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你看到的未必是真相-回望老情人之长安
作者:疯狂的里海 来源:雪球时间:2019-05-15 10:13:00


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文:里海(公众号:fengkuanglihai)

今天突然想起来看看曾经的老情人长安汽车,看完,不剩唏嘘,股价跌成狗,虽然去年年底开始了一波接近翻倍的反弹,然而,在1季度极惨的业绩的背景下,股价还是哪里来的哪里回去!

长安股份曾经有它的高光时刻,2011年开始,在汽车快速走进中国家庭的打背景下,长安汽车在3年内股价最高涨了8倍,营收从266亿元到800亿元,净利润从不到10亿元到100亿元。

这个股票是我进入价值投资所买的第一只股票,只不过我坐了一个大大的过山车,从最高浮盈200%到最后不到1倍收益出局,而体现出的则是我当时对长安基本面的认知不足。

因为,对于绝大部分只看表面财务指标的所谓的“价值投资者”而言,你看到的,未必是真相。

如下图所示,长安汽车的业绩增长十分迅速,特别是净利润,那是坐了飞机的涨。

各样财务指标也非常的漂亮,特别是净资产收益率,真是亮瞎眼!

如果研究公司财报,只看到这里的话,会觉得长安真是太牛逼了,但如果我给你说这一切都是报表技巧而且长安主营根本不赚钱的话,会不会让你觉得崩溃?

这一切,都是因为一个会计科目,长期股权投资。

我们继续往下看,以2016年长安业绩最好的一年的年报为例,我们来看利润表。

2016年,营业收入785.42亿元,营业成本644.87亿元,所以毛利润应该为785.42亿元-644.88亿元=140.54亿元,而两费+税金+财务收费用+减值损失=142.17亿元,晕,也就是说,主营业务利润居然是亏损的。亏损金额为142.17亿元-140.54亿元=1.63亿元。

也就是说,销售了785.42亿元的车,结果还亏损1.63亿元,不是盈利103亿元么?

哈哈,在这里呢,投资收益96.19亿元。

也就是说,自己卖车不赚钱,全靠投资其他资产的收益呢。

这就是长安汽车的财务报表密码所在,因为有投资收益的存在,所以各项财务指标实际上是严重失真的。

再回到资产负债表来,我们可以看到长期股权投资科目,数据未147.43亿元。也就是说,就靠这147.43亿元的资产,创造了96.19亿元的年度收益!这才是厉害啊!

把资产列入长期股权投资,也就意味着这笔资产的详细情况是可以在表之外了。也就是说,有多少营收造就了96.19亿元的净利润,背后有多少负债,资产负债率是多少,我们是不得而知的。

我们从表面上,只能看到是147.43亿元的资产,创造了96.19亿元的收益,这,的确很牛逼。

而表上这800亿的营收,则是长安汽车控股子公司的表现,就是自主。如果你感兴趣的话,可以去看看2011-2016年长安汽车的年报,自主这块,虽然销量上百万辆,如果不考虑政府补贴的话,真的没有哪一年是赚钱的,得出这个结论,真是很悲哀的事情。

所以那几年那些逆天的ROE数据,其实很不真实。

这两年,随着长期股权投资企业(其实就是长安福特)陷入困境,长安汽车的业绩犹如断线的风筝,迅速的崩塌。今年1季度,居然创造了亏损21.6亿元的记录。

不过,我想提出的一个问题是:长安汽车是否有困境反转的可能呢?欢迎大家讨论!

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