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广誉远:超强议价权+越放越值钱
作者:君临 来源:雪球时间:2018-08-02 10:54:00


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中国历史上有“四大药店”之说,分别是——

诞生于清朝同治年间(1874年)的杭州胡庆余堂,由红顶商人胡雪岩创办;

诞生于清朝康熙年间(1669年)的北京同仁堂,至今已是中药第一品牌;

诞生于明朝万历年间(1600年)的广州陈李济,享誉南方;

诞生于明朝嘉靖年间(1541年)的山西广誉远,建国后改名为山西中药厂……

投资者们大都清楚,历史这块金字招牌对于中药企业的价值,再怎么强调都不为过。

因为沧海桑田,有些历史品牌会被尘封,然而一旦有识货的商人敢于对他们下重注,回报将是千倍万倍。

今天要分析的公司,正是那曾经被尘封了百年的中国最老药厂,比北京同仁堂还早128年的广誉远(600771)。

1

故事要从2003年说起。

资本玩家郭家学去了一趟山西,当他听说当时落魄的山西中药厂,正是中国最古老的中药品牌广誉远的拥有者时,马上就来了兴致。

当时的郭家学,正是如日中天之时,不差钱,很快就将广誉远收归了旗下。

他没有料到,这家店将会成为他十几年后翻身的资本。

郭家学1987年开始创业,早期靠代理销售西门子等的医疗器械产品起家,关键的转折点在1996年。

那一年,他收购了陕西的一家地方国企药厂,花的钱不多,效果却惊人。

郭家学发现,有很多地方药企,资源底子是不错的,却受困于国企吃大锅饭的毛病,经营效率低下,通过更换管理团队,机制改革,很快就能够将他们的业绩做起来。

找到了路子,郭家学就开始了大规模的国企收购战略,恰逢世纪之交,国家“抓大放小”政策,郭家学旗下的东盛集团势如破竹,三五年间一口气收购了30多家药厂。

他们包括江苏启动盖天力、青海制药、丽珠集团、湖北潜江制药、云药集团等等,其中的山西中药厂不过是其中不起眼的一笔小买卖罢了。

1999年,东盛科技借壳上市,2004年进入了鼎盛时期,市值做到了100亿元。

后来的郭家学回顾年轻时候的自己,“那时候我感觉自己就是个小超人,能量爆发,每天都有使不完的劲。”进入世界500强似乎已经触手可及。

但收购,毕竟是一件高风险的事情,很容易就会踩到地雷。

2004年收购的云药集团,正是一颗大雷。数亿元的资金砸进去后,竟然没有丝毫起色,偏又碰上宏观调控,银行收贷,东盛的资金链一下子就断了。

郭家学的资本帝国分崩离析,当初收购回来的药企一个接着一个的变卖,盖天力的白加黑感冒药被卖给了拜耳,丽珠集团被卖给了健康元,云药集团也被迫脱手。

在接下来的八年间,郭家学逐步还债,先后还掉了48亿元的债务,当年的史玉柱也不过还了2.5亿元的债务而已。

冷静下来,看透了人生的郭家学,最终决定将自己的未来押宝在了“广誉远”身上。

2

很简单的理由,在郭系资本旗下,目前最有价值的就是广誉远了。

近500年历史的超级中药品牌,其主导产品“龟龄集”和“定坤丹”,均为国家级保密处方,分别在2008年和2011年被国务院评为国家级非物质文化遗产。

图片来源:公司官网

龟龄集,曾经是明清十余位皇帝的养生圣品,定坤丹,意即让“坤宫得到安宁”的意思。

一款打男性养生,一款打女性养生,都有着皇帝后宫的信誉保证。

话说年初的鸿×药酒,曾引来媒体的口诛笔伐,主要源于其强烈的广告夸张,吹下的海口最终将自己绕了进去。

同样是养生药酒,龟龄集却没有这层担忧,毕竟是皇帝都喝了数百年的“中华养生第一酒”,这层信誉度还是有的。

强大的品牌价值,最大的好处就是定价能力。

上市公司里,片仔癀、东阿阿胶、同仁堂和云南白药,哪一个不是拥有着傲人的盈利能力?

图片来源:胡润品牌榜

再看广誉远的主要产品毛利率,小茅台有木有?

资料来源:公开信息

3

广誉远旗下有四大单品:龟龄集、定坤丹水蜜丸、定坤丹大蜜丸和安宫牛黄丸。

2017年销量均过亿元,分别为3.9亿、2.8亿、1.14亿和1.3亿元。

龟龄集和定坤丹作为独家产品,卖得好不奇怪,即使是最常见的安宫牛黄丸,卖的也不差。

前一阵子,一则“神秘土豪登报求购广誉远安宫牛黄丸”的新闻,就曾引来不少网友热议。

图片来源:公开新闻

还有下面这个网易新闻的报道。

一丸产自60年代的广誉远安宫牛黄丸以6000元起拍,最终以11万元的天价成交,拿下了中药场全场最高价,成为全场中药竞拍最大黑马。

你可以说这些是土豪们赤裸裸的炫富,或者无聊的炒作,但事实就是,市场热浪一浪高过一浪。

广誉远的安宫牛黄丸凭啥卖那么贵?

据史料记载,安宫牛黄丸是由清代温病学家吴鞠通创制,载于医学名著《温病条辨》。

它的疗效传说几近神奇,曾广泛运用于中医临床急救第一线,素有“救急症于即时,挽垂危于顷刻”的美誉。

近年来,安宫牛黄丸在心脑血管疾病急救方面也屡见报道,被老百姓奉为“救命神丹”。

结果越传越神,民间逐渐兴起了一股收藏“老安宫”的热潮,十几年前产的安宫牛黄丸被炒到了“天价”,有些用锦盒包装并裹有金箔的安宫牛黄丸竟被列入奢侈品行列。

但安宫牛黄丸毕竟品牌众多,卖的又不是一家,比如同仁堂、鹤年堂、达仁堂、胡庆余堂、马百良等等,都有出售。

为何站上价格金字塔顶端的,偏偏是广誉远?

答案仍是历史。

广誉远国药始创于1541年,距今已历经477年,品牌积淀比同仁堂还要早一百多年。

尤其是此次“神秘土豪”求购的安宫牛黄丸,广誉远从光绪11年(公元1885年)便开始制作,是国内有明确记载炮制安宫最早的企业,被称作“安宫鼻祖”。

当然,光有历史,没有内涵口碑也不行,咱们看看网上的群众呼声吧。

图片来源:搜狐社区

4

如此瑰宝,如果都不能在郭家学手上重现光彩,简直就是天理不容啊。

要知道,作为一个学历并不高,从小就在市场摸爬滚打的商人,郭家学最擅长的就是两件事:

第一,懂得分辨一件的商品好与坏;

第二,懂得用营销手段将他卖出去。

他是靠卖医疗器材起家的,成名作为对陕西卫东药厂的收购,第一年就将销售额从30万元做到了3000万元,第二年直接过亿,2000年收购的盖天力,抓住康泰克事件的机会,一年就将销售额翻了16倍,成为其营销代表作。

现在,郭家学准备将他的营销能力赋予广誉远。

第一,建立高端品牌形象,打造“国医馆”和药店店中店模式,目前主要在山西各地市开拓国医馆,2017年已经在山西地市县开设了10-15家国医馆;同时,也进入4345家药店开设广誉远精品国药店中店。

这其实就是走的品牌专卖店的路线,提升品牌档次。

图片来源:公司年报

第二,建立终端销售团队,2016年,广誉远开发管理的药店终端和二甲以上医院数量累计分别达到59336 家和1834 家,同比增长分别为197%和66.73%。

截至 2017 年末,公司覆盖近 100000 家终端门店,2017年与2015年相比,进入医院数量提升3倍,进入药店门店数量提升近4倍。

数据来源:wind 莫尼塔研究

第三,利用传统媒体及自媒体大力进行产品和品牌的宣传。针对女性调经养颜的定坤丹,和针对男性强身壮阳的龟龄集,都在各大媒体上频频曝光。

如此三板斧下来,效果立竿见影。

图片来源:公司年报数据

2016年营收9.37 亿元,同比增长118.7%,净利润1.23 亿元,增幅5948%;

2017年营收11.7亿元,同比增长24.73%,净利润2.37亿元,增幅92.82%;

2018第一季度,营收和利润增速分别为45.6%和112.96%。

可以看到,增长的速度仍然很快,并没有下滑的迹象。

更重要的是,由于规模效应,期间的销售费用率和管理费用率都得到了大幅下降。

图片来源:CMH 东兴证券研究

来源:公司年报

5

从2006年遭遇高达48亿元的债务危机,到逐渐将巨债还清,从绝望到重生,市值逐渐突破近期的150亿元。

郭家学缔造了一段资本传奇,也给投资者带来了一只难得的长牛股。

广誉远07-12年长期债务逐渐减少一览表

图片来源:君临团队整理

在这个过程中,信心百倍的管理层也是频频增持。

2016年2月,公司定增12.25亿元购买其控股股东东胜集团、鼎盛金禾、磐鑫投资合计持有的山西广誉远40%股权,同时承诺山西广誉远2016年、2017年、2018年实现扣非非经常性损益后,归母公司所有者净利润分别不低于:1.34亿、2.35亿、4.33亿元。

截至2017年底,公司第二期员工持股计划已经完成二级市场累计买入公司股票620万股,成交金额2.5亿元,成交均价为40.3元\股,买入数量占公司总股本的1.76%,锁定期12个月。

截至2018年6月20日,东盛集团通过华能信托·悦晟3号单一资金信托以集中竞价、大宗交易等方式累计增持公司股份11,899,067股,占公司总股本的比例为3.37%,累计增持金额为5.10亿元。

同时,控股股东东盛集团承诺,在增持计划实施期间及法定期限内不减持其所持有的公司股份。

最后还有一个好消息,期待已久的山西太谷新厂区预计将于2018年全面投产,这是个建设面积约33万平方米的中医药文化产业园,预计整体产能将扩大数倍以上。

图片来源:公司年报

明珠虽蒙尘,璀璨当有时。

广誉远的历史告诉我们,对于传统消费品行业来说,一块金字招牌简直就是无价之宝,拥有这样的护城河,每一次下跌都是买入的机会。

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作者:君临团队. 欢迎关注微信公众号:君临【junlin_1980】,更多行业解读、证券分析尽在证券分析第一平台—君临@放眼观美股 @今日话题 @沈潜 $广誉远$广誉远(SH600771)$  $同仁堂(SH600085)$ $片仔癀(SH600436)$ 




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