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20181105 虎落平阳被犬欺——南京银行三季报分析
作者:老刘金融股 来源:雪球时间:2018-11-06 18:44:00


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南京银行公布三季报的当晚,我扫了眼财报,心里一想,完了,以市场现在的尿性,明天估计得跌几个百分点了,果不其然,第二天低开低走,大跌4个百分点。

虎落平阳被犬欺呀!

南京行三季报净利润同比增长15.35%,营收增长8.75%,不良贷款率0.89%,拨备覆盖率442.75%。

这个业绩,怎么比,也不是家烂银行呀!妥妥的位列银行股优等生好嘛!

就因为三季报相对一二季度平均值多计提了约5个亿的减值损失,调节了下净利润增速,市场就给这个优等生5.4倍的PE估值?

要是南京行不多计提这5亿的减值,那么,三季报净利润将会是20%以上的增速,市场是不是要来个涨停板庆祝呢?


粗看了下数据,完全没什么额外事情需要多虑的嘛!因为其它事多,南京行三季度财报分析我都没什么心思写。这几天南京行连跌,用家里的生活费低价加了点仓。老刘钱少,这点仓位不足挂齿,仅是表明一下老刘的态度罢了。

这些天,许多网友让老刘写一篇南京行三季报分析,感谢大家的关注,就给大家简要分析一下南京行的三季报吧。


一、资产结构和核心一级资本充足率

惯例,把资产结构和核心一级资本充足率的数据图表放在前面,方便各位看官直观比较。

有以下几个特点:

1、资产快速扩张的步伐大幅放缓。在2016年和2017年一季度资产快速扩张的基础上,最近4个季度报告的资产扩张速度下降幅度是很大的。强监管的导向叠加资本消耗要求的资本充足率要求,南京行在2017年下半年,资产的环比增速降为0左右,经过了一段扩张的阵痛期。但是,到了2018年,随着结构调整慢慢到位,总资产开始环比增加,三季报较年初有6.7%的增速,在上市银行中还是可以的。

2、资产端大幅度向贷款倾斜。南京行本是以债券、非标等资产见长,在强监管导向下,总资产的扩张更多是由贷款的快速扩张贡献的。三季报,南京行贷款增速同比达到了22.43%,这个增速是很高的,使南京银行的存贷比从2017年年报的53.83%增加了约8个百分点到2018年三季报的61.41%。最近几个季度南京行应收款项类投资规模控制没有增加,而贷款大幅增加,到三季报,南京行的贷款规模和(可供出售+持有到期+应收款项)三者之和规模几乎相当。南京行资产结构变化还是相当大的。

3、负债端表现为企业活期转定期、零售存款大幅增加二个倾向。南京行的负债端规模的扩张主要靠存款的增加,而债券类负债几乎没有增加,南京行算是一个靠存款立行的银行。根据中报,存款大幅增加了高成本的企业定期存款并通过提高价格大力拉了许多储蓄存款。根据三季报的利息收入支出和息差变化,基本可以判断三季度这个特点仍旧存在。

4、资本快速消耗的问题得到缓解,核心一级资本充足率得到回升。高资本消耗的贷款资产快速扩张使得资本被快速消耗。最近4期的加权风险资产同比和环比增速都要比总资产的增速快。这使得2017年年报时,核心一级资本充足率下降的7.99%,南京银行也启动了140亿规模的定增再融资补充核心一级资本。后定增被否,南京银行主动放缓总资产的扩张速度来减少资本消耗。随着净利润的快速增加,特别是因为市场债券等资产价格的上升,南京行的其他综合收益(三季报同比增加了29亿)大幅增加,这大大增厚了南京行的股东权益,使核心一级资本充足率得到了不断提升。由2017年末的7.99%上升之三季报的8.21%,这是非常可喜的变化。补充一下,中报资本充足率的突兀上升是因为分红的计算问题,感兴趣的同学可以去看我的中报分析《20180812 南京银行中报解读:闪闪发亮的金子啊!》(https://xueqiu.com/5159163033/112004961)。


总结起来,南京银行通过暂时放缓资产扩张的步伐,使该行的资产结构更加向传统的存贷结构倾斜,符合了监管的要求。南京行最牵挂人心的指标是核心一级资本充足率紧张,定增再融资被否。在三季报中,充足率虽然得到了明显的提升,值得称赞,但再融资的需求还是很强烈地存在。为稳妥起见,我们还是预期在2019年下半年或2020年,南京行会再启动再融资,也许是定增,也许是可转债,老刘建议计提10%股权摊薄比例的准备并且下调2019年和2020年分红比例下降为20%。


二、不良和拨备情况

三季报不良贷款率0.89%,比中报0.88%增加了1bp;拨备覆盖率442.75%,比中报463.01减少了20个百分点。虽然数据质量略有下降,但还是好得一蹋糊涂,绝对算得上是上市银行超一流水准了。你总不能要求南京行0.1%的坏账率1000%的拨备覆盖率吧?那你让其它银行情何以堪呢?

前段时间讲得比较多的三胞贷款问题,据说30多亿吧。很多人问我怎么看,我回答,如果是个例,这就不是个事,将这30多亿一次性全部坏账核销,无非也就是使拨备覆盖率下降到370%左右,还是非常充足。况且,三胞贷款最后怎样,南京市政府是否会出面,这都是个未知数,毕竟,这部分贷款现在都还没计入不良贷款呢。如果南京行的贷款是一堆的三胞贷款,我的建议很简单,用脚投票。

老刘不认为南京行的贷款风控有那么差,南京行这么多年的优异贷款质量表现,如果风控极差,一堆的三胞类贷款,不良坏账是掩藏不到今天的,不会有今天这么低的贷款不良率。

我们再来看三季报贷款五级分类情况,截图如下,很明显,正常贷款比例在不断增加,关注贷款比例在不断减小,这都是优异的贷款质量进一步不断好转的信号。

南京行的资产结构是贷款/总资产比例不是很高,仅用贷款质量来衡量南京行的资产质量是不妥的,更恰当的应当是用资产减值准备/加权风险资产会更准确一些。

在中报分析中,老刘统计得出,如果采用平均2.22%的资产减值准备/加权风险资,南京银行大约隐藏了一倍多净利润在减值准备中。三季报没有过多的数据,以南京行应收款项类资产减值损失计提一向在上市银行中计提比例较高的传统,老刘不担心三季报南京行总的资产减值准备/加权风险资比例会很低。


三、利差变化

根据东方财富Choice终端的数据,南京银行的利差变化有如下表格数据:

有以下两个特点:

1、先看计息负债。从今年一季度开始,南京银行拉存款代价继续增加,单季度数据为一季度0.69,二季度0.73(1.42-0.69),三季度0.75(2.17-1.42)负债成本不断增加。较2017年0.65(2.59/4)又有大幅增加,这主要表现为大幅增加了高成本的企业定期存款并通过提高价格大力拉了许多储蓄存款导致的。18Q3 单季度负债成本有机构预计高达 3.13%。这是一个非常高的负债成本了,在高下去估计很多银行会受不了。随着政策宽松市场利率下降,这基本上已经是高位了,老刘认为没有再上升的空间了。

2、再看生息资产。随着2017年市场资金价格的上涨,南京行的生息资产收益率基本稳定在单季度1.12的样子,而计息负债成本不断增加,从而导致净息差每季度下降几个bp。

南京行从一季度开始,利差就开始回升。虽然最近负债端资金成本再度上涨,综合起来,计息负债价格已到高位,生息资产收益率稳定且有抬头迹象,因此,老刘大胆预测南京行净息差已见底回升,预计这个趋势会延续到四季度甚至2019年和2020年。


最后总结:

南京行三季报因为多加计提了资产减值损失,使三季报的净利润由中报的17.11%下降为15.35%。但是,仔细分析三季报数据,各项指标并没有明显恶化趋势,三季度的单季营收增长还是增加的,南京行的经营业绩在上市银行还是一贯的优秀,仍旧是个优等生。但市场氛围却错杀了南京行,给了南京行一个垃圾银行的报价。南京行属于虎落平阳被犬欺,市场总归是要回归森林的,南京行这架银行股中的战斗机,价值一定会被人们重新认识。

按老刘拍脑袋的预计,南京行2018年EPS1.30 元;2019年EPS1.30*1.15=1.50元,分红1.30*0.2=0.26;2020年EPS1.50*1.15=1.72元,分红1.50*0.2=0.30元。

2020年,南京银行,上市银行中的优等生,给个8.5PE的估值吧,算上再融资的可能性,计提10%摊薄,复权上分红收益,那么,2020年,南京行的预期股价为1.72*8.5*0.9+0.26+0.30=13.72元。相对于今天的收盘价,有(13.72-7.18)/7.18=91%的收益率。

两年不到的时间,有将近翻倍的潜力,不值得拥有吗?

$南京银行(SH601009)$

@今日话题

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