企业文化

愿景:成为更健康、更长久的世界一流企业。

使命:对消费者,提供高品质的产品和服务;

对员工,营造和谐、相互尊重的工作氛围;

对商业伙伴,提供公平合理、对等互利的合作平台;

对股东,使其投入的股本有高于社会平均收益的回报。

核心价值观

本分

保持平常心,坚持做正确的事,并力求把事情做正确。

本分规范了与人合作的态度--我不赚人便宜。

本人是当出现问题时,首先求责于己的态度。

诚信

诚,即诚实、无欺,内诚于心。

信,即守承诺、讲信用,说到做到,外信于人,即使遭遇挫折、付出代价也要坚守。

诚信是一种责任、准则和资源。

团队

没有团队的成功,就没有个人的成功。

相互信任,坦诚沟通,将个人融入团队,以共同愿景为最高目标。

尊重每一位员工的价值,我们相信,员工和公司共同成长,这是我们的责任和骄傲。

品质

品质是设计出来的,是全员关心和环环相扣的一个系统工程。

不断提升产品品质,这不仅是我们的价值,更是我们的尊严。

持续学习

步步高必须成为学习型公司,“持续学习”永远是对公司与员工的鞭策。

积极主动地学习、借鉴和引进世界一流企业已经进行或正在进行的最佳实践,改进和优化我们的管理和运营系统。

头脑清新,永不自满,保持开放的思维。

消费者导向

从消费者的角度来设计产品、提供服务,避免做貌似消费者喜欢的东西。

通过科学、严谨的市场调查,充分研究消费者的需求,一切工作须以消费者的真实需求为原点而展开。

在公司内部的日常工作中,要坚持内部客户导向的原则。

品质方针

不懈进取,步步登高,为用户提供完全满意的产品和服务,我们的“步步高”品牌,必须是高品质的象征。

EHS方针

遵守法律法规,持续减废节能,保护员工健康安全,共同建设绿色家园。

3.阿里文化不如步步高文化的地方是,阿里要成为最大,步步高要本分。本分即自然,道法自然。

我个人认为,追求最大确实有点问题,因为他是一个结果而不是一个方向,而且有可能和核心价值观产生矛盾(比如有时可能不符合用户导向等)。不过阿里巴巴作为公司还年轻,等他真到了第一以后才能明白我说的问题何在,那时改也来得及。

4. 提问:为什么说企业初期有个大的愿景非常重要呢?

段:愿景就是大家共同的远景的意思。没有愿景的公司容易陷入利润导向,最后容易被眼前的利益诱惑而犯大错,从而导致公司寿命缩短。(愿景是对企业长期的定位和奋斗方向)

5. 提问:很多公司都有愿景,但好像都是写在字面上的东西,如果愿景写的比较切合实际,但那似乎又不是“愿”景。您觉得呢?我观察公司愿景是否真的还是假的,主要看领导有没有真的把它当回事。

段:愿景的意思是大家的愿景(远景),光写在纸上是没用的。

我们公司提到的是更健康更长久,也就是说不健康不长久的事我们不应该做(哪怕眼前有钱赚也不应该做)

6.网友:有愿景不一定一定会成功,但没有远景,一般不会成功。能否很好地在企业经营过程中执行好对远景或价值观的追求,与创始人对企业的理解有关,也与创始人的个性有关。

段:那要看如何定义成功。没有愿景的公司很难走得很远,但也有些小的家族企业可以靠别的东西维持走很远的。

7.网友:请问如何看待一个公司战略和企业文化的关系?

段:有好的企业文化的公司战略出错的概率很低。

8.网友:如何看待卫哲离职事件,以及马云的公开信?

段:做对的事情就是--当发现错了就尽快改不管多大的代价都是最小的代价。没觉得马云做得有什么不对。

9.网友:说实话,我觉得这件事情没有那么简单。继任者陆兆禧先生的淘宝网,同样假货很多,如果不是更多的话。当然C2C控制起来更难。此外我没有细心观察和调研过这家企业,特别是内部文化,没有什么发言权。但据朋友和他们员工聊天说的情况,感觉这家企业洗脑非常厉害,而且搞马云先生的个人崇拜。从卫哲先生的辞职信,我也有一种这样的感觉。此外,在imeigu上,yahoo那位同学写阿里的文章,我觉得应该比较实在,因为他是从工程师角度写的,我很能理解。一家企业面试时让员工大肆暴露自己的隐私,以此作为考验,我个人非常难以接受。诚信,应该落实在实际当中,愤怒,焦虑,这些不是长效机制。而且我个人觉得阿里,淘宝的假货,应该不是半年一年的问题了。马云先生这一两个月焦虑,愤怒,我不太理解。想听听您的看法?

段:讲几点我的理解。

1. 好的企业文化不是万能的,但能让公司少犯原则性错误,而且可以让公司及早发现错误。同样的事情如果出现在企业文化不如阿里巴巴的公司的话,估计认识到错误就不容易,改起来就更难了。(好的企业文化能帮助企业更快的更改错误)

2. 你这里所谓的洗脑估计讲的就是对企业文化的宣导。我看到的倒是觉得阿里对企业文化宣导很有一套。当然,从这次事件来看,大家可以知道要把企业文化真正融到骨子里还是非常不容易的。至于个人崇拜嘛,那是我们中国文化的产物。能有马云这种成就的人在中国谁周围没一堆人去有意识无意识搞个人崇拜?能不能抗住这种个人崇拜的副作用则主要要看马云是否可以一直保持清醒状态了。从这次事件看,马云还是很清醒的。(真正的领导者会时刻保持清醒)

3. 假货不是淘宝造的,没有淘宝抓假货将更难。我了解淘宝在抓假货上还是很花功夫的,至少绝对没有故意纵容。

4. 马云的焦虑和愤怒是很容易理解的,因为在他自己的领地里居然有这种破坏原则的问题。将心比心,我处于同样的情况也会感到愤怒的。

5. 不知道到这类公司里你能看到啥,聊也很难聊出什么东西的。不过,去看看至少有个直观感觉。当然,如果真有什么特别不好的东西,如果你敏感的话,有时候可以“闻”出来。

10.网友:如果阿里的企业文化构件好了,马云不在会不会影响很大?乔布斯离开苹果公司,他不在会不会影响也很大?

段:乔布斯的平台已经搭好,所以他现在离开的影响短期不大。马云目前在公司的作用我个人觉得依然很大,但一旦他真的离开时对公司未来的影响比乔布斯小。

11.网友:怎么看家族企业,特别是家族式上市公司?

段:我一般不太敢碰中国的家族式上市企业。

12.网友:为什么人要重因不重果?常人重果。

段:大概是享受过程的意思?管理一定要重视结果的,没有目标就没有管理。但结果的达成必须是取之有道,这就是企业文化起作用的地方(做对的事情,什么事情不该做)

13,企业文化就是能够管到制度管不到的东西。

14.谈到金山公司,游戏剑侠情缘三。金山的企业文化有问题,游戏不可能长久。例如:金山的游戏很短视,周末16倍经验(也许更多)都出来了,好像以后日子不过了一样。等等。。。

15.网友:谈谈您对雅虎现有企业文化的理解。段:以前的yahoo的文化不太好,有点乱。

现在在调整过程当中,至少开始聚焦了。总而言之,yahoo目前还没有很强大的好的文化,似乎以后也不容易有。

16.段:投资雅虎是看中他手里的阿里集团股权,另外新的CEO还行,做的事情我比较认同,不然也不敢下手。

17.如何观察企业文化?可以去看老总的电视访谈,可以观察每年股东大会的发言,可以观察公司对事件危机的处理态度等,要观察所有的东西(建议看书基业长青),好的企业文化的企业犯原则大错误的机会低,和用户比较近,表现好的机会大。

18.网友:把“企业文化”真正印到企业上上下下干部的骨子里是一项艰难的工作。

段:韦尔奇的“赢”里讲了不少GE是怎么做的。阿里巴巴这方面做得非常好。这是一项几十年或更长的工作,应该和企业的寿命一样长,是一项重要但往往不那么紧迫,常常被人忽略的工作。

19.网友:听了觉得很好的东西,但是怎么能深入骨子里去呢?面对那么多的诱惑和干扰、艰难和烦恼时,您是怎么能够保持平和不偏离的呢?

段:能够长久经营企业的人对企业的体会实际上都差不多,不信你把马云的东西拿来比较下,你会发现王石和马云很多东西其实也挺像的。不过,“不幸的家庭则各有各的不幸”。

20.其实真正好的持续经营的企业大多都不是着眼于利润的,利润不过是水到渠成的结果而已,就是所谓让利润追着自己跑的那种。

21.老巴投资的IBM公司做事敬业,绝对的消费者导向,用户对他们提供的ERP系统价格不敏感,粘性很好,同时企业多年保持不错的毛利率和创新能力,加上卓越的企业内部文化,让公司长足发展。

22.公平的定义:

没有绝对的公平---就是所有人都觉得公平的公平。(就如同一个领导者很难制定一项满足不同意见的人),作为游戏规矩的制定者,最重要的是有公平心。公平不等于平等,也不是平均主义。看某样东西是否公平往往从旁观者的角度会比较客观些。公平同时也是很难的一件事,往往需要很多的功夫,比如一个公司的绩效考核体系等。举例:

1.在美国机场安检有时很严,随机抽查到要搜身。很多人被抽到很不高兴,觉得为什么是他不是别人,段被抽到很坦然,也很配合,觉得那是公平体制下的结果,也是为了每一个人好。

2.很多公司会规定什么人分什么样的房子,什么级别配什么样的车,什么级别以上的人出差可以坐头等舱或商务舱等等。步步高不分房子、不配车(自己买),任何人出差都可以做头等舱(公司只报销经济舱,多出不分自己承担。)

3.关于奖金分配问题。有些公司担心奖金分配不公,不敢按全额把奖金发下去。但是由于怕分不好而不乏奖金的事情是最大的不公平。实际上奖金分配不光要有很好的绩效考核体系,同时可能也需要很多年经验的积累,但不发肯定是错的。

但是段也说了没有任何办法可以让所有人都觉得公平。

23,.对正直的理解

1.非常成功的人都有一个共有的特点就是正直。

2.喜欢GE的原因就是GE的正直是在所有东西之上的。

3.成功的组成因素:10%的运气 30%的善良(正直) 60%的努力。

24.关于诚信

1.步步高对产品高品质的执着追求、对消费者需求的不断满足,本分专注,在别人不屑一顾中坚持不懈。最重要的是正直和诚信。

2.问:调查称国产手机大多设收费陷阱,可自动扣话费?

段:别的不敢说,我相信步步高、Vivo和OPPO的手机肯定没有!如果巴菲特和芒格也卖手机的话,我相信他们也不会。

3.企业文化就是企业的品格,做对的事情,然后把事情做对。对这种不诚信的事我们只有零容忍度。这就是所谓的企业文化。

4.企业文化和人的性格一样,一旦形成后是很难改变的,不好的性格虽然平时可能看不出来,但一到关键时刻会暴露无遗,有时造成的伤害可能会是致命的。“讲”信誉谁都会,但当需要“守”信誉的时候很多人就不行了。

25.关于本分

1.本分和平常心

很久很久以前,我们公司就开始提倡“本分”和“平常心”。“本分”,大概就是该干嘛就干嘛,该是谁就是谁的意思。欠债还钱(包括利息)就是本分。举例:97年的时候,步步高刚刚起步,资金非常紧张,加上俄罗斯外销回款不顺远超想象,造成有一段时间无法按期支付供应商的款。当时开了一个供应商的会议,向大家通告了我们的情况,提出两个延期付款的条件:一是我们付1%的月利息;二是如果有人愿意的话,可将货款入股。当然,都不愿意的话我们就只能付现金了。多亏多数供应商的支持,我们度过了难关。当时账上只有两万块了,后来是俄罗斯的同事想尽办法,从莫斯科扛两皮箱的美金到香港才最后解决问题。

本分说起来容易,做起来真难。看到别人不本分容易,反省自己不本分更难。我们自己的水平大概到了偶尔会反省的地步,所以还要继续努力。

2.本分,我个人的理解就是“做对的事情 把事情做对”,明知错的事情还去做就是不本分。本分是个检视自己的非常好的工具。

3.把事情做对事需要时间学习的,过程当中可能会犯很多错误。

4.本分就是不本分的事情不做。主要值得是价值观和能力范围。知道什么该干是能力问题,明知不该干还干是作风问题。

5.“爱和尊重”是好的企业文化的基础。老实确是本分、服从领导也是本分、首先自扫门前雪当然也是本分,但“本分”的内涵应该不仅仅是这些,卓越的领导人在哪个国家都很少见。

6.网友:证券行业给客户提供资讯,唯一的目标就是让客户尽可能多的交易最后--交易越多损失越大;淘宝卖假货是肯定违背原则的,但如果不卖假货会被其他的类似网站打倒;软件盗版问题;理想主义者是否很难生存?

段:没有一件事实容易做到本分的。但是最后能活下来并活得好的其实大多数是偏理想主义的。理想主义并不是远离现实、知道如何生存也不是没有原则。如果谁真有办法做到绝对没有假货且买卖双方都很方便的话,既有可能这个网站超越eBay。简单但不容易!至于淘宝卖假货,我无法确定是文化问题、技术问题还是决心的问题。只要有决心,技术可能就是时间问题。要把事情做对往往是非常不容易的。但如果是文化问题,那在企业生命周期内无解!

7.借人钱就该还,和以后是否再借没有关系。如果因为想再借钱才还钱,就是不本分,因为最后一笔可能就不还了。事实上确实有些人还供应商钱的速度和是否以后还继续有生意有很大关系的。

8.赚了不应该赚的钱就是不本分。有些钱是不能赚的,但是你赚了就是不本分。

26.关于平常心

1.平常心就是回到事物本源的心态。

2.世界上大部分人都不具备平常心,所以能拥有平常心就非常不容易了。

3.平常心是道,平常人难有平常心,包括我自己在内,所以要随时提醒自己。我个人理解,佛理其实是很多人对智慧的总结,平常人如果努力的话,也是可以悟出佛理的。

4.平常心是指回到事物本来面目的心态。“胸无大志”指的是要一心一意做好该做的事而不是好高骛远。“胸无大志”和“志存高远”并不矛盾。就企业而言,“胸无大志”多用在“如何把事情做对”上面,而“志存高远”则指的是“企业愿景”。

5.如果你能平常心去看问题就会容易看到实物的本质。

27.关于股东利益(长期利益、短期利益)

1.关于客户第一,员工第二,股东第三,具体去看下从优秀到卓越就会明白这句话的意思。

2.股东利益优先和股东第三并不矛盾,是从不同角度阐述问题。

3.没觉得阿里巴巴集团对股东的态度有什么问题。我倒是觉得他们的态度是上市公司里最好的,因为大股东真正需要的是公司能好好地专注在公司的发展上。

4.董明珠对企业的理解非常好。格力股价跌跌不休,她说只对投资者负责,不对投机者负责;她给几者排序如下:1.消费者;2.员工,3.社会责任;4.股东。

5.总的来讲,我觉得抽烟是件非常愚蠢的事情。人类有时就是这样,明知愚蠢,但还是去做,就像赌博,就像做空等等。未来一点点短期利益(快感),人们就是会去干一些损害长远利益的事情。


学习段永平之八,公司经营和企业文化之二

1.激励因子和保健因子:钱其实是保健因子,多了没用,少了不行的东西。公司应该按照承诺发给员工应该得的报酬,多发少发其实都会破坏公平。

2. 双因素理论(two factor theory)亦称“激励一保健理论”。美国心理学家赫兹伯格1959年提出。他把企业中有关因素分为两种,即满意因素和不满意因素。满意因素是指可以使人得到满足和激励的因素。不满意因素是指容易产生意见和消极行为的因素,即保健因素。他认为这两种因素是影响员工绩效的主要因素。

3. 企业员工的收入其实是保健因子,就是少了不行,多了没用的东西。当然这个多少有时候不一定是绝对值,很多时候会体现为相对值(就是一定比例)。提升团队的凝聚力靠加钱是没用的,但减少前会有显著的破坏力。

4. 股权激励其实是保健计划,可人们非要叫做激励计划。

5. 激励因子就是和前没有直接关系,却让大家在一起很开心的那些东西,也叫利润至上的追求。

6. 如果看待挖竞争对手的人才?房地产公司的海盗计划事件?段:我们公司一般不主动挖人,但招人总是可以的,一般整编制挖人的短期效率高,但长期对企业文化的传承不利,而且经常出现损人利己的事情,倒过来破坏整个行业的生态环境,最后也会伤害自己的公司。自己培养人才看起来慢,但长期往往是效率最高的办法。但长期老是被挖人的企业,需要检讨自己的保健因子够不够,为什么留不住人,国企由于机制的问题困难确实大得多。

7. 股票期权的事情:可以调动员工积极性,对结果负责。不是每个企业都需要股票期权体系,但有些行业里的企业没有恐怕会很麻烦。

8. 人才“合适性”与“合格性”:合格性指的是能力,合适性指的是对企业文化的认同感。企业内部培养的人合适性强,有时候企业里某些岗位外来引进人才合格性好。合适性比较难培养,需要很长时间,有时很长时间也没用。而合格性多数情况下是可以培养出来的。有时我们会引进急需的技术上的人才,因为其合格性很重要,而合适性往往有足够长的时间培养。高级管理人员我们一般不引进,因为很难培养其合适性。

9. 合适性就是人才对企业文化的认同,合格性就是人才做具体事务的能力。合格性可以通过培训提高,合适性很难改变,企业文化如何传递的问题建议看韦尔奇的《赢》。

10. 空降兵不是一定不行,但由于企业文化冲突的问题,空降兵成功的几率非常低。(指的是CEO)

11.“消费者导向”与“市场导向”:“消费者导向”指的是企业在做产品决策的时候是基于考虑产品最后的消费者的体验的。“市场导向”看上去是基于现在是否好卖的。

很多时候这两者区别不是那么明显,因为好卖的东西往往就是消费者喜欢的。但消费者往往只是根据现有的产品来决定自己的喜好,所以经常会显得短视,如果企业总是“市场导向”的话,则陷于短视状况的概率就会相对大些。而总是注重消费者体验的公司则往往会眼光放得长远些,出“伟大产品”的概率就会大很多。过去的国营企业往往基于计划经济,所以连“市场导向”都做不到。绝大部分企业最后大概只能到达“市场导向”的地步,因为大部分企业都是“利润导向”的,而要做到“消费者导向”需要有“利润之上”的追求,或者说需要能够放弃一些短期利益去做出最好的产品去满足消费者真实的需求。其实有些企业或多或少也是有“利润之上”的追求的,但能力上海没有达到做出伟大产品的地步,所以这类企业看起来可能没有那么强大,但生命力却往往会比人们想象的强很多。

只有极少数的企业是真的再骨子里具有“消费者导向”同时又具备实现“消费者导向”的能力的,这些公司最后往往会被人们称为“伟大的公司”。没有“利润之上”的追求的公司不大会真的有“消费者导向”的文化,最后也不大可能成为“伟大的公司”。具有“利润之上”的追求的公司往往多少具有了“消费者导向”的文化或叫基因,在某些条件下就有可能会慢慢变成“伟大的公司”。公司是由人来经营的,所以“伟大的公司”也不是一成不变的,时间有可能会改变一些东西,让一些“伟大的的公司”回到不那么伟大。

12.诺基亚需要用很多品种才能做到消费者导向,而苹果用一个品种就做到了,这里面功夫差很多啊。

13.有的企业提成要做行业第一,我们提出以消费者为导向,做出客户喜爱的产品。区别还挺大的,一个是因,一个是果。

“行业第一”好像对消费者而言并没有实际意义,很少有用户是因为看到你是“行业霸主”而买你东西的。所以总的来讲,我们最关心的只是消费者体验,而不是行业排名,不然可能就容易犯一些很奇怪的错误,比如发动价格战等等。也许这也是我们“胸无大志”的体现吧。不过,貌似我们坚持做的很多产品最后据说都成了“行业第一”(其实没认真考证过,没有权威数据),比如最早的小霸王学习机,后来的步步高VCD、DVD、电话、复读机、点读机等等。手机恐怕需要的时间会长很多,对手们很厉害啊。想想有一天可能要和苹果PK一把还是很兴奋地。

14.长期而言,消费者作为一个群体是理性的。我们无法让消费者“忠诚于”我们公司的产品,但我们应该尽可能去发现消费者的需求并尽量满足。所谓的“忠诚度”实际上应该是消费者长期的满意度的积累。所以长期满意度越高则“忠诚度”越高。要积累很高的满意度是需要很长很长的时间的,但破坏则只需要很短很短的时间。

15.苹果公司是消费者导向的典范,特别在意消费者体验,他不在意的只是短期市场的看法。不会为了迎合市场去做低价机(苹果瞄准的就是最好的产品)。

16.苹果只是努力把自己的产品做好,然后卖一个合适的价钱而已。苹果有今天实际上是经过30多年的积累而来的,虽然爆发的时候“看起来”有点运气。

17.“工程师导向”和“技术导向”:

费雪投资的摩托罗拉公司20多年成长20多倍,一直是技术领先的公司,不过最近衰落了,主要原因在于摩托罗拉太技术导向了(或叫工程师导向),不是消费者导向的公司结局就该如此。

18.产品的设计当然是消费者导向,技术是隐藏在产品里面的,是为产品服务的。没有很强的技术是无法实现消费者导向的。广告是效率导向的,就是把产品本身用尽可能高的效率传达给你的目标消费群。最不好的广告是夸大其词的广告,靠这种广告的公司最后都不会有好下场,因为消费者长期来讲是个极聪明的群体。广告能影响的消费者大概只有20%左右,其余全靠产品本身。

19.结果导向,就是好的企业文化下的结果导向,不是不择手段那种的结果导向。结果导向是用来衡量过程的,属于正确地做事情的范畴。

20.结果导向是过程管理的一个很重要的环节。长期而言没有结果如何来衡量过程?但你注意,有好的企业文化前提下的结果不是不择手段的结果,不然违背核心价值观的结果无论是什么都是不对的。其中利润导向最大的问题是有时候会变成不择手段。

21.有“利润之上”的追求则更容易看到事物的本质,就会更容易坚持做对的事情或者说更不容易做错的事情,就不大会受到短期的诱惑而偏离大方向。有“利润之上”追求并不是好企业的充分条件,但有“利润之上”追求的企业成为好企业的概率要比一般企业大很多,时间越长差别越大。

22."利润之上"的追求是针对盈利组织而言的。"利润之上"的追求大概意思就是超出利润的追求,但这种追求和非盈利组织的追求还是有所不同的(非盈利组织是利润之外的追求)。

23.生意模式就是生意的模式,就是产生净现金流的模式。好的生意模式就是能长期产生很多净现金流的模式。

24.其实有很多公司是几乎可以看到10年以后的日子会不好过的,这就叫生意模式。投资中如果能总是避开10年后肯定不好的公司,基本上很难表现太差。

25.生意模式越好,投资的确定性越高或者叫风险越低;(这点怎么强调都不过份)

26.段谈到万科和华侨城犯错的概率似乎比诺基亚要低得多,这是有生意模式决定的。其中华侨城的竞争力在于可以很低的成本拿到比较好的土地。(类似目前新城控股的模式)

26.好的生意模式可以概括为两类:第一类你买到的(不管是有意或无意的)是那种特别能够适应通货膨胀的公司,通常他们又具备两种特征:一是容易去调升价格(即使是当产品需求平缓而产能为充分利用也一样)且不怕失去市场占有率或销售量;二是只要增加额外少量的资本支出,便可以使营业额大幅增加(虽然增加的原因大部分是因为通货膨胀而非实际增加产出的缘故。)近十几年来,只要符合以上两种条件,虽然这种情况不多,即使是能力普通的经理人也能使这项购并案圆满成功。垄断就是一个好的生意模式。

27.好的生意模式就是不太容易被变化影响的生意模式。

28.有些东西进步到一定程度后其实后面的变化就不大了,比如汽车发动机30-40年和现在其实没本质区别。有些国家(虽然我们很多人很看不上)40年代就能造航空母舰,我们现在依然不行,说明由于某些原因,时间有时候帮不上大忙。苹果最厉害的是现在这个平台以及模式,以我的水平我看不出谁能打破他。当然有很多以为水平比我高的人非说别人可以,当然也有自己说自己可以打败苹果的,你看看他们像吗?也许,能打败苹果的人快出生了,也许正在某个地方徘徊,但怎么看都不是现在大家知道的这些,这是个大家可以看很多年的故事。(2011年)

29.难道你认为我们以前的都不是动真格的?茅台和腐败没有直接关系,但减少公款消费确实会减少很多浪费,短期内应该也会影响到茅台以及很多东西的销量。但公款消费应该不是茅台的大头。茅台之被很多人喜欢是因为茅台是很特别的好酒,喜欢喝的人依然会喜欢喝的,只是以后用公款喝的机会少了而已。茅台如果短期销量下降些,那年份酒的产量就可以提高了?还真是很少见不怕有库存的生意模式。(2011年,回头看段的判断是非常正确和笃定的)

30.三星的生意模式其实不太好,属于疲于奔命的那种,不然不会要求员工6点半上班哈(也许是谣传)。三星的问题在于其实没有产品追求,是生意导向的公司,焦点太发散,时间长了大概率会出问题。不过韩国人非常努力,会把危机延长到比较大才出来,这点和日本人比较像。

31.自己评价步步高的生意模式不是很好,不是良好的投资标的,但是我们的企业文化还不错,所以生存能力应该还比较强。所谓好的生意模式大概就是有很宽的护城河的那种。我们的生意竞争太激烈,但也许有一天我们也找到一个类似像苹果或谷歌那种生意模式的话,我们会有点厉害的。

32.里面谈到创维,电子消费品的市场竞争激烈,生意模式不是很好,除非能搞成苹果这样,不然很难给出好的pe。

33.远离百货行业,淘宝这种商业模式最后会让大多数的地面店麻烦的,越大的店越麻烦。


最近针对生意模式里面看了很多段的文章,慢慢有点他对苹果生意模式看好的原因了。自己总结如下:

第一,苹果的企业文化以消费者为导向,重视客户体验,注定公司会做对的事情。

第二,苹果的生意模式独一无二,产品数量少,产品结构单一,针对重点产品全力突破追求完美,带来几点优势:开发成本更低,生产成本更低,渠道成本低,研发力量更强更专更精,质量更好,更加贴合消费者需求,将产品做到极致,规模效应。

第三,苹果硬件上面的软件消费每年带来巨大的收入。打造了一个生态链和平台。

第四,这个行业坡度够长,市场空间摆在这里。


去年因为贪图便宜购入长安B,持有至今一年了。回头来看,至少不算是一个好的投资主意,主要输在定性上。(当然不代表未来会亏钱,毕竟长安B现在绝对属于那种风险彻底释放的显而易见的低估。),但是定性上分析去年是不应该买入的。原因如下:

第一,汽车行业属于重资产重投入的行业。(需要持续不断的投入研发才能开发新产品)

第二,汽车行业属于产品更新换代非常快的行业。

第三,汽车行业属于变动非常频繁的行业(你看看每年的爆款从这家到那家,几乎很难再产品上建议很强的护城河)

第四,国企本身管理的水平很考验领导层,制度设计缺陷明显。

第五,汽车行业惧怕库存,积累的库存变得毫无价值。为了去库存降价又会降低品牌价值形成恶性循环。这个产品本身更是无法抵扣通货膨胀,而且未来汽车会越来越廉价!

第六,目前长安提出新能源汽车的概念,但是一个行业初创期面临巨大的风险,不知道是否成功。

综上,这个行业绝对不属于那种值得投资的行业,不过目前长安b肯定属于烟蒂。两市最低估值的股票,没有之一。


谈谈自己观察的房地产行业。

新城控股,具备良好的商业模式。拿地成本更低,商业 住宅联合开发,相互促进,未来3年内业绩锁定基本稳定,确定性比较高,估值不贵,具备足够的成长空间。(能看清楚未来3年,需要解决吾悦广场的重资产问题以及吾悦广场的运营效率问题)

华夏幸福,具备良好的企业文化,良好的商业模式。(唯一需要担心的现金流问题和政策风险),拿地成本低,捆绑政府共同发展经济符合国家战略。华夏幸福未来的目标应该是打造成一个平台型公司。连接政府,企业和居民的平台,一旦前期公司能解决资金流的问题,以及为政府提供不错的政绩效果,模式可以复制,护城河会越挖越深,并且有足够能力抵抗别的竞争对手进入。保持密切跟踪。(目前估值非常诱人,能够看到未来20年,需要解决现金流问题,另外打造自己的平台)

万科,一如既往的稳健营运,地产行业的前瞻性领导者。管理层非常优秀,企业文化形成并且一直良好,未来的万科物业,万科物流地产,万科养老的平台会继续发力,目前的估值有基本面的支撑。(可以作为中期标的持有。)

阳光城,优秀管理层跟换,效果尚待观察,但是从最近两个月释放的业绩数据来看,管理层是值得信赖的,关键去年释放信息处理收购问题地块快刀斩乱麻非常欣赏。如果一旦实现企业高周转,不排除利润和规模戴维斯双击。但是相对风险比较大,模式也已经被碧桂园用烂,长期潜力非常一般,短期暴击的概率存在,也仅仅只有2-3年内。

最后个人认为房地产开发商和房产其实是两个概念,不具备对比性。房产的风险会有部分带给开发商,但是不完全等同







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责任编辑:温和的野狼