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华能水电 八千字调研纪要
作者:华能水电 八千字调研纪要 来源:雪球时间:2018-01-22 10:06:00


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20180118 国信环保公用陈青青团队 出席领导:董秘 总会计师 邓炳超(待任命):董办主任 证代 孙文伟 董办副主任 冉国平 $H华能水电(SH600025)$ $C长江电力(SH600900)$ $C川投能源(SH600674)$ @今日话题


公司简介 公司定位  


公司是华能集团控股,目前为止国内水电装机容量第二大,主要在澜沧江、金沙江、瑞丽江流域从事水电开发。上市过程中做了很多承诺,消除同业竞争,将成为华能集团水电业务最终唯一的整合平台。未来会积极围绕发展水电推进国际化,在东南亚已经经营十多年。


装机容量 – 投产


截至2017年6月30日,公司已投产控股装机容量1737.38万千瓦。下半年新投产了①苗尾105万千瓦,②柬埔寨的桑河二期电站投了10万千瓦,③妥洛河小水电3万千瓦被拆了,因此目前最新的控股装机容量是1849.38万千瓦,其中包括水电1825.88万千瓦,风电13.5万千瓦,光伏10万千瓦。


合计                                 1,737.38         1,824.61


装机容量 – 在建拟建


公司目前已核准在建机组743万千瓦,其中除了托巴(140万千瓦)之外,都是在2020年之前投产。公司在澜沧江干流流域已投产、在建、筹建及已开展前期工作的电站中,除了大朝山参股10%,其他全部为公司全资建设。在发行当年和未来两年内,公司将保持云南省内统调水电装机容量第一,保持“西电东送”、“云电外送”的核心企业、龙头企业地位。


①十三五期间,云南段的上游乌弄龙(99万千瓦)、里底(42万千瓦)、黄登(190万千瓦)、大华桥(92万千瓦)、苗尾(140万千瓦)5个电站合计563万千瓦将投产发电:苗尾计划在18年汛前投产。大华桥,黄登,里底,桑河二级,乌弄龙,2018年将陆续投产,且是与滇西北送广东的直流和交流工程同步投产。2018年3月起会陆续公告。


上游的上述5个电站最终送电方向是广东和深圳。配套的滇西北直流,17年12月28日已经投产,电站是与外送通道同步投产。2020年预期公司装机容量在澜沧江云南段将达到2400万千瓦,巩固国内第二大水电的地位。


②十三五期间,云南段的古水(190万千瓦)和托巴(140万千瓦)启动工程建设。橄榄坝(19.5万千瓦)力争十三五末开工。托巴17年已经拿到核准,计划18年完成开关站的建设,2019年启动电站施工准备;古水计划2020年完成可研;橄榄坝争取十三五末获得核准后开工。


③西藏段的如美(210万千瓦)、古学(170万千瓦)会在十三五期间开始前期工作。如美计划十三五末完成可研。


④十三五中后期会围绕东南亚开展工作,推进桑河二级(总40万千瓦,已投产10万千瓦)、缅甸二级(52万千瓦)的项目工作。


处置西藏觉巴、果多水电站


西藏电力消纳不足,电价落实不到位,投产后持续亏损,且短期内难以盈利。为了优化资产结构和资源配置,降低上游公司的经营压力,公司对单位造价较高的觉巴(3万千瓦)100%股权整体处置,并转让果多(16万千瓦)51%的股权(还剩15%)。果多现在51%股权由西藏开发投资公司承接,有了更大的操作空间,实现各方共赢。交易对价将补充上游公司的运营资金。


是否有收购机组的计划?


将视项目质量,择机收购合适的水电站项目。


电力销售 – 综合情况


电力的消纳方向


公司当前电量中,在云南境内消纳的电量和省外消纳电量比例是1:2,即云南省内消纳三分之一。缅甸瑞丽江的电量大部分在缅甸消纳,小部分回送云南电网。柬埔寨的桑河二级,在柬埔寨电网消纳。西藏电量大部分在西藏消纳,部分输往华中、华北电网消纳。


十三五期间上游的乌弄龙(99万千瓦)、里底(42万千瓦)、黄登(190万千瓦)、大华桥(92万千瓦)、苗尾(140万千瓦)等5个电站最终送电方向是广东和深圳。


云贵电网与四川陕西是网络互通,扩大国网南网的跨网消纳机制。


综合电量电价


公司2017年6月发电量377.12亿千瓦时,2017年1-6月平均上网电价(不含税)0.17288元/千瓦时。2016年发电量649.77亿千瓦时,平均上网电价(不含税)0.18156元/千瓦时。


2017年公司来水情况


2017年澜沧江小湾段全年来水量较多年平均偏少3.6%,较16年同比+8.2%,16年来水非常差。近期会做发电量的公告。2017年累计弃水损失电量同比增加5%,占云南省统调弃水24.8%,2016年占比是21.6%。


2018年预计来水情况


预计2018来水略好于2017,与多年平均相当。2018年公司利用小时数受电力市场影响,无法准确预判。


利用小时数讨论


2012年利用小时数偏低,主因是当年糯扎渡处于蓄水期,2012年8月投产发电。2013年利用小时数在枯水期回升,主因是小湾、糯扎渡发挥了调蓄性能。


功果桥和龙开口2016年利用小时数明显低于同流域其他电站,是因为分摊到的竞得电量份额较少。交易规则允许将电量在同一公司内部进行调节转移,内部术语叫效益调电。由于这两个电站的度电收益低,公司就把电量转到了其他度电边际收益高的电站。


电改


将积极介入新增配售电业务。


云南省内量价


云南电改对上网电价的影响


2014-2016年市场化电量占比扩大,是公司上网电价下降的主要原因。2016年受到云南电改影响,公司上网电价较国家批复电价存在较大幅度的下滑,电价降至谷底。同时上网电量受到来水情况影响出现波动。


2017年省内交易均价是0.1798元/千瓦时,折价幅度没有披露,交易电价较2016年的0.1672元/千瓦时提高了0.0116元/千瓦时。2017年云南统调电厂平均上网电价还没有披露,公司电价也没有披露。公司通过大量工作,实际交易电价要高于省内交易均价。


云南省内电力形势


2015/2016年云南统调水电利用小时数3681/3703小时,2017利用小时数约为4000小时。2017年省内交易电量703亿千瓦时,同比增加113亿千瓦时。云南省市场化增送广东电量277亿千瓦时,约占统调电厂总发电量的42%。外送电中,送广东、广西的电量为主,少量电量由云南电网送往越南、老挝。


云南2017年水电发电量同比增加201亿千瓦时,增加11.5%;在来水增加的情况下,全省弃水电量由2016年的314亿千瓦时减少到2017年的287亿千瓦时。2017年云南西电东送电量达1242亿千瓦时,同比+143亿千瓦时,增幅13%。


对后续云南电力消纳形势的判断


2017年国家发改委先后出台《2017年重点水电跨省区消纳工作方案》、《关于促进西南地区水电消纳的通知》、《解决弃水弃风弃光问题实施方案》等系列文件,要求到2020年在全国范围内有效解决弃水问题,营造了良好的政策氛围。结合云南近期产业政策,认为未来电力消纳形式将逐步好转。2017年云南省下游用电需求不旺,利用小时数有所下降;预计2018年经济回暖,利用小时数回暖上升。


公司在云南省内消纳电量的市场电量比重情况


公司在云南全省消纳的电量,计划电量与市场电量比重大约为1:2,即市场电量占三分之二。


对公司后续市场电比重的判断


未来公司电量中市场电的占比将与云南省内电力交易密切相关。云南2016年省内大工业电量已经全部放开,未来几年交易电量规模仍将与国家宏观经济与大宗商品价格相关。如果小水电、风光参与交易,预计公司市场电占比将小幅下降;如果云南电力市场规模增长较快,那么公司的市场电占比会有一定的上升。


对后续折价幅度的判断


2017年开始,云南对电力交易规则作出了对发电侧相对有利的调整。如果不出现省内电力需求的大幅负增长,预计市场电折价不会大幅扩大。


公司后续市场化趋势比较难以判断。云南省2016年起五大水电站不再分配基数电量。


云南省如何区分是否参与市场化交易?


目前云南将水电站分为优先电厂和市场化电厂。优先电厂暂不参与市场化交易,市场化电厂除了优先发电计划的电量,其余电量按市场化规则进行结算。


不参与市场化交易的电站是根据云南省工信委、发改委2017-655号文件确定的。云南省2015年开始作为两个电改试点省之一,当时考虑逐步放开市场化电量。像居民、一般工商业用电、市政公用的电量,都不纳入市场化,从而保证这块用电稳定。为了匹配这一块电量,就需要在市场上找一块价格比较低的电源,核算了一下,确定了2004年以前投产的一批可再生电源,这部分电源到2015年成本已经分摊了很多,再加上早年建设成本也比较低,就把这块成本最低的电用来匹配这部分不纳入市场化的电量。2004年之后投产的机组则全部参与市场化交易。


执行优先电价的电站,建得早,电价比市场化电价还低,比如漫湾只有0.172元/千瓦时,比公司0.21元/千瓦时的综合电价还低。希望能拿到市场化电价,但是政府为了公益用电,不让这部分电价上调。尽管电价低,这部分电厂由于建得早,成本低,还是赚钱的。


西电东送量价


跨区域售电电价机制


省际间电价有三种确定机制:


①省间直接谈判,一般协商不拢;


②如果省间谈不拢,按燃煤标杆电价和综合上网电价(电网的购电成本)孰低确定,从而避免推高对方电网的购电成本;


③第二种机制也不同意,可以上报国家价格司协调。南方电网的输电价格是国家必须要批的,公司也希望能少批一点,自己多赚一点。


跨省售电电价问题存在四大矛盾


①是两省之间很难谈拢,


②是电网和电源之争,输电费多一点,上网侧就少一点。


③是省内矛盾,因为目标区域就是广东,广东与深圳是有矛盾的,利益诉求不一样。深圳所有的电都是广东趸售过去的,所以深圳供电局的综合购电成本平均0.621元/千瓦时,是全国最高的,深圳自身电厂很少。


④是云南省内矛盾,不同电站送出省外的电价会有相互比较,要解决都要上升到很高的层次。


未来这些矛盾通过电改会逐步趋同,不可能因为某些电站行政能力强或者协调层次高,而凌驾于其他的市场主体之上,长期不会是这样,市场会有力量来平衡。


西电东送部分电量的定价机制


公司所发的西电东送电量则属于云南电网对网电量。


①框架协议内的西电东送电量实行倒推电价,目前送广东电价送广东电价倒推到上网侧为0.25278元/千瓦时,送广西为0.141.332亿千瓦时,所以不太想送广西,有机会就送广东。


②网对网增送广东的市场化电量,按照南方区域跨区跨省月度交易规则执行。


澜沧江上游5个电站送深圳的网对网消纳模式


现在一般是以前述三种机制中的第二种为主,以落地端的燃煤标杆电价倒推,减去过网费,得出送出端电价,雅砻江和长江电力都是这样,云南送广东也是这样推的。云南送广东包括滇西北(第6条),一共有6条线了,都是点对网的模式,这样推算的。滇西北这5个上游电源虽然在云南省,但是属于深圳的电厂,是纳入深圳的电量平衡,深圳工信委很关注。


网对网模式的具体量价机制


外送电合同,三峡和雅砻江是点对网的模式,与售电商签合同,例如三峡溪洛渡送广东电价为三峡集团与南方电网协商电价。云南是网对网模式,签合同的主体是云南电网和广东电网。签完合同之后,省间的框架协议内的电量是由政府来分配,以文件的形式下发,不再另行签订合同。


①西电东送框架协议内的价格机制,在国家发改委的文件里是有的,按广东燃煤标杆电价倒推。倒推完之后,按不高于广东燃煤标杆电价来设置,留下一定的口子,如果广东燃煤标杆电价上涨,还有空间上涨,也可能不会同步上涨,两个省之间谈判会存在空间。因此框架协议内的电量不存在让利的问题,国家的量和价格都定了。


②框架以外的增送电量部分,是按照市场化的模式,最简单的是2017年交易方案里规定的,按照广东市场化电价降幅与云南市场化电价降幅的算数平均值,作为约定的挂牌价。因此公司的外送电量不存在让利计提影响报表的问题。南方电网的终端机制比较市场化。云南14-15年也存在这一情况,3年的市场化试点下来,在年初就能达成当年的合同。2018年分配的原则,会在2017年12月份就已经敲定,2017年底或2018年初发文。认为其他电站点对网的模式,随着时间推移,双方会就终端机制形成默契。


西电东送的电价暂未随广东燃煤标杆电价同步调整


17年7月1日起广东燃煤标杆电价上调了2厘5,公司的西电东送目前为止还没有动。价格形成机制中,框架内电价是两省主导,目前为止两个省都还没有谈,省间谈判的难度大一些。认为广东电价调得少是有其道理的,广东外来电在总共3000多亿度的用电量中占40%多。溪洛渡送广东的电价只调了1厘9。


网对网模式相对点对网模式的弊端


公司项目原来核准的时候是作为西电东送的主力电源,采取网对网模式总体上是吃亏的。网对网最大的问题是网内有交叉补贴,网对网过程中,电源企业承担了交叉补贴。点对网在一定程度上,是少承担或者不承担交叉补贴。


对后续送深圳电量保持乐观


滇西北水电送广东是①西电东送的国家战略,也符合②可再生能源跨区域消纳的国家战略,③也是大气十条中12条输电线路中,南方电网的唯一一条,落地点深圳宝安,政府决心很大,形成了250万千瓦的送电能力。因此公司对西部水电后续开发保持乐观,认为广东省和南网是积极支持西电东送消纳水电的。


西藏项目开发


西藏水电的后续前景判断 & 近期西部水电后续开发新政


西藏水电随着电改之后,普遍缺乏市场竞争力,尽管融资成本仅1.98%,也有税收优惠,但现有的水电发电成本还是太高。公司前5年在西藏开发的果多和觉巴两个项目都已经挂牌出售。西藏段分3个区域,公司算一个区域,昌都算一个,分澜沧江和金沙江,两条江的造价都差不多,都比较高,按现在的成本是没人接受的,但也不能就不开发了。


现在期待国家出西部水电后续开发的重大政策。国家在风电光伏的补贴上已经有成功的案例,今后的水电,按照国外的案例,也必须有补贴才能干,不然没法干。要么投资补贴,要么电价补贴。如果西藏水电政策出来之后,后续水电开发的电价才会有市场竞争力。风电2020年就停止补贴了,这笔钱今后会补贴到其他领域。新能源补贴基金是0.019元/千瓦时,等光伏风电逐渐退补,这笔钱可能会补贴到水电上。水电能干的项目已经干完了,要干的新项目都是要补贴的,否则没有经济性。国家正在指定相关政策,根据资源禀赋,水电的补贴会不一样。把公益性的、超出市场范围的部分,会补贴好,市场部分看效益。认为增值税退税政策延续是可以期待的。


西藏水电开发是大战略。公司正在西藏段有序开展项目前期工作,一旦国家政策出台,项目有经济性了,再开始建设。


华电金沙江中游项目开发


华电金沙江中游亏损


华电金沙江中游亏损在收窄,15-16年亏得更多,17年亏损额预计收窄。参股两个电站在龙开口的上游,与龙开口的情况差不多。现在还没有处置的考虑,因为当年都是在国家发改委的协调之下获得的权益容量。未来看好其前景,毕竟在干流上,就在长江电力的上游。


金沙江的亏损,主要原因是在云南的小区域中水电站集中投产,金沙江流域开发是一哄而上,三年投产1000万千瓦,加剧了区域内的消纳矛盾。但是如果放在全国看是稀缺的。雅砻江赚那么多,金沙江中游却亏损,主要是政策上还没有理顺。随着时间推移,消纳好转,慢慢效益会起来。①从资源禀赋来看,金沙江与雅砻江也差不了多少,造价还低于溪洛渡向家坝。②云南当前电价比较低,未来存在比较大的上涨空间。③上游的两个龙头水库还没有建起来,建起来之后也会增加其出力。


境外业务


瑞丽江的电价逐年提升


①瑞丽江在境外还做了镍的业务,与中色做了直供电,约定了售电合同,电价较高,提升了总体的加权电价。


②近3年机组消纳方向有调整,最开始在2008年发电,4台送国内,2台送缅甸。缅甸经济发展很快,现在的结构是4台送缅甸,2台送国内。有装机容量的增加,也有缅甸电量的增加。


海外进展 – 一带一路


电力首先是资源的竞争,然后才是管理的竞争。在整个东南亚,随着一带一路的号召,国内公司(五大、三峡、电建、能建)互相竞争非常激烈,国资委和国家发改委对中国企业在海外的恶性竞争也进行了劝解训斥。公司相对比较稳健,不参与相互压价,在国外还是非常有声誉的。


公司投入很多,因为没有实质进展,但披露比较少,走出去效果总体比较好。澜(沧江)湄(公河)合作中,瑞丽江一级(60万千瓦,07年发电,当时缅甸最大的水电项目)和桑河(17年12月底发电,柬埔寨最大的水电项目)是中国水电企业走出去的最大案例。瑞丽江和桑河签的照付不议协议都比较好,发电比较正常。桑河的收益率会比较理想,比国内好一些。


海外的步伐受制于资源争夺,也受制于下游市场的需求。①泰国基本进不去,对中国友好的是②老挝和③柬埔寨,但是人口少,机会比较少。40万千瓦的电站够他们用好多年。随着他们的用电水平提高了,我们才敢上新的项目。在柬埔寨签了300-400万千瓦的意向性的前期协议,关键是市场需求,还没到实质性阶段。柬埔寨现在的电用不完,还要返送越南。④缅甸相对敌视,密松水电站,中电投深陷其中,10多亿美元,现在胎死腹中。所以公司在缅甸比较谨慎。


财务业绩


后续业绩趋势判断


17年业绩好转,主因是17年电量增长20-30%,电价增长了1分多。云南省17年GDP增幅预计12-13%,经济比较活跃,用电量增速超两位数,公司的电在云南有相对竞争优势,增速进一步超过云南的增速。18年随着市场改善,电价也有望进一步上涨。


资本开支


公司除了在建水电站之外,没有其他资本开支计划。


负债 & 融资成本


2017年市场利率持续走高,而公司的财务费用相比2016年稳中略降,融资成本相比同行业有一定优势。


公司负债规模长期会不断缩小,会增加银行授信规模,增加直接融资比例,降低融资成本。未来会探索开展股权投资等资本运作,但是上市18个月内暂时做不了股权融资。


增值税退税


2014年开始,对装机超过100万千瓦的水电站,增值税实际税负超过8%的部分实行即征即退。云南省15-16年停了增值税,是因为财政部在算账的时候,一直没把基数返回来,而且资金也不到位。2017年把以前的都补回来了,上半年退了8.4亿元。增值税是收付实现制。到2017年底只有尾数没有退回,基本都退回了。


目前增值税优惠延续的征求意见稿已经完成并反馈到国务院。了解的情况相对乐观。是国务院布置能源局牵头的工作。各部门大部分是支持的,也有修改和反对的,财政部持中立意见。涉及的云南四川贵州等四个省几乎都是反对的。最终和14年的增值税优惠应该是类似的,在推出之前没有任何征兆,最后都是国务院推进的。总理在推。今后减税让费方面会是综合性的方案和趋势。


精准扶贫的捐赠问题


公司将于2016年至2019年向澜沧县、沧源县、耿马县、双江县提供捐赠资金共20亿元,按年度每年捐赠资金5亿元拨付到云南省扶贫募捐资金账户。云南省当时有两个集团承担捐赠任务,一个是华能20亿元,一个是三峡集团20亿元。华能就以华能水电为实施主体。此外还有烟草集团8亿多元,但实际捐了60亿元。扶贫是云南省与国务院扶贫办和国资委确定下来的,不完全是企业行为,一度成了IPO的重大阻碍。后续三个大股东会做补偿,对分红不会有影响。上市之后再做类似的捐赠,程序就复杂了,2019年以后暂时来看不会有大额捐赠。


水电行业探讨


开发周期


水电站从规划到最终投产,少则10年,多则15年甚至更长。


建设成本递增


在建电站的移民成本增加非常多。项目条件好的会先开发,所以后建的电站成本会更高。


运营管理


公司的梯级电站已经实现了统一调度。


水电利用小时数的年化计算


利用小时数会进行年化计算。比如一个水电站3月份投产,1-3月是没有发电的,在计算利用小时数时只会计算4-12月的等效装机容量,算出一个更真实的利用小时数水平。水电都是这样年化来算的。


水资源税改革


云南省暂未列入水资源税的改革范围。



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责任编辑:人在旅途