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伟星新材:2018年半年报点评及毛估值
作者:覃覃财经 来源:雪球时间:2018-08-09 16:50:00


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伟星新材半年报终于出来了,趁新鲜滚热辣,覃覃君抓紧时间扒一扒,给大家伙点评点评。

我们先来看看业绩:上半年实现营收18.87亿,同比增长18.39%,净利润3.86亿,同比增长23.61%,扣非净利润3.61亿,同比增长24.27%。

第一印象:伟星新材的营收及净利润依旧稳健靓丽。

再跟去年同期增幅做个对比:营收同比增速较上年下滑两个点,净利润同比增速较上年下滑三个点。由于管材和基建、房地产相关性较强,2018年上半年房地产调控趋严,地方政府去杠杆,主动被动减少部分基建的投入,对伟星业绩产生一定的影响。

这我们在其中报里也可以看到相关描述:

注:截图来源于公司2018年半年报,P9。

但是更有含金量的扣非净利润同比增速较上年增长了三个点,这是意外之喜。

01经营主要指标

让我们简单过一下其经营的主要指标,具体如下:


我们可以看到伟星毛利率较上年同期增长了一个点,在房地产、基建、去杠杆调控这么严格上半年,伟星的毛利率为何上涨了?

其实通过上一篇《伟星新材:塑料管行业跑出来的冠军》我们知道,伟星新材的毛利率的提升无非三种情况:原材料成本的降低(原材料占整个成本的70%)、高毛利产品销售占比的提高、提价。

伟星新材的原材料来源于石油化工炼制出来的专用树脂,而专用树脂的价格与石油的价格是挂钩的。

注:截图来源于中宇资讯

而2018年的国际油价走势是总体上涨的,相信开车的朋友们去加油的时候,也能明显感受到今年上半年油价的上涨,所以第一点排除了。

第二点也可以排除,因为通过年报可以看到伟星新材高毛利的PPR管材销售占比反而下降了。

注:截图来源于公司2018年半年报,P11。

那么就剩第三点,伟星的塑料管材提价了,而且提价幅度要大于原材料价格上涨的幅度。通过其半年报我们可以看到,其主打产品PPR管件管材、PE管件管材和PVC管件管材都有不同幅度的涨价,其中PVC管件管材涨价最多,PE管件管材涨价最少。这也反映了作为龙头企业,伟星对于下游客户强大的议价能力。

管理费用提升了0.4个百分点,变化不大。

销售费用降了将近0.3个百分点,影响也不大,不必展开讲。

财务费用降低了,其实主要是利息收入增加了,这好像也没什么好讲的。

净利率的提升,主要是由于毛利率的提升和加上三费占比的降低所致。

净资产收益率较上年同期有微弱提高,总资产收益率较上年同期提高了0.8个点,赚钱效应进一步提升,值得点赞!

02资产端的关键数据

资产端我们来看一些关键数据:


货币资金较上年减少7.3亿,主要系2017年度现金分红所致,伟星新材于2018年6月7日给股东分红了6.05亿。

应收账款相较于去年增加了0.58亿,与营收的占比相较于去年同期也由12.55%增长到目前的14.36%。虽然应收账款有所增长,但是伟星的应收账款主要系一年期以内,且回收情况较好,所以目前问题不大。

应收票据与去年相比没有多大变化。

预付款虽然比去年增长了1.3亿,但是与去年同期相比反而下降了0.09亿元,与营收的占比相较于去年同期13.05%下降到目前的10.55%,有所改善,在向良性发展。

长期股权投资相较于去年增加了2.42亿元,主要系伟星向联营企业新疆东鹏合立股权投资合伙企业(有限合伙)追加投资所致。覃覃君通过企查查发现这是一家股权投资企业,是伟星新材和TCL合伙投资的产业投资基金,估计伟星想靠股权投资赚一些收益。有想法有追求是好事,但要固守在自己的能力圈(听着怎么那么耳熟,又在宣传价投呢??),这块我们会持续跟踪。

固定资产没有多大变化,在建工程增加了0.37亿,公司还处于扩张期,加大固定资产的建设和投入。这是好事,说明公司还没摸到天花板,行业还在继续发展。

03负债端的关键数据

负债端的关键数据如下所示:

我们可以看到,伟星的负债很简单,并且长短期借款和应付债券均为0,企业不缺钱,真的很nice!

应付账款相较于去年减少了0.29亿,与营收的占比相较于去年同期也由13.05%下降为目前的10.81%,对上游的赊款能力有所下降。

预收账款相较于去年增加了0.6亿,与营收的占比相较于去年同期也由24.22%增长到目前的25.97%,对下游的预收能力进一步加强。这里又得点个赞!!

04对伟星的估值

覃覃君在这里对伟星新材用两种方式进行估值,仅供各位投资者参考。

1、自由现金流估值。

2016-2017年经营活动现金流量净额分别为9.42亿、9.69亿,取平均值,(9.42+9.69)/2=9.56。

构建固定资产等长期投资近六年平均支出为1.78亿,以此作为近两年购建固定资产等长期投资的平均现金支出。(原因在于购建固定资产等长期投资的支出会因为扩张突然增多,但又不是持续性扩张)。

预计2018-2022年的复合增长率为18%。

预计2023-2027年的复合增长率为10%。

十年后企业的永续增长率为4%。

贴现率为10%。

根据以上数据计算出来的估值结果为281亿,也就是说按照覃覃君的方式利用自由现金流估值算出来公司现在价值281亿左右。

根据稳健的原则,给投资留有足够的安全边际,给估值结果打七折,那么对应的结果就是281*0.7=197亿,这个估值左右的安全边际更高。

2、PE估值

根据中报以及公司现有主要产品的经营情况,覃覃君预计伟星新材在2018年相对于2017年的业绩增速为20%,也就是说2018年的归属净利润预计为8.21*(1+20%)=9.85亿。

凭借覃覃君对于伟星新材了解,给予公司2019-2021年的保守复合增长速度为18%。按照2018年净利润9.85亿为起点起算,那么2021年净利润预计为16.18亿。

假设2021年能够以20倍市盈率卖出,那么对应的市值为323.6亿。

假设2021年能够以25倍市盈率卖出,那么对应的市值为404.5亿。

计划获利80%的话(为什么说是获利80%呢,因为三年复合增长率为20%的话,刚好80%),那么对应的买入市值区间为180亿-225亿之间。

以上分别用了两种方法对伟星新材进行了毛估值,覃覃君估值并不一定对,并且认为投资应当预留足够的安全边际。但在这里,覃覃君不是建议各位就在这个区间买进,我们的观点仅供投资研究使用。

不同人对于同一家公司的看法是不同的,也就会导致估值可能会相差较大。好了,来说说你的不一样的看法吧。


注:

1、文中所阐述的观点及引用的案例,仅用于交流,不作为股票买卖推荐的依据!

2、我们的观点或许也有局限性,欢迎覃覃财经的广大读者和各位读者朋友跟帖交流,共同进步!

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