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读书笔记(3):巴菲特的护城河 上篇
作者:量化简财 来源:雪球时间:2018-05-12 10:37:00


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《巴菲特的护城河》读书笔记上篇

2018年4月阅读投资理财书籍为《巴菲特的护城河》,作者是帕特·多尔西,此书系统地阐述了详解巴菲特“护城河”理论的书,通过本书你可以了解到什么是护城河,如果辨别真假护城河,同时你可以掌握如何识别一个企业是否拥有经济护城河的技术、了解判断股票价值的工具及方法等精彩内容。本月仔细阅读了《巴菲特的护城河》一书,收获颇大。现整理读书笔记分享如下,希望对大家有所帮助,此书读书笔记分为上下两篇。上篇为1-7章节内容,下篇为8-14章内容。

目录

⊙第1章 经济护城河

⊙第2章 真假护城河

⊙第3章 无形资产

⊙第4章 转换成本

⊙第5章 网络效应

⊙第6章 成本优势

⊙第7章 规模优势

⊙第8章 被侵蚀的护城河

⊙第9章 发现护城河

⊙第10章 大老板

⊙第11章 实践见真功

⊙第12章 护城河到底价值几何

⊙第13章 估价工具

⊙第14章 该出手时就出手

第一章:经济护城河

经济护城河:是企业能常年保持竞争优势的结构性特征,是其竞争对手难以复制的品质,能保护企业免受外来竞争的影响,帮助他们在更长的时间内获取更多的财富。

拥有经济护城河的企业,就相当于你买进了一条能在未来若干年内不会受到竞争对手侵袭的现金流。就更有可能随着时间的推移,安全稳定的增加其内在价值,为投资者创造更多的经济利润。即使你按照相对较高的估值买进了这些股票,内在价值的增长也能确保你的投资收益秋毫无损。而没有经济护城河的企业,一旦其竞争力遭受顿挫,他们的业绩就会下滑,内在价值就很可能直线式下滑。

因此:经济护城河对投资者而言至关重要,拥有护城河的企业,要比那些没有护城河的企业更有投资价值。

第二章:真假护城河

最常见的虚假护城河:

1、“好”、“新”、“优质”产品——可以提升短期业绩,问题出在其产品被复制的时候。

2、拥有高市场份额——具有领先优势和主导地位,问题出在其产品的被替代的时候。

3、有效执行的经营效能——在效率主导型的高度竞争市场有一席之地,问题出在对手也改善效率的时候。

4、出类拔萃的管理层——可以提生企业的价值,问题出在“孰能无过”、“败也萧何”或“巧妇难为无米之炊”的时候。

个人感悟:企业的护城河有真有假,虚假的护城河可能短期内能够维持公司的业绩,但是一但护城河被竞争对手攻破或者被替代的时候,企业将面临很大的风险。列如:柯达胶卷、网景浏览器最初都是占有很高的市场份额,最终以惨败收场。因此,拥有高市场份额未必是真正的护城河,拥有好、新产品也未必是真正的护城河。

真正的护城河:无形资产、转换成本、成本优势、规模优势

第三章:真护城河之一:无形资产

真正的护城河之一无形资产(出售对手无法效仿的产品或服务)

1、品牌能否构成护城河,由市场的认可度(甘当价奴和重复购买)决定,而非由其知名度决定。

2、专利构成护城河的实质,是其背后拥有不断创新、推出新专利产品的能力。

3、法定许可构成护城河的条件,一是有自由定价权,二是地域性壁垒形成区域垄断。

4、评价无形资产时,最关键的因素,是看它们到底能给企业创造多少价值,以及它们能持续多久。

个人感悟:无形资产是最坚实的护城河,品牌、专利、法定许可构成的护城河很难被竞争对手效仿。牛奶谁都可以制作,但是伊利品牌却无法复制。即便是海天酱油比其他酱油贵一点,人们也愿意为海天的品牌支付更多的溢价。白酒哪个酒厂都可以生产,但是离开了茅台镇,没有了赤水河,你生产出来的酒再美也不叫茅台。这种无法复制的护城河是最坚实的护城河。

第四章:真护城河之二:转换成本

真正的护城河之二:转换成本(出售的产品或服务让客户难以割舍)

1、如果企业能让客户不跑到竞争对手那里,就能维持高资本回报率,并可能收取更高的价格,从客户身上多榨取一点油水。

2、通过全面渗入客户业务内部,与其形成唇齿相依的关系,是转换成本最常见的构筑方式。转换费用支出、重新学习的代价和由转换带来的未知风险,亦是转换成本的主要表现形式。3、投资者深入理解企业客户的体验,是识别转换成本的好途径。

4、软件业(数据处理)、金融服务业、精密配套企业、实验设备供应商等往往拥有高转换成本,消费品企业(如零售业、餐饮业以及包装商品类企业等)往往只有低转换成本。

个人感悟:高转换成本也是比较坚实的护城河,这种转换成本不仅仅是金钱成本,更多的是时间成本、安全成本、习惯成本等间接成本。例如:我们的手机号、银行卡都是高转换成本服务,手机我们可以经常换,但是就是舍不得更换用了很多年的手机号,因为这个手机号绑定了社交圈,绑定了支付工具、购物工具成为生活中不可割舍的部分。一句话就是舍不得换,这就是转换成本带来真正的护城河。

第五章:真护城河之三:网络效应

真正的护城河之三:网络效应(占据广大领地让对手长期望而却步)

1、随着使用者的增加,企业的产品或服务的价值也在自然提高,这就是网络效应。最有价值的网络型产品,就是能吸引到最多用户的产品。

2、网络本身就是稀缺之物。尤其是用户难以转移的封闭式网络。“先来后到”和“新型服务(含本土特色)”是其两大法宝。

3、建立在网络基础上的企业,更易于形成自然垄断和寡头垄断。

4、网络效应在信息类或知识转移型行业(以信息共享和用户集成为基础的业务)中更为常见。如运通卡、微软、eBay、淘宝网、西联汇款、第三方物流服务(舱位代理、配货、通关、仓储)、行业同盟服务等。而以有形资本为基础的行业、从事排他性(某一时刻只能一人使用的)有形商品交易的企业却很难体现网络效应的威力。

个人感悟:这个就比较容易理解了,淘宝、微信、今日头条就是典型的网络效应,这种网络效应魔力一般的企业很难去复制,建立在绝对网络优势的企业,更容易形成自然垄断和寡头垄断,这就是互联网企业赢家通吃效应。

第六章:真护城河之四:成本优势

真正的护城河之四:成本优势(天然利基形成低于竞争对手的成本)

1、价格敏感性(除价格之外不存在其他差异化因素)行业,采用低成本是唯一能让他们屹立不倒的秘诀。要识别成本优势起决定作用的行业,最可取的方法是判断其产品或服务的可替代性。2、依靠创新模式带来的成本优势不可能维持长久,但竞争对手模仿起来也没那么快。因此,流程优势可以形成暂时性成本护城河。

3、地理位置的先天优势带来运费成本优势,容易构成局部垄断,由此形成的护城河更具持久性。这种优势在大批量的商品(且通常具有较低的价格重量/体积比)行业更为常见。如垃圾清运、石料加工、水泥厂和某些钢铁企业等。

4、拥有独一无二的自然资源(矿藏、森林等),创造的成本优势更是无法取代。

个人感悟:最典型的例子就是一个城市周边的水泥厂、城市周边的煤矿厂,这种天然的地域优势,相对外来企业就有一定的成本优势(运输成本极低),这种成本优势无法被取代,也是一种真正的护城河。

第七章:规模优势

1、固定成本相对变动成本的比值越高,规模效益就越大,因而这个行业也就越稳固(轻公司容易被复制)。

2、建立大规模配送网络投入巨大,因而极难复制,是拥有该网络的配送企业的超宽护城河。如全国性的物流(运输)公司、联邦包裹、专业(食品、工业通用材料)配送服务等。

3、除了生产规模优势可以带来规模效益外,庞大的销售网更是能够分摊固定成本,形成宽阔的护城河。如付费电视广播公司、全球性连锁店等。

4、只要相对规模大于竞争对手或处于只能维持一家公司盈利的市场(尤其是高度专业化的市场),即使是绝对规模很小的企业,也拥有一条坚固的护城河。如地方有线电视运营商、针对细分市场的专业软件商、家具表面去污和涂刷商等。此谓“宁做小池塘里的大鱼,也不去争做大池塘里更大的鱼”。

周末了,放下工作,泡一杯茶,好好享受快乐的读书时光吧~


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责任编辑:温和的野狼