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关于茅台的理性推论
作者:但斌 来源:新浪博客时间:2018-01-16 16:48:00

7日,火山君参加了由深圳金斧子主办,主题为“价值投资的时代机遇”的第二届私募大会,会议邀请了多位行业内私募大咖。在会议上,火山君采访到了贵州茅台的忠实粉丝——东方港湾资产董事长但斌,听听他讲述对贵州茅台的理解和对市场的判断。火山君在此将对但斌的采访整理出来,供投资者参考。

  精华语录:

  1、很多人觉得去年的白马股涨多了,但我认为,他们是越涨越便宜。

  2、去年那种炒白马股蓝筹股不是价值投机,只是回归到正常的现象。事实上,去年涨的好的,都是严肃投资,买这些的人就赚到钱了,未来也是这样的。

  3、当时我们说茅台要到600元,很多人说贵了,但今年就到了700多元,到2018年底的话,大概率会涨到让大家目瞪口呆。

  4、以我们在境外13年的市场经验看,在美股等市场,一般的专业机构投资者是围绕1000亿市值以上的公司做的。现在A股已经有了这种现象,很多股票的成交量在1000万以下,大资金进去容易出不来。未来的共同基金、养老基金还是会围绕核心资产在玩。今年这种风格会加强,特别是A股加入MSCI之后,这个过程是长期过程。

  以下是但斌本次发言全文:

  我一直在讲,茅台是菩萨给大家送钱来的。贵州茅台的企业特征比生产香烟的菲利普莫里斯还好,而后者200多年了还能创新高。很少有企业能够长期提价。茅台1951年一瓶酒 1.28元的出厂价,今年刚提价提到969元,在计划经济时代,它的提价每年增长5.6%,在市场经济情况下,在这次没有提价前是每年14.5% 的增长。茅台如果像菲利普莫里斯一样提价200年甚至1000年,只要中国的白酒文化不变,茅台的价值不可想象。假如一个企业的存续周期是200年或者1000年,如果产品的溢价是10%的200次方或1000次方,这个企业能提这么多次价格,是非常值钱的。

  我们做投资喜欢用DCF模型,这个模型的核心是企业未来现金流。如果企业的生命周期是200年或1000年,用这个公式去计算,哪怕只提价3%,其200次方或1000次方,你算一下,茅台能值多少钱。

  刚刚过去的 2017年茅台是35倍市盈率,按照2018年茅台的收益和预期来看,大概是29元的每股收益,就是25倍市盈率,到了2018年12月31日时再看,就是36元每股收益,市盈率变为20倍,你说它是便宜还是贵了?

  茅台的中期产能还有3倍空间,这次茅台的出厂价是969元每瓶,如果再过8年或10年,出厂价提高1650元的话,提高一倍。茅台今年利润是270亿元,算少一点250亿元,到时候就是1500亿利润。这周五茅台9000多亿市值,6倍市盈率你说茅台是贵了还是便宜了?

  放更长远来看,茅台真的是一个很好的公司。我说过,茅台是菩萨来给大家送钱的。很多人对茅台又讽刺又挖苦,说茅台跟腐败联系在一起,我不知道这个逻辑是什么。事实上,茅台现在的需求跟反腐已没有任何关系了。

  当年我们在白酒危机的时候,茅台250元到118元时一股都没有卖过。我始终坚信茅台是中产阶级的消费。事实证明我们是对的,但是坚持的过程中是要付出代价的,在坚持的过程中很痛苦煎熬,投资就是这样。某种意义上来说,茅台是人们追求美好生活的一个标杆。

  如果你真的深入去研究茅台这个企业,就知道全世界很少有企业有这样的产品毛利率90%、净利润50%,换个企业有这样利润的话,就有很多竞争对手加入。但是茅台别的竞争对手就进入不了,这样一个企业很多投资者就是视而不见,觉得股价高了。而去年年底伯克希尔突破了一股30万美金。美股在周五又在创了新高。Facebook、亚马逊等四大金刚全部创了历史新高,基本都是接近1000美元每股。如果A股连1000元人民币的股票都没有,这个该怎么说。我们不要看股价的高低,要看这个企业值多少钱。当时我们说茅台要到600元,很多人说贵了,但今年就到了700多元,到2018年底的话,大概率会涨到让大家目瞪口呆。

  去年有一个新闻,说一个阿姨1973年在银行存了1300元,去年银行还给他2684元。在我五六岁的时候那个阿姨是个富人。如果她当时买茅台能买200瓶酒。那个酒现在大概值40到50万元一瓶,200瓶的话,她现在还是一个富人。

  当一个企业的产品处于供不应求,大家都趋之若鹜的时候,就跟拉菲、爱马仕一样自然有金融属性存在。像茅台这样的公司,归根结底还是需求端太大,供给端太小了。它的可供给的量是非常有限的,去年我去茅台的时候,他们高管告诉我要出百家姓酒。538个百家姓,一个姓给20吨就是11000多吨;如果给200吨就是11万多吨。现在整个茅台的销量才2万多吨。如果说百家姓酒也去抢酒,茅台永远处于供不应求的状态。还有,茅台是一个很好的快消品,女孩买个爱马仕可以用很多年,但茅台一喝就没了。

  还有一点,茅台是中国的一个好酒,又是一个便宜的好酒。比方说今天晚上10个人吃饭,请红酒就2000元一瓶,还要说半天是哪产的,一人一瓶都不够,得2万多。但如果是茅台的话,10个人五瓶,就5000元钱,便宜多了。所以从商务招待来说,茅台是中国最好的东西。更重要的是中国老百姓的财富在大规模增长,茅台未来的需求就更多了。

  美国的崛起不仅仅是亚马逊、苹果的崛起,还有麦当劳、肯德基这样的公司崛起,是全面的崛起。中国的崛起不光需要华为、阿里巴巴、腾讯这样的企业,还需要如白酒、榨菜、海天酱油这样的企业崛起。中国有品牌的东西有哪些,实际上就有茅台。

  我们今年在A股有70%多回报,海外基金2017年回报80%左右。我们一半买的是纯美股,如Facebook、亚马逊、苹果、微软、英伟达、特斯拉,还有中概股好未来、阿里巴巴、网易、微博,过去几年我们涨的最好的是好未来。中国人非常重视教育,培训行业里面有两个公司,好未来和新东方。从我们调研的情况来看,好未来比新东方更有优势,这种优势一旦建立是很难改变的,会越来越强。还有这几个公司所占的行业比例很低还是有很大的发展空间。我们2011年就开始投资好未来,差不多有10倍回报,现在还是看好这个公司。

  很多人觉得去年的白马股涨多了,但我认为,他们是越涨越便宜。这些核心的东西涨了这么多,但格力现在是10倍PE,有泡沫吗?从全世界来看,它们还是很便宜的,所以去年那种炒白马股蓝筹股不是价值投机,只是回归到正常的现象。事实上,去年涨的好的,都是严肃投资,买这些的人就赚到钱了,未来也是这样的。

  以我们在境外13年的市场经验看,在美股等市场,一般的专业机构投资者是围绕1000亿市值以上的公司做的。现在A股已经有了这种现象,很多股票的成交量在1000万以下,大资金进去容易出不来。未来的共同基金、养老基金还是会围绕核心资产在玩。今年这种风格会加强,特别是A股加入MSCI之后,这个过程是长期过程。比如我国台北股市加入MSCI之后,市场就围绕台积电、富士康在转。你不买这种核心资产是很难跑赢市场的。

  2018年核心资产会继续向好,这个是长期持续的。还有,这个时代,我认为下一个腾讯、茅台就是现在的腾讯,现在的茅台。各行各业也是集中在几个巨头手上,趋势只会更加加强不会减弱。我们要把这个时代的变迁看懂,投资就是比谁看的远、看的准、敢重仓、能坚持。

  2017年的行情只是一个预演,2018年会更加加强。投机这些东西还会存在,但是不会再成为主流了。

 



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责任编辑:壮志凌云