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贵州茅台_年报点评:持续超越,领航前行
作者:范劲松 龚小乐 来源:中泰食品饮料时间:2018-03-28 21:13:00


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投资要点

事件:2018年3月27日,贵州茅台公布2017年年报,全年实现营业收入582.18亿元,同比增长49.81%,实现归属于母公司净利润270.79亿元,同比增长61.97%,实现归属于母公司扣非后净利润272.24亿元,同比增长60.57%;每股收益为21.56元,同比增长61.97%。2017年公司分红138.17亿元,分红率达51.02%,每10股派息109.99元(含税)。

2017年利润略超预期,年底提价使得预收款正常回落。公司在业绩预增公告中预计全年净利润同比增长58%左右,年报公布净利润同比增长62%,略超前期指引。17Q4公司实现157.67亿元,同比增长28.92%,其中茅台酒收入为139.9亿元,我们预计销量超过8千吨,系列酒收入为17.57亿元,我们预计销量超过9千吨;预收款为144.29亿元,同比下降17.74%,我们认为主要是年末茅台酒提价落地影响了经销商的打款进程。全年来看,茅台酒收入为523.94亿元,同比增长42.71%,销量为3.02万吨,同比增长31.80%;系列酒收入为57.74亿元,同比增长171.53%,销量为2.99万吨,同比增长113.19%。17Q4公司实现净利润70.96亿元,同比增长66.84%,利润实现更快增长,主要得益于费用率下降以及其他业务收入(金融类)大幅增加。

17Q4毛利率小幅下降,期间费用率下移。17Q4公司毛利率为89.43%,同比下降0.88pct,环比提高0.92pct,主要是Q4系列酒大幅增长所致;全年公司毛利率为89.80%,同比下降1.43pct。17Q4公司期间费用率为15.67%,同比下降3.31pct;其中销售费用率为6.08%,同比下降2.05pct,主要是前期费用集中投放所致;管理费用率为9.69%,同比下降1.41pct,主要是管理效率提升及部分科目调出核算引起;财务费用率为-0.10%,同比提高0.15pct。17Q4公司净利率为48.49%,同比提高10.87pct,主要得益于金融类收入大幅增长。2017年公司经营活动产生的现金流量净额为221.53亿元,同比下降40.85%,主要是预收款政策调整以及同业款项大幅增加所致,剔除上述因素公司现金流依旧非常优秀。

18Q1渠道动销良好,全年量价更为均衡。根据渠道反馈来看,目前飞天茅台一批价在1499-1600元,3月订单开始逐步发货,年初以来公司严控价格措施明显加快渠道动销,库存水平维持低位。节前飞天茅台发货量约6000吨,未达到市场预期的6500吨水平,我们认为本质上是春节全面管控价格促使部分经销商延迟打款进度,发货量相对有所放缓,节后终端指导价恢复至1499元后,经销商打款备货进入正常节奏,而去年3月厂家挺价措施使得发货量明显下降,因此从季度数据来看发货增量不用担心。我们保守预计一季度飞天茅台销量增速在10%以上,均价提高18%,个性化超高端茅台酒均价提升幅度在40%以上,因此一季度公司收入增速预计在30%以上,利润端增速有望靠近40%。全年来看,我们预计季度间发货节奏和价格表现相对均衡,波动幅度要显著小于2017年同期表现。

中长期来看,我们认为茅台酒具备持续提价能力,未来收入复合增速有望保持20%以上的稳健增长。从供需格局来看,我们认为未来3年每年可新增茅台酒3000吨以上(年复合增速约10%),根据目前消费升级趋势和渠道库存水平,我们判断茅台已进入补库存周期,2019年茅台酒供应量相对偏紧,价格上行趋势确立,唯有通过提价来实现量价均衡。考虑到当前渠道价差充足,我们认为未来茅台酒具备持续提价能力,中长期来看公司收入持续保持20%以上的稳健增长,建议以更长远视角来看待公司的良好投资机会。


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责任编辑:王辰