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打眼的中兴通讯股价?
作者:马喆_Ma_zhe 来源:新浪博客时间:2019-03-14 07:01:00


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市场的羞辱?

2018年10月13日,我在证券市场红周刊发表了文章《下跌后的中兴通讯有投资机会吗?》。通过对中兴通讯过去10年财务数据的分析,并与其竞争对手华为公司进行比较,我得出如下结论:

---中兴通讯A股最新收盘市值712.68亿,H股收盘492.26亿港币(相当于433.18亿人民币),都远远高过我们对中兴内在价值250-350亿元的判断。所以,我们不认为现在的中兴通讯是不错的投资机会。可能我们对中兴通讯未来10年盈利能力的判断过于保守,但保守主义思想才是我们在这个市场长期生存的根基。我们宁可错过10次投资机会,也不会做错1次投资决策。

我们注意到,从2018年9月28日到2019年2月28日的5个月里,中兴通讯A股市值从712.68亿人民币上涨65.5%至1179.52亿人民币,H股市值从492.26亿港币上涨88.55%至928.18亿港币。中兴通讯股价的持续暴涨似乎在说:“哼哼,看看你这个不识货的家伙儿!”

还好,我们对投资的判断出现失误也不是一次了,我们更是多次被市场走势所羞辱。我们的脸皮还是足够厚的!但我们认为,远远高过内在价值的股价却持续大涨,确可以引出太多的投资话题。

股价是什么?

如果我们冷静下来想一想,股价只是别人的出价,与我们的生意本身并没有太大关系。市场大众在大多数时候是非理性的。股价在短期不过是市场非理性情绪的一种宣泄而已。我们可以想象一下,隔壁老王经营那间川菜馆已经十多年了。他根本没打算卖掉这个小生意,更不太关心自己的餐厅到底应该值多少钱?对老王而言,每天来了多少位客人,卖掉多少份宫保鸡丁反倒是更加现实。老王非常在意,川菜馆这个月是不是又像上个月一样赚了5万块钱。他很享受自己劳动创造财富的过程。如果有一个人告诉老王,愿意给川菜馆一个报价。老王一定会非常不耐烦地拒绝。但如果那个人趴在老王的耳旁,轻声说:“把你那间川菜馆2000万卖给我吧!我不在乎它上个月只赚了5万元。我们是认真的,会马上付现金。”我想,老王一定会晕过去的。如果那个冤大头每天都给老王报一个荒唐离谱的买价,而且真得可以付钱。我想,老王会整夜失眠的。他不会再关心店里的服务质量和客流了。

可能您会大笑了。这世界上哪里有这样的冤大头啊?但你想想,只要把老王的川菜馆拆成若干份并且在深交所交易,一定会有成千上万个傻冒坐在电脑前填写报价单呢。

包括中兴通讯在内的股票报价都是千万市场大众瞬间博弈的结果。而大多数人的短期情绪是极其不稳定的。人类是一种非常复杂的物种,我们不光光自私,而且贪婪、易恐慌、过度乐观、逐利、短视。在股票市场尤其致命的是人类身上的妒忌、从众和迷信权威的特性。这些基因都曾经在人类战胜恶劣的生存环境时起到了非常积极正面的作用,它们是我们身体中的一部分。但这些基因在股票市场上的副作用是显而易见存在的。这也就不奇怪,人们很难在股票市场赚到钱了。中兴通讯这5个月的股价暴涨,可能是市场对5G建设的乐观预期,也可能是所谓利空出尽的抄底买进。但二级市场在中兴通讯股价上涨中表现的乐观情绪以及贪婪和从众的特性是显而易见的。

内部记分牌

既然股价是别人的出价,那么股价就是我们认为的外部记分牌了。那并不是我们评判自己的标准。我们看重的是依据上市公司内在价值为基准的内部记分牌。所以,我们不会太在意那些本就高估的股价是否继续上涨,说白了,我们不在意市场情绪。我们和市场中绝大多数投机者玩得是不同的游戏。

内在价值

我们认为:“一家公司的内在价值相当于这家公司在未来十年为股东创造税后净利润的总和。”

中兴通讯ZTE过去10年平均税后净利润是16亿,过去5年平均数值是18.82亿。如果剔除2016年通美国商务部达成协议后的一次性损失8.92亿美元,中兴通讯过去10年的平均税后净利润为21亿,过去5年平均28亿左右。我们认为:未来10年这家公司平均税后净利润也就在25-35亿之间,250-350亿可能是2017年中兴通讯的内在价值。我们实在无法对中兴通讯ZTE的未来做出更乐观的盈利判断,除非这家公司能够让我们看到其市场竞争力大幅度提升。中兴通讯9月28日712.68亿人民币的A股市值显然是高估了。而2019年2月28日的1179.52亿人民币,在我们看来就更离谱了。

我们不会为了赚一点点小钱就让自己染上坏毛病。看着那些最近5个月在5G概念股赚得盆满钵满的人们,我想起了邱国鹭先生那句话---“对一个人最致命的就是用错误的方法赚了大钱。”

人类终将理性

或许您会问一个问题:“既然您这么不在意股价,为什么也是通过二级市场股价的最终上涨获利呢?”

是的,我们的资金远不能把一家优秀的上市公司全部买下来。所以只能通过股价上涨的方式来获取最终收益。但我们和炒股的股民游戏本质是不同的。我们只有在股票市值远远低于内在价值的时候才会重仓买进优质公司的股票。我们的逻辑是:用10元买进现在内在价值20元未来5年内在价值40元的股票。

沃伦.巴菲特认为:“股票短期是投票器,长期是称重机。”奥马哈先知的潜台词是:“股票市场价格短时间常常是非理性的,但长期一定是理性的。”那些优质公司的股价长期必将震荡上行。这是不以市场的意志为转移的。2004年如果把格力电器全部买下来,买家需要向A股全部股东支付53.27亿元。而2018年格力电器1年的税后净利润就达到260亿-270亿,足足可以买下2004年的5个格力电器。盈利水平上升导致内在价值重心逐年上升就是格力电器股价不断攀升的根本动力。在逻辑和常识面前,人类必将也必须选择理性,没有人会在2018年以53.27亿的价格卖掉格力电器的股票。

伽利略认为:“我们这个世界是由数学逻辑写成的。组成宇宙的文字有长方形/圆形以及其他几何图形。如果没有数学和这些数学图形,人类只能在黑暗中散步。”就像潮起潮落的波浪,就像川夏秋冬的交替,世界是有逻辑的。人类这个物种正是学会了尊重逻辑尊重常识才生存到了今天。艾萨克.牛顿爵士的万有引力会不断牵引那些高估的股价下跌,而不断攀升的盈利水准会不断推高优质公司的价值。

因为市场乐观情绪引起的5G概念股票暴涨提不起我们任何兴趣。我们也没有在中兴通讯的商业模式中找到其盈利不断提升的合理逻辑。我们对这家公司的投资判断与2018年10月份相比没有任何变化。我们相信逻辑!



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责任编辑:上善若水