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【新能源车周观点】产业链什么环节具有持续性?
作者:一朵喵 来源:雪球时间:2018-05-06 15:48:00


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追高是贪婪,总想抄到最底部也是一种贪婪。

聪明的投资者,只要做到以下3点,长期来看,准能有不错的收益:

1)公司看得准——基本面要看准,估值面也要看准(你100倍PE买股票,神仙难救);

2)下跌时敢补仓,持续补仓,但要慎用杠杆;

3)没钱补仓的时候,死扛。

上述逻辑一环扣一环,看似简单,但实际做起来,难。其实,这是一套投资系统,涉及公司分析方法论、买卖决策依据、仓位分配等等各个方面,需要系统学习(不妨从我的置顶帖《【方法论】企业投资价值分析框架及分析要点(更新:20171009)》学起)。投资系统只是一方面,投资理念、心态修炼那是更深一层的东西,也可以说是最基础的东西。

投资就是这样子,无门槛,入门容易,术易学,而悟道难。

今天(周一)板块有一波强劲的上涨,有一些个股是纯属资金配置行为,持续性不明,但也许短期能走很强;而有一些个股,私以为,虽然短期力度不见得大,但持续性或可值得期待。

啰嗦一下,详见正文。

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一、行业大事与卖方点评

事件一:【崔东树】18年1月新能源乘用车销3万增4倍-实现开门红 20180209

由于预期的2018年实施双积分政策延期到2019年实施,这对新能源车企的发展是较大的冲击,不利于企业规划落实。因此18年是政策推动向市场拉动的新旧增长动能转换期,车市增长压力较大,对18年新能源车增长不应太乐观。1月的高增长有2月末的北京市场的6万台号牌支持,也有非限购区域的私人购买的启动。1月的A00级纯电动车的占比达到86%,这也是预期微型短续航里程车型的补贴调整和过渡期相对较高补贴的体现。

1月新能源乘用车呈现均衡走强特征。18年1月新能源乘用车车销量达到3.2万,总体同比增速482%。1月的纯电动轿车460%的增速,体现了区域市场的差异化拉动效果。由于低基数的促进,1月插电混动同比增速525%,与纯电动均衡增长。

1月纯电动中的A00级电动车有1.75万台,同比增592%,占纯电动乘用车86%份额,仍是最大的市场。A级电动车主要是北京市场的拉动,因此去年的年初销量仍较低,今年的1月的A级电动车同比增141%,环比121月增-90%,体现年初的平稳增长。

点评:本喵大概半年前就说过,A00级车占比高,是中国补贴政策下,特有的产物。但好消息是,从18年下半年起,会有越来越多贴近消费者真实需求的车型上市,也会有更多的政策出台,以鼓励更偏市场化的新能源乘用车。详见《【行业】新能源车周观点:新能源乘用车市场才是主战场》20170822(https://xueqiu.com/6997043160/91023445)。

二、产品价格

整体来讲,1季度淡季不淡,行业中部分企业的订单排产较往年要好。

1、锂电池

国内电芯市场整体变化不大,进口电芯市场进入上涨通道。春节即将来临,国内市场基本已经休市,没有多少成交,不过进口电芯却在近日迎来上涨行情。

自一月份以来,三星26FM电芯数次调涨,市场报价已至12元/颗,而LG也在近日表示调涨电芯出厂价,整体幅度达到15%-20%,不过目前市场价仍然维持在10元/颗左右,预计春节后市场价将有明显跟涨。2017年电芯原材料成本上涨幅度较大,而进口电芯一直以来表现平稳,主要是三星、LG的原料采购合同价相对稳定,而随着原材料价格居高不下,目前看已经影响到进口电芯的实际采购成本,最近这一段时间的上涨也属于情理之中,补涨为主。

2、正极材料

1)三元正极:本周国内三元材料市场价格继续稳定,NCM523动力型三元材料主流价在22.5-23万元/吨,NCM523容量型三元材料报价在19.8-21万元/吨。下周就将迎来春节长假,本周材料厂家都在做一些收尾工作,市场基本没有成交。材料厂家对节后钴继续看涨,因此目前也都以观望为主。从各厂家情况来看,三元材料生产线也大多借春节之际停产,2月份的产量都较正常情况减少至少1/3左右,但福建某材料厂家表示,3月份开始下游订单情况良好,该公司的材料供应总体偏紧。

2)钴方面:本周外媒钴报价稳定,国内生产商和进口商也因春节放假,市场报价以平稳为主。现主流报价57-58.5万元/吨之间,四氧化三钴市场本周报价继续拉升,报价在42-43元/千克,较上周上涨0.5-1元/千克。

3)磷酸铁锂市场价格再次出现下跌。据了解,近段时间铁锂企业与电池厂之间陆续签署购销合同,从合同来看,磷酸铁锂的实际成交价较前段时间再次下跌约3000元/吨。对此,铁锂企业表示,受到市场供过于求的影响,部分企业为保证出货量压低价格销售,导致整个铁锂市场承压,另一方面,随着原材料碳酸锂和正磷酸铁的降价,电池厂找到“合理理由”来对铁锂进行压价采购。目前主流成交价维持在7.7-8.2万/吨。

4)碳酸锂方面:本周国内碳酸锂市场继续稳定,电池级碳酸锂主流报价在15.2-15.5万元/吨,工业级碳酸锂主流报价在14-14.3万元/吨,氢氧化锂主流报价在14.5万元/吨。从1月份以来,碳酸锂的交易已较为清淡,尽管如此,由于已临近年底,碳酸锂企业表示价格不会再作变化。

3、负极材料

近期负极材料市场表现平平,各厂家陆续放假,产销节奏放缓,产品价格尚稳。现国内负极材料价格低端产品主流报2.6-3.2万元/吨,中端产品主流报4.8-6.2万元/吨,高端产品主流报7-10万元/吨。据某负极材料生产企业进入2月份公司订单量下滑,生产主要是按照订单生产,公司春节期间生产车间不放假,但由于物流问题,发货还是要等到节后。

4、电解液

近期电解液市场淡稳运行,产品价格持稳。现电解液产品价格主流在3.8-5.2万元/吨,高端产品价格在8万元/吨左右,低端产品报价在2.5-3.2万元/吨。据某电解液生产厂家表示,进入2月份公司订单量仍有下滑趋势,预计2月份将是公司年产量的最低点。一方面目前市场实际需求萎缩;另一方面春节前的备货多数下游用户在1月底基本完成,进入2月份春节长假来临,物流将是个大问题,出货量下滑无可避免。

三、重点公司信息更新

公司一:国轩高科:斩获大运汽车7.5亿大单,员工持股建立激励机制20180205

近期国轩高科发布多项公告:

1)公司与大运汽车签署《战略合作协议》,2018年度大运拟采购国轩电池系统6000套,金额约7.5亿元;

2月5日晚公告称,合肥国轩与大运汽车签署《战略合作协议》,有效期从2018年1月1日至2020年12月31日;其中2018年度,大运拟采购国轩电池系统约6000套,总金额约7.5亿元,预计为磷酸铁锂电池,单套带电量约90kwh,测算单价约1.39元/wh。2017年大运在纯电动卡车行业销量第三,国轩2017年已向大运批量供货,此次战略合作协议和2018年度合同订单的签订,强强联合将进一步巩固公司在动力锂电的优势地位,并对2018年业绩产生积极的影响。

2)拟将公司持有的1.2亿股北汽新能源股权转让给前锋股份,售价约6.53亿元,前锋股份将以发行股份支付,国轩将在完成后持有前锋股份约1735万股;

3)正筹备推出员工持股计划,拟通过二级市场购买(含大宗交易)等方式回购股票,建立激励机制。

点评:在上周板块大跌中,不断有公司提出回购、股权激励、员工持股计划、减持计划终止等筹码面上的利好,叠加机构2017Q4新能源车板块仓位较低,目前筹码面上,是比较积极的信号。

四、卖方主要观点摘录

# 【安信电新】首月新能源车产销数据大增

投资建议:新能源车产业发展分为四个阶段,当前已经从第一阶段(供不应求)和第二阶段(供需紧平衡)快速的进入第三阶段(供大于求)。第三阶段必然会出现落后产能出清、龙头市占率提升的态势。

当前时间节点,产业链多环节依然处于第三阶段,从投资的角度我们建议投资完成洗牌,毛利率触底,竞争格局逐步清晰,将有望最先进入第四阶段(供需紧平衡)的环节:核心零部件、电解液、负极。随着落后产能出清,这些环节将再次进入供需紧平衡的第四阶段,龙头将享受行业高速成长的红利。

中游重点推荐:价格企稳、盈利见底、竞争格局较好的电解液环节天赐材料;价平量升的核心零部件宏发股份和性价比较高的正负极龙头杉杉股份。同时从产业链角度看,量有保证的情况下,推荐价格有向上弹性的三元电池产业链上游钴环节,寒锐钴业、华友钴业。

# 【长江电新】周观点:潮退珍珠见,淡季当布局 20180211

估值面:我们详细分析了CS新能车指数过去几年以来的估值情况,以目前成分股为基准、以2017年上市公司业绩预告或wind一致业绩预期为参考,该指数目前PE-TTM仅为28倍,达到历史最低;新能车指数PE/上证50指数PE的比值也降至历史最低的2.40倍,可见当前新能源车板块估值已经属于历史低位,考虑到2018年行业30%以上产销增速,2019-2020年双积分政策带来的拉动效应,以及2020年以后随着新能源汽车逐渐平价带来的消费端全面崛起,行业的高成长属性和长期巨大空间是确定,估值依旧具备提升空间。

综上所述,我们建议当前坚定增加板块配置。标的选择方面:1)看好上游具备涨价能力的钴环节相关标的;2)看好具备全球竞争力的零配件龙头,推荐热管理环节的三花智控以及继电器环节的宏发股份等;3)看好行业格局好、成本和技术优势领先的国内龙头,推荐天赐材料、创新股份、璞泰来等;

此外建议持续关注其他优质公司业务布局进展和市场地位提升情况,看好新纶科技、杉杉股份、国轩高科、长园集团、亿纬锂能等。

五、产业链调研信息

调研信息一:【东吴电新】天赐材料调研纪要20180205

# 价格判断:价格还要再跌,2018年还要打价格战,晚打不如早打,公司的利润其实也考虑了价格下滑,但是成本也在下滑。磷酸铁锂3万+/吨,三元4万+/吨。今年预期毛利率30-35%。

# 定价:公司报价按照六氟磷酸锂的市场价格+电解液15%毛利率,六氟磷酸锂那个毛利率是基础材料的价格,毛利率是不能动。

# 出货量:一季度出货量7000-8000吨(2017年1季度4000吨左右),1月份大概是2600-2700吨,2月会下滑。2018年最低要50%的增长(2017年是将近3万吨),即4.5万吨,100%的增长目标,5-6万吨,国轩和catl的增量都会是公司的。

# CATL一季度的招标量及公司份额:catl一季度3gwh+,对应4000多吨的电解液需求,新宙邦拿了一部分铁锂1500吨,实际出货量估计1200吨,这个型号1月份其实也是天赐供,价格就3万/吨+,公司招标没有追,主要想看看新宙邦想做什么,(本喵注:请各位看官脑补一下,从正常的商业逻辑去推理,到底是如公司所说,想看看竞争对手干啥呢?抑或是的的确确丢单了?)因为一季度量本身也不大。catl三元都是天赐供,磷酸铁锂还有一部分天赐供,整个占比有60-70%。catl2018年20多gwh,总量不会超过3万吨,大概2.5-3万吨。

# 六氟价格:现在六氟的价格很乱,基本上12万-13万,在这个位置有的厂商都不赚钱了,多氟多成本会低点。不过也很难说,如果环保管理趋严,其他六氟企业的副产品盐酸处理不掉,有可能产能会被关,他们1吨六氟要产生8-9吨的盐酸,盐酸比较难处理,一吨盐酸处理费用要300元。多氟多现在地理位置有优势,在河南,有氧化铝矿,往里头倒,产生聚合化铝。国家现在还没开始管。多氟多才是公司的竞争对手,多氟多也在做电解液。

# 市场竞争格局:18年打价格战,赛维、金光稍小的厂今年会比较难过。

# 客户:catl占公司30%,国轩占10%+(国轩今年说要1万吨),电池厂都是认证这些供应商,切换也很容易。现在电解液拿回来,公司一天就可以把配方破解出来。(本喵注:侧面再次说明,电解液环节缺乏技术壁垒和专利的保护)

# 海外建厂:catl还没考虑去欧洲建厂不,lg在波兰建,A123在捷克建厂。如果电解液需求没有4万吨,公司不去建厂,添加剂专利在海外电池厂,量不够大的去没意思。

# 磷酸铁锂价格:17年的价格8.5-9万/吨,毛利率25%左右,18年肯定要跌的,碳酸锂会下降,碳酸锂价格3年跌到6万/吨。

# 应收账款:沃特玛欠公司很多钱,比克欠新宙邦很多,17年已经控制给沃特玛供货了

# 研发投入:研发费用18年预算1个多亿,3-4%,除了电解液,还有各种材料,比如 汽车轻量化材料,用在车体。研发人员接近10%,博士30个,base25万。

材料企业第一名市占率都要达到30%,材料企业比较难做,一是人才要求高,二是这个生意是和政府一起做(环保要求高,可以关小的厂),6-7年一个循环。做材料一定要重型资产,复杂资产,注重后端服务。成本足够低,生产足够简单。

本喵觉得这篇调研,信息量还挺大的。其实给大家分享调研信息,还是希望大家能从商业逻辑着手,从一个企业的行为,去印证和验证对整个细分行业的判断。

六、投资建议

1、截至上周,新能源车板块惨烈的杀跌后,估值已经到了过去几年里最低的时候,此时,板块部分环节、公司的投资机会是要远远大于风险的。

2、优选确定性高的非三电细分领域环节龙头公司,如高压直流继电器的宏发股份、薄膜电容法拉电子,这两者在上周本喵提升了投资评级和顺序,其除了新能源车板块外的其他传统业务,未来虽然增速较慢,但也不至于负增长,考虑到其18年估值,已经到了非常低的位置(保守来看,法拉上周一度只有18年PE18倍、宏发22倍),机会是远大于风险的。

3、热管理领域的三花智控、银轮股份,基本面向好,但筹码和估值面是有顾虑的。如果做业绩拆分和分部估值,则新能源车热管理所贡献的利润占比是较少的,目前市场对其热管理部分的业绩估值是偏高的,叠加18年两者均有较大额的定增解禁(目前来看是盈利的),虽说两者整体估值还算合理(三花18年预期PE约26倍,银轮约16倍),但18年上涨的空间和持续性不好说。

4、锂电设备环节,上周我说过,“产业链调研反馈先导智能在未来1-2年,不会给CATL供货了”,引起了一些先导股东比较强烈的反映。聊了一圈,目前圈子里对这个消息还是表示不太相信,但会持续关注。后续有几个检验办法:1)公司公告;2)CATL的招股说明书的更新(看前5大供应商的变化情况);3)春节后的产业链调研。

多聊两句设备环节,在过去1年里,市场给予了较高的估值溢价,而本喵以为,这估值溢价在18年里,会逐渐向常态回归。背后的原因就是:1)在锂电行业整体产能利用率较低、锂电企业现金流不佳、锂电市场龙头强者恒强的大背景下,锂电企业特别是中小型锂电企业的扩产需求会更加谨慎,行业设备投资的增速会低于大多数人预期,龙头企业扩产节奏需进一步跟踪;2)锂电设备企业存在信息不对称(订单信息难以验证、应收回款信息滞后、客户结构等信息只能通过公司了解,而各家公司均有资本诉求,真假难辨),报表利润存在极大的调节空间,业绩预测难度大——这是难以持续吸引新资金持续做多的原因。

至于短期设备环节能不能涨?不清楚,股价短期由边际力量决定,一切皆有可能;但长期来看,还是研究产业、研究公司更靠谱,而设备环节的订单的持续性(包括订单可跟踪性),都会是抑制其中长期估值的大问题(会不会估值折价不好说,但大概率不会估值溢价)。

5、产业链的利润,会逐渐的由上游资源(锂、钴),向中游环节转移。因此,对中游各环节竞争格局的研究、对公司战略的选择,是今年调研工作的重点。

6、电解液两大巨头,今年大概率继续价格战。

【风险提示】

本喵或本喵所在机构或持有上文提及部分标的,请悉知。投资需理性思考,据本文买卖,盈亏自负

投资是个苦差事,机会也总是留给有准备的人。感谢每周您对我文章的观看,希望本喵的周观点,可以帮助您在新能源车板块上的投资和思考。再次感谢。

作者:一朵喵

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责任编辑:上善若水