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证券研究院 | 贵州茅台漂亮财报背后的隐忧


贵州茅台近日公布的2018年中报数据称得上很漂亮,上半年实现营业总收入350亿左右,同比增37%,实现利润总额225亿,同比增40%左右。2季度营业总收入166亿,同比增43%左右,利润总额103.4亿,同比增41%。我想说在漂亮的背后,贵州茅台一个长期存在的问题,如果现在不解决,可能将会成为拖累贵州茅台未来稳健发展的隐患。

最近我参加一个投资圈的活动,国内某基金公司的高管称,北京地区普通贵州茅台批发价达到了1800元。据我了解,贵州茅台出厂价是969元,1800元的批发价,批发利润是831块钱。按照主流的看法,高批发价是真实消费需求所推动的,它反映了需求旺盛,强劲需求的表现,反应茅台酒供不应求。

我认为,这样高的批发利润是不正常的。

2013年贵州茅台的零售价跌破了900元,那时贵州茅台的批发价只有820元,比出厂价819元高了1块钱。这一现象出现的时候,投资界包括白酒界,都惊呼贵州茅台有危机,认为贵州茅台的需求不足。因为如果需求旺盛,贵州茅台酒的价格就不会跌到900元以下,批发价不会跌到820元。900元以下的零售价和820元的批发价如此之低,说明需求枯竭,需求没了,民间需求无法支撑贵州茅台的成长,贵州茅台将走入衰退。这一观点导致了贵州茅台股价大跌60%,白酒界也感到巨大的恐慌和压力。

站在今天回看2013年所出现的茅台酒900元的零售价,820的批发价,并不是没有需求。研究者以价格的走低推出没有需求,后来的事实证明这是错的。2013年的历史事实证明,用贵州茅台酒的批发价格和零售价格来推算供需情况是不正确的,或者说用贵州茅台酒的价格涨跌,尤其是极端的暴涨暴跌是不可以得出需求背后的需求旺盛与否,这是历史事实给出的答案。

现在在北京地区贵州茅台酒批发价突破1800元的时候,有鉴于历史,不能就此就说贵州茅台的需求非常好。社会对茅台酒的需求不是周期性需求,固然说每年节假日贵州茅台酒需求大一些,但是从一年和一年相比,贵州茅台酒每一年与上一年的需求不存在巨幅波动的情况,从每年的角度看茅台酒的需求是稳定成长。茅台酒属于消费品,消费品都具有非周期的特点,需求都是稳定的,贵州茅台本来是没有需求周期特点的,可是现在却出现了价格变化的剧烈周期性?

这种周期性不来自于需求本身,而是在贵州茅台的渠道体系中,存在着一个追涨杀跌的投机炒作力量。这个力量在贵州茅台价格上涨的时候越涨越买,越涨越囤积,追涨和囤积推动了价格进一步的上涨,进一步地上涨到某个高位无以为继的时候,因为某个外部因素的刺激,泡沫破裂,然后价格急速下跌。之前囤积性的需求和炒作性需求,不断地在下跌的过程中抛出,从而又推动了更大的下跌,最后价格跌到极其罕见的地步,这就是从2012年以来贵州茅台酒价格周期波动的根本原因。这种极不正常的周期性巨幅波动,是渠道存在严重问题,渠道中的问题已经成为贵州茅台公司经营的隐患。

现在又出现了1800元批发价,已经接近2012年投机炒作的高位,这就是我的忧虑。价格出现了不应该有的巨幅波动,当这种巨幅波动出现时,不是真实需求增加或减少导致的,是因为贵州茅台渠道中寄生着一股投机炒作的力量,他们追涨杀跌导致贵州茅台价格巨幅波动。

用现在的人均收入和现在的贵州茅台酒价格比,其实它已经进入高位,已经处于相对困难期。

贵州茅台控制不住终端价格,现在这已经成为贵州茅台酒一个极不稳定的因素,它时不时在后院放火,一放起火来,上到董事长,下到销售人员全面去救火,贵州茅台被迫牵制了太多的经营资源。救了火却又不能根治,勉勉强强扑灭,过几个月它又死灰复燃,这就导致贵州茅台的战略和管理资源长期被消耗在这个大难问题中。所以贵州茅台必须得根治渠道问题,否则没有办法跨到新战略。

贵州茅台渠道零售价到底应该控制在谁手里。按道理应该控制在贵州茅台公司的手里,贵州茅台公司应该有一种控制力,贵州茅台认定酒价应该是多少就该是多少。现实的情况是贵州茅台公司没办法控制酒价,酒价被另一股力量控制着。这股力量不站在贵州茅台的利益上,也不站在消费者的利益上,站在投机炒作者的利益上,把价格打得上蹿下跳,这种价格的波动不利于贵州茅台公司的稳定经营。所以贵州茅台酒价格不控制在贵州茅台公司手里,或者说贵州茅台公司对贵州茅台酒价格失控,成为一个重大的经营难题。现在必须结束这个不正常的状态,把价格的控制权收到贵州茅台公司手里,贵州茅台不仅要规定出厂价,也规定零售价,一旦贵州茅台控制了零售价,这个投机炒作就没有机会了。

为什么现在贵州茅台不能掌控渠道零售价?主要是因为过去20多年出现了两次商业大变革,连锁商业的兴起和互联网商业的兴起。在翻天覆地变化的过程中,包括贵州茅台在内中国所有白酒公司都没有同步跟上,都还在做单店经营,还是传统的代销。这个历史欠账是今天出现问题的原因,如果当时跟上了连锁化经营,大量引入大型商超,也跟上了电商的经营,大量的引入电商,今天的局面就是另一回事了。所以贵州茅台需要把20年的欠账补上。




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