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巴菲特与芒格谈银行股投资
作者:股友WYRfEX 来源:股吧时间:2018-03-05 14:42:00

银行业是个很好的行业 – 很多银行都有很高的有形资产回报率。

查理和我都对银行的高收益感到惊讶,从这点来看银行业有点像零售行业。

我们低估了银行客户的粘性,也低估他们对银行收费无意识的程度。

如果你的有一家经营良好的银行,那么这家银行是不是龙头老大无所谓。

银行的ROA(资产回报率)跟体量没有多大关系

要买下一家银行你可能得支付三倍有形资产的价格

银行存在的唯一问题是它们有时候会发展得特别疯狂,做出一下傻事。比如91事件。

如果银行不在资产上做出傻事,它就稳打稳赚钱。

我们一直对银行能经营得这么好感到惊奇,有的银行甚至在多年内维持了20%或以上的有形资产收益率,虽然其中有些得益于杠杆的增加。

如果银行不跟随潮流,也不放坏账,那它就是一个非常好的行业。 自第二次世界大战以来,在困境之外的银行其ROE(净资产收益率)一直很好。 一些运营良好的大型银行ROE高达20%。 令我惊讶的是,银行业的利润并没有被挤掉。

令人诧异的是,这些没有真正竞争优势的银行互相竞争,却也还能拥有高回报率。部分原因是因为贷款比率比过去几年提高了。有的银行因为放坏账而陷入困境,但是这种问题是可以避免的。

金融类公司比其它类别的公司都要难研究。他们可以随便报一个自定的营收数字—这个游戏对他们来说很简单。对于银行来说,营收取决于贷款和存款准备金。而操控存款准备金的数额是很容易的。

像WD-40(石油制剂品牌公司)或者制砖厂这些公司的财务报表就很容易分析。但是分析金融企业就很难,尤其是还要考虑金融衍生品的时候。

有很多担任ZF企业(比如房利美和房地美)董事会成员的人,他们有资深的财务知识,也很尽职尽责,但是对这些人来说要检查假账也是很难的。

我和查理之前是Salomon公司的董事会成员,查理在审计会员会任职,我们也觉得去评估成千上万的交易几乎是不可能的。你必须的承认这点,保险行业、银行、还有其它的金融公司比其它的公司研究起来要“危险”得多。

查理芒格:一旦你有疑虑,本质上你面临的是欺骗和失误。对于金融类公司更是这样,即便是那些由ZF经营的也是如此,如果你想要找到上市公司精准无误的财报数字,那么你来错地方了。

问题-在买小的地方性银行之前,您会考虑哪些方面?

巴菲特:很难给地方性银行做出类别划分,这主要取决于银行的角色是什么,有可能跟CEO个人的特质有关。银行也有各种各样的。它可能是采取了各种疯狂举动的银行,比如联邦银行。也可能是一家经营十分平稳的银行,比如我们曾经持有过的在伊利诺伊州的Rockford银行,由Dean Aback经营。

你应该要了解管理层和企业的文化,然后再决定要不要买。我们持有富国银行和M&T;银行,但是这并不代表它们就有免疫功能。只不过这两家公司不会做出一般机构会做的蠢事儿。曾经有个聪明人说了这样一句话:世界上的银行比银行家要多。如果你仔细想想这句话,你就能理解到我的意思。

房利美和房地美等公司的董事会里有资深的金融专业人士,他们再怎么认真负责,也很难发现潜在的财务诡计。我和查理曾在所罗门公司担任董事,成千上万笔交易,根本不可能一笔一笔地查。银行、保险等金融公司就是这样,很难分析。

巴菲特:我们投资过银行。20 年前,你要是问我银行是否能达到今天的盈利水平,即在债券收益率为 4.75% 的环境中,大多数银行能获得高达 20% 以上的有形净资产收益率,我肯定说不可能。银行的收益率如此之高,一部分原因是杠杆效应。1.5% 的资产收益率,在 15 倍的杠杆的情况下,就有了 22.5% 的净资产收益率。既然每家银行都上杠杆,资产收益率应该降到 1% 才对。在现实中,银行的资产收益率并没降下来。

芒格:一部分原因是消费信贷,消费信贷极度扩张。走上这条路的其他国家都尝到了恶果,以韩国为例,两三年才缓过来。

今天中国的银行是否与日本泡沫破裂之前的银行有相似之处?

我不知道中国的银行是否类似日本泡沫破裂之前的银行。我不了解中国的银行,不知道该如何比较。

芒格:过去 15 年来,中国经济取得了举世瞩目的成就。中国的银行经常拿资金救济要垮掉的企业,但中国经济仍然一路向前发展。我认为中国的银行业不太可能出现危机。中国银行业的问题又不是一天两天了,或许现在已经在逐步改善。

芒格:沃伦确实更看好富国银行。我比较看好摩根大通。我们对富国银行更熟悉,富国银行也更容易看懂。去年和今年第一季度,我们都买了富国银行。假如我不管理伯克希尔,我会用绝大部分资金买入富国银行的股票,用一部分资金买伯克希尔的股票。

巴菲特:过去几年,我们买入了大量富国银行的股票。有一些银行质地更差些,买那些银行更赚钱。买入富国银行,我们感到 100% 的踏实;买入其他银行,我们感到 50% 的踏实。我们选择自己觉得最踏实的投资。


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责任编辑:种桃树