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周观点:浅析五粮液春节动销超预期原因【安信食品周观点-20190127】
作者:苏五爱听歌 来源:雪球时间:2019-01-28 15:47:00


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本周观点

从茅台价格超预期,到五粮液销量超预期,白酒投资从“冬天有点冷”到“春节有点热”,2019年初至今茅台涨幅达到15.20%。根据酒说报道,今年1月份以来,五粮液在江苏、北京、西北、广西等区域市场都实现了两位数以上的高增长,不少地方的同比增幅在20%—30%。与茅台不同,五粮液的“金融需求”较弱,因此常常作为投资人对于高端酒实际动销的重要跟踪指标之一,而此次五粮液销量超预期的原因是什么,我们尝试从量价角度进行简要分析。

n高端酒格局稳定,量价间需找平衡点。高端酒行业格局明晰,茅台在1000元以上超高端价格带一家独大,五粮液国窖在800元价格带寡头垄断,在量与价之间需找寻平衡点。今年春节,茅台以云商为代表的线上1499货源减少,终端实际购买价同比提升。五粮液受打款政策影响,批价降至790元左右,国窖减量挺价,批价较节前有所上涨。

■ 茅台供需关系偏紧,价盘维持高位,部分饮用需求难被满足。由于白酒行业价盘的“一体性”,龙头茅台价格成为白酒行业的旗帜。在供需偏紧的市场作用下,2019年春节期间茅台批价维持在1700-1800元之间,部分终端烟酒店缺货现象严重。同时,与去年春节不同,消费者鲜少能从渠道购买到1499元的茅台酒,实际购买价格同比有所提升。

■茅台价盘向上,国窖减量挺价,利好五粮液春季动销。近三年茅台与五粮液的批价比例从1.5倍上升至2.2倍,同期五粮液与国窖1573的的批价比例略有下降。今年春节,国窖挺价减量,保证渠道利润。受五粮液价盘下压影响,1月初国窖价盘有所波动,公司主动缩减配额,控货挺价,保证价盘良性向上,根据西南地区经销商反馈,国窖批价从705元上涨至715元,并与五粮液的价差从100元缩小至80元。受控货挺价影响,春节期间,国窖部分地区市占率有所下降。

■五粮液动销超预期,19Q1和全年收入和业绩可适度乐观。2019年目标实现2.3万吨五粮液酒的销售(同比增加15%)。在茅台供需紧平衡的环境下,经销商反馈,多地区五粮液动销增速在10%以上,华东、西北部分经销商一季度配额已用完,并提出紧急补货申请。五粮液有品牌力背书,宽护城河效应明显,目前对应2019年的市盈率为15x,显著低于茅台(23x),亦低于同行业可比公司,泸州老家(16x)、洋河股份(16x)。

春节效应存在,节后批价需紧密跟踪。受宏观影响,中高端白酒需求有所放缓。从目前渠道跟踪情况来看,节前五粮液需求好于平常,走量较为顺利;部分次高端白酒增速放缓明显;低端大众酒白酒牛栏山动销良性。我们认为2018年食品饮料业绩大年之后,宏观形势变化,白酒的投资策略应当从弹性高成长向确定性、“稳健”和安全边际转变。目前白酒投资推荐标的排序:贵州茅台、顺鑫农业、口子窖/今世缘、五粮液、山西汾酒。

风险提示:节后价格回落明显,经销商库存加大导致价盘不稳;宏观经济下行压力加大。

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苏铖:sucheng@essence.com.cn

符蓉:furong1@essence.com.cn

正文部分

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本周专题:浅析五粮液春节动销超预期原因

从茅台价格超预期,到五粮液销量超预期,白酒行业的市场预期波动振幅扩大,白酒投资亦从“冬天有点冷”到“春节有点热”,2019年初至今茅台涨幅达到15.20%。上周酒说、微酒等平台陆续报道五粮液春节销量增长喜人。根据酒说报道,今年1月份以来,五粮液在江苏、北京、西北、广西等区域市场都实现了两位数以上的高增长,不少地方的同比增幅在20%—30%。与茅台不同,五粮液的“金融属性”需求较弱,因此常常作为投资人对于高端酒实际动销的重要跟踪指标之一,而此次五粮液销量超预期的原因是什么,我们尝试从量价角度进行简要分析。

高端酒格局稳定,量价间需找平衡点。高端酒行业格局明晰,茅台在1000元以上超高端价格带一家独大,五粮液国窖在800元价格带寡头垄断,在量与价之间需找寻平衡点。今年春节,茅台以云商为代表的线上1499货源减少,终端实际购买价同比提升。五粮液受打款政策影响,批价降至790元左右,国窖减量挺价,批价较节前有所上涨。

茅台供需关系偏紧,价盘维持高位,部分饮用需求难被满足。由于白酒行业价盘的“一体性”,龙头茅台价格成为白酒行业的旗帜。在供需偏紧的市场作用下,2019年春节期间茅台批价维持在1700-1800元之间,部分终端烟酒店缺货现象严重。同时,与去年春节不同,消费者鲜少能从渠道购买到1499元的茅台酒,实际购买价格同比有所提升。

茅台价盘向上,国窖减量挺价,利好五粮液春季动销。近三年茅台与五粮液的批价比例从1.5倍上升至2.2倍,同期五粮液与国窖1573的的批价比例略有下降。今年春节,国窖挺价减量,保证渠道利润。受五粮液价盘下压影响,1月初国窖价盘有所波动,公司主动缩减配额,控货挺价,保证价盘良性向上,根据西南地区经销商反馈,国窖批价从705元上涨至715元,并与五粮液的价差从100元缩小至80元。受控货挺价影响,春节期间,国窖部分地区市占率有所下降。

此外,消费习惯改变或促使高端酒春节动销占比加大。根据草根调研的情况来看,近几年高端白酒的春节动销占比提升,且消费者的购买周期缩短,节前2-3周集中采购或影响白酒动销的节奏。另一方面,2019年春节时间提前,1月销量同比数据或已有春节错位因素影响。

五粮液动销超预期,19Q1和全年收入和业绩可适度乐观。2019年目标实现2.3万吨五粮液酒的销售(同比增加15%)。在茅台供需紧平衡的环境下,经销商反馈,多地区五粮液动销增速在10%以上,华东、西北部分经销商一季度配额已用完,并提出紧急补货申请。五粮液有品牌力背书,宽护城河效应明显,目前对应2019年的市盈率为15x,显著低于茅台(23x),亦低于同行业可比公司,泸州老家(16x)、洋河股份(16x)。

春节效应存在,节后批价需紧密跟踪。受宏观影响,中高端白酒需求有所放缓。从目前渠道跟踪情况来看,节前五粮液需求好于平常,走量较为顺利;部分次高端白酒增速放缓明显,例如水井坊河南增速较2018年同期显著放缓。低端大众酒白酒牛栏山动销良性。我们认为2018年食品饮料业绩大年之后,宏观形势变化,白酒的投资策略应当从弹性高成长向确定性、“稳健”和安全边际转变。2018年白酒加库存周期基本完成,各价格带基本完成轮动(提价,放量,业绩释放,市值增长),茅台以下白酒动销价格走弱,2019年预判白酒行业进入调整阶段,2017-2018量价齐升带来的特定价格带品牌企业普遍业绩高增的逻辑在宏观形势明朗,需求企稳之前很难再现,之前“高增长、高估值”情形因为“高增正”的不确定性而发生变化,稳健和确定性,我们认为在一定时期内更为重要。目前白酒投资推荐标的排序:贵州茅台、顺鑫农业、口子窖/今世缘、五粮液、山西汾酒。

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本周食品饮料板块综述

本周(01/21-01/25)上证指数上涨0.22%,深证成指上涨0.19%,食品饮料板块上涨0.53%,在申万28个子行业中排名第 6 位。大部分板块有不同程度的上涨,其中食品综合涨幅最大,为2.58%(食品综合2.58%>其他酒类2.51%>调味发酵品1.86%>啤酒1.12%>食品加工0.87%>食品饮料0.53%>软饮料0.45%=葡萄酒0.45%>饮料制造0.35%>白酒0.31%>乳品-0.13%>肉制品-0.46%>黄酒-1.23%)。

个股涨幅前五位分别是:千禾味业(12.23%)、*ST椰岛(9.66%)、绝味食品(9.53%)、西王食品(9.30%)、古井贡酒(7.13%);

跌幅前五位分别是:*ST皇台(-9.93%)、金字火腿(-4.04%)、得利斯(-3.98%)、惠发股份(-3.76%)、莫高股份(-3.06%)。

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本周行业要闻

1、茅台再推新品;古越龙山国酿1959上市;李渡高粱两款单品停货

http://t.cn/E59yZVG

2、部分区域增长超“两位数”,五粮液开启新春档“收割”模式

http://t.cn/E5Kxu1t

3、市值蒸发近半,存货持续攀升,水井坊高端化之路存忧?

http://t.cn/E59y0uS

4、新赛道!汾酒、郎酒、古井、剑南春……后百亿时代,拼耐力还是比速度?

http://t.cn/E5Wpriw

5、北京奶业:60%奶牛养殖企业盈利;乳品产能过剩,建议疏解部分企业

http://t.cn/E5W0cOt

6、同比狂增280%,开启全国化布局,“黑马金沙”能否重现?

http://t.cn/E5RNEzH

7、五粮液“二次创业”,能否成功复苏金字招牌?

http://t.cn/E5RpAl0

8、光明、红星、完达山、津河、西域春、夏进、小西牛乳业等85家企业161批次乳制品抽检100%合格

http://t.cn/E5RpXT2

9、窖龄酒30年华北调价!泸州老窖“第二引擎”,按下全国发力“加速键”?

http://t.cn/E5EGwQP

10、同比狂增280%,开启全国化布局,“黑马金沙”能否重现?

http://t.cn/E5RNEzH

11、五粮液“二次创业”,能否成功复苏金字招牌?

http://t.cn/E5RpAl0

12、国窖春节前全国停货!林锋:不过度压货,保持市场渠道合理利润

http://t.cn/E5Bo3uC

13、春节临近:五粮液动销迅速、开瓶率接近峰值,华东、西北部分经销商一季度配额已用完

http://t.cn/E5BKPWu

14、黄鹤楼酒业2018销售破10亿;茗酿2月1日起调价;古井贡酒两款产品终端调价

http://t.cn/E5BQJaj

15、西凤换帅!张正出任董事长,秦本平如此回应……

http://t.cn/Etv7X9C

16、新乳业,新希望!刚刚,中国乳业又多了一家A股上市公司!

http://t.cn/Etv7F4h

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重点公司公告

【金字火腿】截止2019年1月22日,金字火腿股份有限公司控股股东、实际控制人及一致行动人持有的公司股份合计4.04亿股,占公司总股本的41.27%,处于质押状态的股数合计为4.00亿股,占其持股数的99.12%,占公司总股本的40.91%。

【星湖科技】经广东肇庆星湖生物科技股份有限公司财务部门初步测算,预计2018年年度盈利4,100万元左右,将实现扭亏为盈;扣除非经常性损益事项后,公司2018年年度盈利3,450万元左右。

【*ST皇台】2018年1-9月,公司归属于上市公司股东的净利润为-0.42亿元,根据公司披露的2018年度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润预计为-0.90亿元~-0.70亿万元、净资产预计为-2.33亿元~-2.13亿元。若公司2018年度经审计的净利润继续为负值或净资产继续为负值,公司股票将在2018年年度报告披露后面临被暂停上市的风险。

【伊利股份】内蒙古伊利实业集团股份有限公司于2019年1月21日成功发行了2019年度第一期超短期融资券,实际发行总额5亿元,期限270天,发行价格100元/百元面值,发行利率3.37%。

【莫高股份】甘肃莫高实业发展股份有限公司于2019年1月22日收到股东华软投资控股有限公司告知函,华软投资将其持有的公司无限售流通股387.13万股解除了质押,并办理完毕股票解除质押手续。

【黑芝麻】因公司经营业务取得快速发展,对经营流动资金需求也随之增加,现根据实际经营的需要,南方黑芝麻集团股份有限公司本次拟向中国工商银行股份有限公司广西玉林分行申请流动资金贷款,申请总额度不超过2亿元人民币、期限为1年的流动资金贷款。

【千禾味业】截至2019年1月24日,千禾味业食品股份有限公司董事会秘书兼总裁办主任吕科霖女士已通过集中竞价交易减持公司股份5万股,其本次减持计划实施完毕。

【绝味食品】公司披露2018年度业绩快报。2018年公司实现营业收入43.68亿元,同比增长13.46%;实现归属上市公司股东净利润6.42亿元,同比增长27.87%,扣非净利润6.25亿元,同比增长28.28%;每股收益1.56元。其中Q4营收11.02亿元,同比增长14.67%,Q4归母净利润1.55亿元,同比增长25.00%。

【伊力特】公司披露2018年度业绩快报。2018年公司实现营业收入22.64亿元,同比增长17.96%;实现归属上市公司股东净利润4.41亿元,同比增长24.94%,扣非净利润4.05亿元,同比增长18.80%;每股收益1.00元。其中Q4营收7.66亿元,同比增长21.01%,Q4归母净利润1.51亿元,同比增长57.29%。

【惠发股份】北京弘富拟通过集中竞价方式或者大宗交易方式减持数量不超过 0.05亿股公司股份,不超过公司总股本的3%。

【酒鬼酒】公司披露2018年度业绩快报。2018年公司实现营业收入22.64亿元,同比增长17.96%;实现归属公司披露2018年度业绩快报。2018年公司实现营业收入11.87亿元,同比增长35.13%;实现归属上市公司股东净利润2.25亿元,同比增长27.94%;基本每股收益0.6934元。其中Q4营收4.27亿元,同比增长30.57%;Q4归母净利润0.64亿元,同比增加7.63%。

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下周重要事项

■ 行业评级体系

收益评级:

买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上;

增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%;

中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%;

减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%;

卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上;

风险评级:

A — 正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动;

B — 较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动;

■  分析师声明

苏铖、符蓉声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。

■ 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。

■ 免责声明

本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要,客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

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本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限性,请谨慎使用。

安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权




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责任编辑:人在旅途