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当前的银行股与2013年的茅台
作者:抱朴阿素 来源:抱朴阿素投资坊时间:2018-06-09 16:59:00

这两天,贵州茅台的股价走势再次成为市场关注的焦点。

6月6日,茅台一度突破800元价位,市值突破万亿大关。

股价的持续、大幅上涨让茅台成为耀眼的赚钱“明星”。当越来越多的投资者开始夸赞茅台股千般好、万般优的时候,我想到的却是2013年的茅台。

2012年11月,以酒鬼酒的塑化剂事件为发端,白酒行业开始了一轮周期性的调整。

正在白酒行业周期转折的关口,党的十八大于2012年11月8日召开,大会产生了新一届中央领导班子,从此,令世人瞩目的反腐大幕徐徐拉开。

以茅台为代表的高端酒,因其政务、商务消费特性,与腐败挂上了钩,推动了白酒行业的加速萧条。

回过头来看,2013-2014年,是茅台最为萧条的两年,典型地体现在两个“腰斩”,一个是在销售市场,飞天茅台的零售价从高达2000元左右腰斩到1000元左右,另一个是在资本市场,茅台的股价由2012年9月份的最高价266元腰斩到2014年3月份的最低价118元。

当时的市场对白酒行业一片悲观,主流的看空观点有:

1、国家反腐刺破了高端白酒的价格泡沫,超预期的持续反腐将令高端白酒企业持续承压,这种压力向二三线白酒企业传导,将导致整个行业持续萧条;

2、白酒行业产能过剩,供大于求,短期内这一局面难以改观;

3、年轻一代对白酒兴趣缺缺,未来白酒消费不容乐观。

这些看空的市场观点,与一些市场事实相辅相成:市场上,茅台酒确实卖不动了,价格不断下跌,连茅台酒厂工人的生产积极性都受到影响,基酒产量出现下降。五粮液等其他高端白酒表现更惨,一线以外的其他白酒企业就更不用说了。

观点来自某些事实,某些事实进一步验证观点。白酒行业就在这种循环验证中完成了周期性调整,只是持续时间小于预期,只有短短三年!

如今,经过四年多的持续上涨,茅台股价已经从当初的118元低位,上升到如今800元左右,上涨近五倍。在如此的价位,许多投资者看高一线,踊跃进场,我就在想:在当年118元的低位,那些如今踊跃进场的投资者在想什么?做什么?

由此,我联想到了如今的银行股。

可以说,自2006-2007年的大牛市以来,银行股一直是个“悲催”的板块。尽管笔者自七年前持有银行股以来,年复合收益增长率超过了15%,但这个行业一直是一个被不断看空的行业。市场充分发挥想像力,把“算不清”的坏账不断放大。

正如当年对白酒的看空被白酒市场销售不畅、企业利润下滑所“验证”一样,市场对于银行股的看空观点也不断被银行持续的坏账增加所“验证”,由此形成一种惯性偏见,这种惯性偏见在招商银行等优秀银行已经开始出现不良拐点的情况下,市场似乎依然视而不见!

银行到底有多少坏账?我想,当银行普遍抽贷的时候,坏账一定大得惊人。如果坏账增加导致银行惜贷,企业坏账一般会增加得更多,更多的坏账将导致银行更加惜贷。这就是宏观经济走向萧条时银行坏账增加的反身性循环,这种负向的循环夸大了银行的不良率。在宏观经济走向繁荣时,则与此相反。

是故,一家周期性强的企业,在经济萧条的时候,银行如果不持续提供贷款,结果会是什么?我想,最大的可能是,许多原本可以偿还的贷款会变为坏账,提升银行的不良率;相反,即使企业暂时还款困难,出现逾期,在银行持续提供贷款的情况下(哪怕是被许多投资者所诟病的循环贷),在经济景气周期来临的时候,我想最大的可能是,许多原本偿还困难的贷款又能够恢复为正常贷款。

从整体上而言,一定是这样的结果。

所以,在经济萧条时期,对于银行的不良贷款情况,轻易不要用“如果银行抽贷”这样的假设,否则,“假设”出来的坏账会吓死人。也不妨对企业周期性困难引起的逾期贷款在心里打个折扣,否则会夸大银行的不良率,尽管企业当前巨量的逾期金额确实是事实。

当然,跟当年的白酒行业一样,来自银行股的看空观点不止坏账这一点,主流的看空观点还包括:

1、随着存款利率的隐形限制消失,银行的负债端成本将持续上升,在资产端缺乏安全性充分的、高收益的资产与之匹配的情况下,商业银行的净利差难言乐观。

2、在未来宏观经济低速增长及去杠杆的背景下,银行将无法再重现过去以总资产的快速增长来推动收入、利润快速增长的美好时光。

3、随着老百姓理财意识的不断增强,低收益的存款越来越难以满足老百姓追求财产性收入的要求,更多的存款将转向资产管理市场。

任何事情都有两面,但在悲观的环境中,我们往往只看到负面。

可以想象,当银行股开始不断上涨、市场变得乐观的时候,许多利多的观点就会出现,可能的利多观点包括:

1、宏观经济可能继续萧条,但总有尽头。在当前中国实体经济已经出现利润增长显著改善的情况下,宏观经济转向景气周期的概率在进一步加大,这将导致银行信用成本的下降,其带来的直接利好就是银行净利润的增长;

2、中国银行业的净利差有可能继续下降,但总有一个临界点,在这样一个临界点,银行资产端与负债端一定会发生某种结构性变化,使净利差向另一个方向转向。在当前银行净利差已经处于历史低位区间(即使以世界各国银行净利差来比较也是如此)的情况下,这种转向的概率在增大,并且已经开始。

3、资本市场静态估值两级分化依然显著,在多数板块股票估值过高的情况下,市场只是靠银行等少数板块的静态极端低估才将点位拉低到3000点附近,但均值回归的规律不会消失,它已经开始发挥作用。

未来的银行股中,会不会出现茅台这样几年涨几倍的股票?我不知道。但我知道的是,一定会有那么一天,一些银行股将像茅台一样,变成热门股,吸引许多人去追高买入。



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责任编辑:上善若水