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熊熊大火炼真金,至暗时刻显本色——简评中国平安2018年报
作者:心静如水_容大 来源:雪球时间:2019-03-13 10:39:00


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中国平安是A股市场的核心资产中的核心资产,与股王茅台、零售银行之王招行、空调王者格力、家电王者美的、创新药王恒瑞等一起为成千上万价值投资者关注。

由于没有提前发布年度业务快报,在万众瞻目之下,3月12日收盘中国平安发布2018年年报,自然吸引了众多看好的投资者、不看好的旁观者、看热闹的吃瓜群众的关心。

记得2018年10月天朝A股市场还处于最近20年以来的第三大熊市当中,当时股王茅台提前于平安发布三季度,结果因单季报表利润不如预期而全天封死跌停,当天平安也是收长阴大跌5.4%,两者的股价一起走向深渊,让不少持仓投资者惊恐万分。

不过,事实证明,股王茅台的三季报被市场误读,当天及随后的一天也成为股王茅台的重大大底,时至今天,这一段时间以来茅台已大涨50%左右,且再创历史新高纪录,成功捍卫了其A股股王的至尊地位。当时随后发布三季报的的中国平安在二级市场也没有走出泥潭,稍有反弹后又持续下跌,直到18年年年底跌到54.94元的最低点才算结束了厄运连连的2018年。

在某种程度上,2018年可谓中国A股市场最近几年的至暗时刻,让不少投资者遭受了巨大的金钱和精神损失。

回首此情此景,身为上证50、新加坡富时A50、MSCI三大权威指数的权重之王,中国平安的2018年年报自然让人格外关注。

下面就中国平安2018年年报结合A股回购计划做一个简评:

一、如何看中国平安的2018年业绩?

1、历经历史少有的熊市,2018年利润表现超预期

由于2018年是中国A股市场最近二十年以来的表现第三差、下跌最三大的年份,特别是第四季度A股市场单边下行,而保险公司由于有大量的权益投资仓位,在这种情况下确实也让众多投资者甚为担心公司的全年业绩。

年报显示,净利润可分三个统计口径:

一是从专业性比较强、与当期实际经营情况贴合度高的运营利润看,全年完成运营利润1125.7亿元,同比增长18.9%。

二是从财务报表口径统计的净利润看:全年完成报表净利润1074亿元,同比增长20.7%。

注:由于中国平安从2018年开始在行业内独家率先实施9号会计准则,而这个指标没有考虑新老口径的统一,因此相比下面的同比口径财务报表会计利润的可比性更差,可观测性更弱。

三是从完全按同比口径财务报表会计净利润看(2018年仍然按其它保险公司还在执行的原会计准则进行核算的结果):全年完成净利润1242.5亿元,同比增长39.5%。

总体上看,投资者可重点看营运利润(即1125.7亿元),其次可看完全同比口径财务报表会计利润,最后才轮得到不具有可比性的财务报表会计利润(即1074亿元,这个问题将从2019年开始不再存在,因为到那时这个指标将是同比口径了)。

从以上结果看,三个利润完成各有意义,运营利润完成具有可持续性、高稳定性,继续保持18.9%接近20%的增长,新会计准则口径下不具同比口径的报表净利润保持了超过20%的增长,对比之下,这两个口径的利润增幅对比当前不到2019年1.1倍动态PEV的股价,估值都是便宜的;而完全同比口径的净利润高速增长了39.5%,则甚为惊艳,主要用途可以用于与同行业各上市保险公司的对比。

2、保障未来业绩的利润储备——剩余边际:蓄水池进水更多、出水更小,未来业绩可预测性更高、确定性更强,

剩余边际是公司现有业务在未来产生利润的现值,是烂在锅里的肉,是装在口袋里的铜板。与当期利润的不同之处于在于它们是“未来的利润”,需要在未来逐步释放,相当于利润储备,因此不少投资者形象地将剩余边际看成是公司利润的蓄水池。

2018年年报显示,中国平安剩余边际积累已高达7866亿元,与2017年末相比净增了1703亿,当年的增量已分别是公司2018年运营利润和报表净利润的151%、159%。

而剩余边际在2018年度释放到利润的金额是623亿,这表明当年公司这个剩余边际打造的未来利润蓄水池在通过“出口管”向当期利润放水“释放”623亿利润的同时,水位还提高了1703亿,剩余边际余额增长高达27.6%,这是公司未来业绩高确定性的重要保障。

3、盈利能力突出,ROE、ROEV维持高位

衡量一家公司赚钱能力强不强,主要看ROE的高低,如果是保险公司,还可以增加看ROEV。

2018年,中国平安的ROE(净资产收益率)20.9%,集团ROEV23.7%,其中寿险业务ROEV更是高达30.8%,盈利能力着实惊人。这么高的盈利能力,并且还在持续的成长,客观地讲,这确实为股东们的一棵摇钱树,所谓时间就投资者的朋友,其实讲的就是这种持续成长的高盈利公司,公司的强大盈利能力在高确定性持续成长下推动股东投资持续增值。

4、业务发展走出政策影响的低谷,新业务价值同比口径下恢复两位数增长

由于134号文件的影响和冲击,2017年四季度以来市场及不少机构对中国平安甚为悲观,股价也在大起之后持续疲软了一年有余,当初市场普遍预期中国平安的新业务价值可能负增长。但事实是中国平安经历了2018年一季度的负增长,从二季度开始成功实现单季正增长,并逐步追回累计增幅,全年新业务价值实现722.9亿,同比增长7.3%,特别是其中三季度单季同比增长10.9%,四季度单季同比增长更是超过16%,表现抢眼。

5、公司价值继续拾阶而上,公司及股东价值的基石——内含价值和股东权益均持续快速增长

2018年中国平安内含价值10024.6亿元,与2017年末相比,净增了1773亿元,同比增长21.5%,每股内含价值54.84元。2018年末,在全年完成2017年年度派息1元/股计182.3亿,以及2018年前两次已分红0.82元/股计149.9亿, 小计分红派息332.7亿元的基础上,在全年二级市场权益投资遭受最近二十年来第三大下跌年度冲击的情况下,公司股东权益6836亿元,其中:归属母公司股东权益5565亿元,比2017年净增830亿,同比增长17.6%。

6、价值发展转型取得成效,新业务价值率创出新高

2018年公司新业务价值率已达到43.7%,与2017年的39.3%相比提长了4.4个百分点,在追赶中缩小了与估值高达2倍以上PEV的友邦的差距,卓越的公司战略、正确的发展方向、强大执行力确保国平安走在正确的道路上,价值发展将让中国平安未来的发展越发可持续,也有助于公司估值的修复。

其它方面,银行业务向零售转型已见明显成效、金融科技及互联网业务强势推进、寿险业务和财险业务在行业内实力超群、偿付能力充足稳健、股东回报及分红能力不断提升。。。等等就不再浪费更多笔墨。

二、如何看中国平安的A股回购计划?

今天平安的年报一并发布市场期待以久的首次A股回购计划,拟在101.24元为上限价,回购50-100亿A 股,用于员工激励。

如何看这个问题?

不少人认为平安的员工收入不低,不应再由公司出钱(实际上就是股东出钱)回购股票来进行激励。个人看法是这个计划适合市场预期,也与前期公司发布的核心员工长期服务计划一脉相承。需要提醒大家的是,当时平安的员工服务计划是以99%以上的高票通过的,大家应该早就有了心理准备。与此说来今天推出的首次A股回购计划也就不足为奇了。而公司的机制和激励制度也正是中国平安核心竞争力的重要组成部分。一个优秀的公司不会无缘无帮的优秀,是需要一个优秀的领导团队、一支优秀的员工队伍、一个优秀的激励机制来支撑的。

按照核心员工长期服务计划,完成年度计划100%-150%之间,提取3%的利润用于员工激励(通过回购A股实施)。完成完成年度计划的150%-250%,提取利润的比例上升到4%;完成年度计划250%及以上,提取从利润中提取激励资金的比便上升到5%。从这个计划看,绝大部分年份在完成年度计划的基本上就是提取利润的3%用于员工激励,这个数据虽然不低,但也不算高,对于有着100万员工的平安来讲,1000亿利润也就是提取30亿,如果用这个代价维持中国平安在行业的超强竞争力,稳定核心高管和高端管理、技术、营销人才,是值得的。

需要说明的是,所谓的千亿回购计划从平安的年报看,如果要实施,也是要分期实施了。假设每年回购50-100亿,完成千亿回购计划需要至少10-15年。从这个角度理解,或许有了2019年的首次A股回购,下面接下来还会有202*年的第*次后续回购计划。而假设2019年完成100亿元的A股回购,反推计算相当于中国平安要完成3300亿的利润,大约这100亿的回购将涵盖中国平安2019年度、2020年度、2021年度接近三个年度的员工激励用股权,并非一年就可以拿走这么多。

有人讲如果平安回购1000亿用于核心员工激励怎么办?个人认为这也是好事,就算用10-15年回购1000亿用于核心员工激励,这也意味在激励的年份中国平安要创造至少33000亿(3.3万亿元)的净利润,其核心员工才能通过员工服务计划拿走这1000亿的激励,就算年平均按2000亿利润计算,也需要长达16年左右的时间才能拿出这些钱

身为中国平安的股东,个人支持公司的这个回购计划和员工服务计划(这个核心员工长期服务计划在上一次公司的股东大会上已得到股东们高票支持通过),这也算是股东们为了公司的长期发展,更好地稳定、激励公司核心员工打造了一幅“金手链”。


最后,中国平安的2018年已打上了一个完美的句号,站在2018年这个历史上少见的大熊市平台上,以2018年2440点的洼地为出发点,在强大的员工持股计划和员工服务计划激励下,深信中国平安的2019年将更为精彩




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责任编辑:人在旅途