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财务状况健康
作者:知常容 来源:雪球时间:2018-04-04 17:41:00


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前言

中国移动我们也已经关注了一段时间对于他的优势和缺点也比较清晰如今2017年年度业绩公告发布基本和我们的预测相差不大本文着重从财务角度给出简要分析以判断市值巨大的中国移动的基本面情况

财务状况

收入端

我对公司的收入结构主要按照移动收入和宽带收入分类剩余还有一些较少的销售终端产品的收入由于占比较少不多赘述分类也不按照公司官方的四轮驱动说法因为无论是家庭还是政企最终都是移动和宽带两块业务移动收入中又分为语音收入和数据收入收入的变动与用户数量还有单用户所付费用ARPU有直接关系两项科目的增长都可以带来收入的增长

1移动业务

▪ 用户增长

从上表看出中国移动在2017年全年移动客户数的增长都比较平稳始终保持每月净增300多万比2016年下半年单月净增100多万快了很多4G客户数增长要快于移动客户数2018年前两个月的增速依旧和2017保持一致说明了中国移动的用户增长并不存在很大的问题

虽然用户的增长可以直接影响到收入但如果公司单个用户的消费较少的话也很难推动业绩的提升

▪ ARPU

现在有一个非常直观的感受就是流量变得越来越便宜从原来需要30块钱1G到现在一个月不到200元就可以不限流量既然流量越来越便宜人们现在电话短信使用频率又非常低再加上现在国家一直在推行的提速降费通话漫游和流量漫游的取消ARPU值该如何支撑这是一个值得思考的问题

但从中国移动多年来的ARPU来看2017年全年虽未维持前三季度60以上的高位但同比还是有所增加第四季度的情况与以往一样都有明显的下滑这与四季度的促销活动较多有关2017年移动用户的资费并没有下降反而在微幅提升主要是用户流量使用大幅增长带来的拉动效应

▪ 语音和数据业务

从公司五年的运营数据来看通话和短信的使用量在不断下降流量在快速增加现在大部分人对短信和通话的使用基本套餐内都可以满足而且取消全国通话漫游对于语音收入也是一个比较大的打击正是流量使用的逐年翻倍增长速度带动了移动通信业务的发展

2宽带业务

2015年才出现在报表中的宽带业务地位正在不断提升2017年宽带业务收入397.31亿元同比增长55.09%占营业收入的比重也从4.11%提升到5.94%有线宽带客户数也提升了45.18%宽带ARPU35.1元相比2016年的32.1元高出了3元可以说都保持了比较快速的增长

不过公司为了推广宽带业务推出了很多办手机卡送宽带的套餐和促销活动所以一些宽带的价格实际是非常低的宽带收入的划分也比较主观宽带业务未来对于中移动业绩的贡献推测基本会保持目前的状态占比不会有太快的提升

成本端

1其他营运支出

有2G的资产减值104.5亿还有以往年度年报中披露的维护费用水电动力取暖费还有日常的招待费用等另外还有380.16亿元业务支出及研发相关费用公司的研发主要集中在5G 方面由于以前年度并未披露研发费用的数量所以无法比较增速但数额巨大的研发投入为公司未来在5G时代提升竞争力奠定基础

2铁塔租赁费

自从三家运营商的铁塔实现共享后就有了铁塔租赁支出体现为利润表中的电路及网元租赁费2017年有369亿元同比增长31.43%公司预计2018年铁塔租赁约为400亿增长8.4%增速放缓主要是为了控制租赁铁塔规模控制成本

3资本开支

说到运营商就不得不提资本开支2017年移动的资本开支1775亿元同比下降5.23%从结构来看657亿是投向了4G占总开支的37%当前移动的4G基站已有187万个网络质量行业领先所以未来对于4G的投入会逐渐减少资本开支也会持续减少如果移动想要维持目前比较高的利润的话会选择延后投入大规模的资本开支当然没有足够的资本开支有可能会落后于联通和电信两家所以三家的步调应该会保持一致

受益于资本开支的下降自由现金流保持稳定679.81亿元相比2016年同比提升2.4%为公司的经营和投资提供后盾

资产负债

从中国移动的资产负债情况总体上来看现金充足资产较重负债率较低应收账款不存在太大的收款问题资产比较健康以下将进行详细的分析

1物业厂房设备在建工程

2017年物业厂房及设备6480.29亿占总资产比42.57%是典型的重资产企业巨大的固定资产在带给人安全感的同时也面临着很大规模的折旧成本

从目前已知的数据来推算2017年的固定资产原值约为16111.84亿本年折旧1497.8亿折旧率为9.3%与以往年度差别不大说明公司的折旧政策没有发生变化公司没有提高计提标准也不存在计提不够的情况折旧的增加主要是建筑物厂房设备资产的增加导致的

未来公司的折旧变化主要还是与固定资产变动相关公司对固定资产的增置也会体现在资本开支里所以在资本开支大的年份折旧数量也很大比如4G投资时期的2014年资本开支到达2135亿所以2015年的折旧就有一个比较明显的提升未来两年如果移动对5G的布局速度较慢折旧自然会较少折旧的减少为公司未来的利润加速增长提供了内在动力

2递延所得税资产

2016年年报中该科目主要是应计经营费用在原来的研究中推测应计费用由销售费用水电动力取暖费还有一些业务招待费差旅费等等这部分应计费用为何会产生递延猜测是有一些费用比如销售费用和业务招待费之类的是公司根据以往的经验提前计提的在审计时点并没有发生所以税局不认定这部分费用所以产生递延在2017年的业绩报告中结合负债端的应计费用项利润表的销售费用动力水电取暖费的变动比例递延所得税资产变动12%也是比较合理的

4存货

公司的存货主要是SIM卡和手机由于并不需要过多的囤货也没有什么产成品所以存货数量一直处于比较低的状态2017年的增加猜测是合约机销量较差导致的终端设备挤压

5应收应付

▪ 应收账款

应收账款主要是由用户及电信运营商的账款结余构成用户的账款账龄较短一般为一个月而且这部分占应收款的56.77%一大半是30天以内的款项90天以上的账款多是来自其他运营商和集团客户信用较好所以中国移动的收款问题不大

▪ 应付账款

应付账款主要包括网络扩充项目开支维护及网间互联支出应付账款2331.69亿元同比下降7.04%占总负债的比例为43.73%相比2016年下降了2.82个百分点但依旧占据了很大的份额应付账款下滑的原因猜测与放缓网络建设减少采购有关与资本开支变动方向一致公司相对于上游设备商而言非常强势

6负债

2017年移动的负债率为35.03%相比其他两家运营商来说联通62.57%电信51.52%较低也没有有息借款而且近几年一直维持在这个水平上文也提到负债中有将近一半是拖欠上游的款项中国移动的资产质量还是比较好的

分红情况

从派息率来看公司近五年来都维持在50%以上2017年也接近50%分红能力非常强公司对股东非常慷慨且持续性很强这对于投资者来说是一个很好的现象

优势及风险

优势1在三家运营商中处于绝对的老大地位 2现金充裕 3分红优厚

风险1提速降费取消流量漫游 2用户数量增长乏力 3管道化

估值及预测

根据分析中国移动的财务状况没有什么太大的问题总体比较优秀比较健康结合公司目前的增长情况竞争情况以及行业未来面临着一些风险我对于中国移动的估值很难给出一个非常确定的判断所以维持原来12倍的估值水平

按照2018年的预测合理的股价是人民币68.28按照目前的汇率为港元84.65元目前的价格为70.8处于合理价格以下

@徒步三萬里 @今日话题 $中国移动(00941)$ 

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