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如何看现在的白酒板块?
作者:但斌 来源:新浪博客时间:2018-03-05 10:14:00
如何看现在的白酒板块?
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近期白酒板块震荡调整,市场充斥着各种信息,导致大家担忧比较多,近期我们集中走访调研了节后的市场信息,结合之前我们对行业趋势的系统认识,谈谈现在我们的对现在白酒板块的观点。

 
行业趋势继续向上,至少有三年以上,继续看好:
市场对目前白酒的观点很多都是基于短期的策略角度来去看,主要是经过16年17年两年的大涨之后,普遍觉得白酒已经透支了今后的业绩。去年白酒的业绩走势是逐季提升的,所以大家判断今年的业绩会是一个前高后低的走势,一季度是高点,普遍都有炒完一季报就撤的想法,导致市场对白块的看法比较乱。再加上市场对行业长期的逻辑看不清楚,所以就对短期的基本面和业绩更加看重,春节旺季过后数据陆续反馈后有好有差,再加上市场风格波动,总体这些因素叠加导致了节后白酒震荡调整的走势。

 
短期的担忧是因为没有认清行业长期的趋势,我们再次要强调的是:白酒行业的大趋势才刚开始!!18年行业基本面趋势和业绩保持继续向上,消费升级是行业的外部催化剂,集中度提升是行业的内部增长动力,行业复苏进入第二阶段,即由高端市场扩散到二三线的胸部价位延展。16年下半年行业复苏首先表现在高端酒的量价齐升,次高端价位的爆发是从17年下半年开始,其关键驱动力是消费需求的推动和高端酒上涨留下空间,未来可以明确看到的新趋势就是300元价位替代原来100元商务用酒功能,市场规模由300亿向千亿市场扩容,至少四倍的成长空间,参与竞争的企业收入规模会上一个大台阶,白酒行业未来万亿规模是确定的。

 
短期来看,白酒18年最大的风险来自市场预期!不是行业和公司业绩不好,而是市场预期有些高,大家往往是根据过往业绩线性外推,17年白酒的业绩逐季向上,三季报达到一个高点,这其中有很大原因是同期基数较低,高增长导致市场对后续业绩有些过分的乐观,需要时间来消化。18年白酒的投资机会不会像17年那样是整体性的大机会,而是需要根据公司业绩、估值、市场预期综合来选股,仍有一批预期低、业绩加速增长,空间在50%以上的个股。

 
估值处于中等水平,业绩确定性强,板块安全边际高:18年三大一线龙头的利润增速在30%以上,并且今年是第二年的30%以上的增长,19年料还会维持差不多的增速,但从估值来看,仅22-25倍,总体处于中等偏低水平;二线区域龙头目前预期更低,主要是因为17年这些公司的业绩还在积蓄期,类似一线在16年的表现,18年超预期的概率较大,目前预计增速在30-40%之间,而估值仅20倍上下;这两年在资本市场向价值回归,更看重业绩的背景下,行业估值都有进一步提升的空间,而目前白酒估值水平对比来看,无论是对比海外的消费品公司,还是行业历史的估值走势,都处较低水平,安全边际高。

 
春节旺季基本面和市场反馈数据很好:历来市场都非常关注春节期间的销售数据,因为白酒是一个淡旺季非常明显的行业,一般春节前后一个多月的销售额占到全年的40%左右,春节数据好决定全年业绩的增长中枢。从目前反馈的数据来看,18年春节旺季的表现延续了17年的走势,茅台量价继续维持强势,五粮液超额完成任务,国窖增速在40以上,二线区域龙头洋河、古井贡酒、老白干酒、口子窖、山西汾酒、今世缘等销售增长较17年加速。目前是业绩的真空期,渠道层面的反馈静待一季报的验证。

 
关于重点个股的观点:
贵州茅台:
仍是非卖品,没有目标价,茅台是白酒行业基本面和业绩最确定的龙头,只要白酒行业趋势不发生改变,茅台就可以一直持有。18年业绩来看,提价18%后,加上产品结构的提升,差不多是20-22%左右的价格提升,今年实际增量有限,考虑到预收款的释放,预计量会有5-8%的增长,所以我们对茅台全年收入预计增速是25-30%,利润会高一些,在35%左右,全年业绩差不多就是这些,但市场普遍对一季报的业绩持有过高的预期,主要是因为觉得公司一季度会有9000吨的发货量而且会全部确认,这点我们的观点不一样,对于一季报要结合全年的业绩来看,而且我们预计的一季度发货量差不多就是10%左右的增长,茅台今年的总量是确定的,季度间会根据淡旺季调配,但业绩不会出现大的波动。另外不要担心业绩增长的可持续性,我们判断19年还会继续提价,再到2020年的的时候销量又恢复增长,未来公司量和价都有继续提升的空间,茅台现在已经是供方市场,需求不会有问题,18年的批价会在1500上下波动,真实消费增加,保持持续健康的发展。对于茅台这样的确定性龙头,应该享受一个确定性的估值溢价。

 
五粮液
五粮液公司最近密集跟市场沟通,业绩预期也已经比较明确了,接下来就是跟着市场渠道,盯数据,看市场的实际表现了,我们判断18年30%的收入增速,35%左右的净利增速的任务完成问题不大,春节期间有说已经完成40%的任务了,这也在正常范围内,目前估值仅22倍,向下空间很小,向上有弹性,短期一批价回落是正常市场波动,不必过度在意。
另外我们想强调的是市场经常犯的一个逻辑性错误:茅台批价回落影响五粮液的销售。事实上是,高端酒目前只有茅台、五粮液和泸州老窖三个品牌参与竞争了,在消费升级的背景下,高端和次高端容量都在扩容,高端市场不是在固有份额下的存量博弈,而是享受行业整体的扩张,过去三年茅台五粮液国窖1573都是量价齐升,未来也还是在继续,茅台价格回落销量大增反映的是高端需求的增长,会带动五粮液和泸州老窖的增长。

 
泸州老窖
17年泸州老窖的业绩是符合预期的,只不过是在行业大部分公司都在超预期的背景下,符合预期就略低于预期,所以市场就感觉公司在业绩方面比较保守。但是我们认为,不要去在意短期的意愿,最核心的是还是看基本面,看业绩。国窖的增速维持在高位,但国窖占公司总收入比重还不到40%,所以短期对总体业绩贡献体现出的弹性还不大,随着占比的提升,后续的贡献会愈发明显,过去两年国窖的调整成效显著,在高端酒市场扩容的背景下,可持续性更强。2018年总收入差不多在30%以上,利润会在40%以上,但市场预期比较低,超预期的空间会比较大,从春节数据反馈来看,增长还在加速,期待一季报。

 
再讲次高端,次高端是这一轮行业趋势深入后的主力表现价位,是一个大风口,次高端分为全国性名酒和区域龙头,17年主要价位都在次高端的全国性名酒业绩弹性已经充分显现了,目前市场预期也在高位,长线看没有问题,但18年的核心主题还在区域龙头次高端!!
洋河股份
上周洋河公布的17年年报低于预期引发市场担忧,低于预期的原因公司解释已经很明确了:17年任务提前完成,导致区域不在接收新订单,都压到了18年了;利润低于预期是一次性补缴的消费税,还有就是会计准则的调整导致的。过去的已经过去了,18年洋河会轻装上阵,有点类似去年的五粮液,但洋河在17年有一点没有达到预期的是梦之蓝大增使公司产品结构提升明显,但利润增长弹性还没有充分体现出来,也好理解的是次高端进入高增长期毕竟是17年下半年才开始,之前的蓄势都在为了18年的爆发。梦之蓝虽然集中在江苏市场,但毕竟是次高端总规模第二大单品了,而且还在加速增长中,是未来洋河持续增长实现300亿收入规模的核心动力所在。春节期间洋河收入增速接近30%,较17年上一个台阶,由于过去一年的高预期都落空了,这次关键的一季报就是洋河真正证明自己的时候了!

 
口子窖
市场一直拿口子窖和古井贡酒来对比,总感觉一山不容二虎,古井好了口子机会就不大,这也是典型的逻辑错误,口子和古井的竞争使得安徽市场100元以上价位的竞争品牌只剩两家,而且安徽的市场竞争并不是大家想象的那么激烈。口子做中高端价位比古井早了十年时间,所以在安徽市场的品牌形象和口碑一直是最好的,从200元以上的产品销售规模领先对手的结果上就看的很清楚。另外营销模式上也不是说企业主导的就比经销商模式的好,口子窖的营销模式是在特定历史环境下行程的,有其独特性,现在也模仿不了。
从结果来看口子窖上市以来保持了三年30%的增长,18年还会持续,并且200元以上次高端价位还在发力,品牌力让公司走的更远,高盛减持基本结束,公司股权问题也快全面解决,省外市场的逐步回归,17年收入增长超预期,春节期间继续保持了高增长,属于确定性最强的区域次高端龙头,18年30%以上的增速对应只有18倍的估值,看好50%的股价空间。

 
老白干酒
老白干市场的一直以来的预期一直都在落空,导致市场对他都要失去信心了,去年因为收购停牌了近一年的时间,错过了白酒大涨的行情和雄安概念的大涨,复牌六个涨停后也差不多跌回到之前的位置了,应该是17年最失意的白酒股。之所以这样,是因为一是大家对他的收入增速不满意,再者是混改后费用率下降和净利率提升的逻辑还没有兑现,好的白酒公司这么多,没人愿意吊在这一个公司上。
然而,老白干酒依旧是预期差最大的白酒公司!16、17年收入增速不高主要是公司产品结构在调整,一直是高端产品的增长在弥补低端产品的下滑导致总体收入增速不高,17年底100元以上的中高端产品收入占比已经超过60%,且次高端价位过去半年在爆发,18年收入增速会上一个新台阶。利润方面,公司新的战略是聚焦次高端价位,占大头的渠道费用下降,产品结构和费用率促进净利率提升,向行业平均水平回归是确定的趋势。
按照合并报表来算,公司17年收入40亿,市值仅120亿,行业PS最低,净利润由于之前基数低,这两年回升,增速较快,过去两年40%以上,18年会加速在翻番左右,收入增速维持在15-20%左右,18年并表收入规模在45-50亿,预期潜在净利润7-8亿,假设净利率两年时间达到行业均值,19年预计净利在10亿左右。
18年公司的并购已经落地,公司的态度也由之前保守转向积极乐观,表示18年会呈现给大家一个全新的老白干酒,拭目以待!

 
古井贡酒
近期关于古井的消息比较多,其中最多的就是担忧公司董事长离任,这种说法其实每年都有,就像公司混改股权激励的事情,从11年就不断有传言,到如今也没有结果,对于这些留言,我们更倾向于是资本市场的预期,而非公司真实经营的信息,市场应该重点关注公司基本面的情况。
跟口子窖一样,古井贡酒是能够在安徽100元价位占位的双寡头之一,省内市场格局越来越有利于古井和口子窖,17年下半年公司产品结构提升明显,8年以上价位增长超过70%,所以利润情况就非常好,三季报就已经显示端倪,四季度和今年一季度会利润增速会继续超过收入增速。从省内外的结构来看,省内增速高,省外一直是拖累,省内外占比差不多到了8:2左右,跟口子窖的占比基本差不多,这也是为什么大家去调研省内市场的增速基本上都比总体增速要高,安徽省内市场的消费升级还可以支撑公司保持高成长好几年,18年公司开始在次高端价位发力,期待会有更好的业绩表现。

 
今世缘
今世缘这个公司大家关注的比较少,一是公司这几年的业绩一直不温不火,市场也走不出江苏去,没有啥亮点;二是江苏大家的关注点都在洋河了,都觉得江苏除了洋河之外其他的酒都没有生存的机会(这又是一个典型的逻辑错误);事实上今世缘也是次高端价位受益的品牌,公司多年以来依靠核心消费者公关在江苏省内市场高端市场一直走的比较好,公司产品结构一直非常好,特A类产品占到75%以上,其中国缘占比约60%,春节期间一月份数据显示公司市场定位300元以上价位的特A+增速超80%。次高端是一个风口,17年风口上的企业的业绩显示出高弹性了,区域龙头的次高端同样在17年下半年加速,只不过收入占比还较低,贡献增速还不快,但在持续发力的背景下,看好18年的利润会表现,今世缘在江苏市场的次高端是占据一席之地的,高端国缘在加速,今世缘目前跟口子窖是预期最低,估值也是最便宜的区域次高端龙头,有超预期的空间。

 
山西汾酒
山西汾酒是去年以来变化最大的酒企,不只是在业绩上,汾酒集团自上而下推动改制,并制定两年收入翻番的任务,这也是给了资本市场一个明确的预期,关键是汾酒有这个潜力,一直以来汾酒的品牌力都是公认的,但短板就在于公司的管理营销能力。这次改制也在管理层上有了明确的改变,“常李”搭配让市场看到了希望,叠加行业服务和次高端风口,汾酒进入高增长期,18年90亿的任务应该会很轻松的完成。在经历两年的调整和爆发后,公司的成长路径依然清晰,未来青花汾酒的爆发是汾酒的业绩支撑点,就是短期市场对利润的预期要调整下。长线来看,青花汾酒会是次高端价位的一个大单品,也是汾酒跨越200亿规模的主力单品,当然管理和营销能力要持续给力。



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责任编辑:壮志凌云