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贵州茅台点评【申万食品饮料-吕昌、周缘】提价与17年业绩均超预期
作者:申万食品饮料-吕昌、周缘 来源:新浪博客时间:2018-01-16 15:54:00

事件:公司发布公告,1、2017年度生产茅台酒基酒约4.27万吨,同比增长9%;2、预计茅台酒销量同比增长34%左右,预计实现营业总收入600亿元以上,同比增长50%左右;预计利润总额同比增长58%左右;3、力争2018年度实现营业总收入增长10%以上;4、公司自2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右。

投资评级与估值:由于此次提价及17年业绩均超预期,我们上调盈利预测,预测17-19年EPS为21.2、29.3、37.3元(前次为20.09、26.18、33.08元),同比增长58%、38%、27%,当前股价对应17-19年PE分别为34x、24x、19x,考虑到提价带来业绩高增长的确定性以及公司在行业中的龙头地位,上调一年目标价至870元,对应18年30xPE,维持买入。作为行业标杆,茅台依然是行业确定性最强的龙头,再次强调我们坚定看好茅台的理由:1、拥有极强的品牌力,不但构筑了高壁垒,也形成了产品的稀缺性,经过本轮行业调整,茅台在行业和消费者心中的地位明显强化;2、在袁仁国董事长和党委书记、代总经理李保芳的带领下,茅台酒在本轮行业复苏期实现量价齐升,基酒生产明显改善,系列酒迅速发力,充分证明了团队驾驭市场的能力;3、时隔五年茅台再次上调出厂价,为未来业绩持续快速增长提供保障;4、如今茅台的消费结构以大众需求为主,需求结构更合理,消费升级将保证销量持续稳定增长;5、茅台是整个白酒行业真正掌握定价权的公司,且成长性、盈利能力、偿债能力等均好于国际烈酒龙头,估值应享受溢价。

17年茅台酒销量超计划量4700吨,基酒生产明显好转,收入利润均超预期。17年茅台酒销量3.07万吨,同增34%,茅台酒销量对应报表收入大约520亿,同增42%,根据公司年初制定的生产计划,17年茅台酒计划销售量2.6万吨左右,实际销量超计划量4700吨。17年茅台基酒产量4.27万吨,同比增长9%,计划基酒产量4万吨以上,15年以来公司基酒生产明显好转,基酒产量持续增加,为4年后增长提供保证。17年全年公司预计收入增长50%左右,利润增长58%左右,依此推算,单四季度收入增长25%,利润增长51%,发货量达到7000-8000吨,均超市场预期。

时隔5年再次提价,提价时点与幅度超预期,预计提价对18年业绩贡献度达到30%。普飞出厂价由819元上调到969元,幅度18%,我们认为茅台此次提价的时点与幅度超市场预期,此前市场对茅台提价预期不一致。我们在年初的报告中即指出,随着茅台一批价与出厂价差距不断拉大,茅台提出厂价的客观条件越来越成熟:1、12月底市场普飞一批价普遍在1600元左右,与出厂价819相差780元,渠道利润与历史平均水平相比已十分丰厚;2、提价将保证明年及未来收入增长,保证十三五目标完成,由于茅台酒的生产周期为5年,因此根据历史基酒推算,2018-2019年茅台酒供给相对有限,未来须通过提价以保证十三五规划顺利完成;3、上次提价为2012年9月,距今以5年未提价,而之前提价间隔普遍在1-2年左右,从时间跨度上也具备了提价的客观条件。根据我们的盈利预测,直接提价和结构升级带来的间接提价对18年茅台收入增长的贡献超过20%,对利润的贡献约30%,除提价外,茅台18年业绩增长还来源于增量5%-10%。在量价齐升的情况下,我们预计18年茅台收入和利润增速分别为30%和38%,延续17年的高增长态势。

茅台提价再次提振行业和市场信心,将带动板块行情持续发酵。我们在11月底12月初板块回调时坚定提示“像样的回调后龙头公司再次进入布局区间”,12月2周报明确提出,“买入食品饮料布局春节行情”、“白酒为主食品为辅“、“龙头公司有业绩、有估值、有催化”,观点全部验证。茅台提价一方面证明行业景气向好态势不变,同时也为五粮液、国窖1573及次高端品牌打开价格空间,目前五粮液在生产、销售等全方位改善明显,泸州老窖持续发力,汾酒也迎来改革新机遇,我们继续看好白酒板块2018年的投资机会。

股价表现的催化剂:季报超预期

核心假设风险:经济下行影响高端酒整体需求


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责任编辑:壮志凌云