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财华网专访董宝珍:银行业不良资产加速出清
作者:郑鹏超 来源:财华网时间:2018-07-01 18:56:00


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来源:财华网

2018年6月23日雪球投资理财节活动在北京召开,财华社对否极泰基金经理董宝珍先生就银行股进行了专访!

1.银行的估值低,您认为是由于什么原因导致的?仅仅是因为市场对于坏账的担忧吗?

分为两个原因,直接的原因是,银行股整体虽然是低市盈率,但市场主流资金认为银行里面有一个巨额坏账,还没有被暴露出来,所以将来如果坏账被暴露出来,市盈率就会大幅上升,低估就成为假安全边际。

深层次的原因是市场主流资金主要是在分析中国银行业过程中,所依据的思维原理、理论基础有问题,他们分析中国银行的思维原理是,新自由主义经济学,用的是分析美国经济危机的思维原理。这一思维原理否定了中国银行的特殊性,否定了中国银行业是以国有股权为本的,也否定了中国经济是包含国有经济的混合所有制,那些分析者误以为中国整个国家经济体制和美国经济体制一样,可协调性较差,这里董宝珍先生举了一个例子:“债券市场萝卜章危机”:券商员工私自刻印章,制作了假票据导致很多证券公司、金融机构被骗,形成大量的的损失,这个责任归咎于谁呢?刻章的是个人,所在公司不愿意承担责任,由于单家券商不愿意承担责任,十几家券商都面临巨额风险,导致债券市场就会发生危机,进一步引起系统性风险。关键时刻中国政府出面干预,开会协调由私刻公章责任人所在的公司承担风险,由于政府出面协调,风险就由一家公司所承担,就没有造成十几家公司连锁反应,危机很快就过去了。可以做到这一点,最重要原因在于,当事方大部分属于国有企业,可以相互商量。金融危机之前,美国政府对雷曼兄弟危机组织大金融机构进行过协调,美国政府希望其他金融机构出钱帮助雷曼兄弟渡过危机,避免破产,但是由于大家都是私营性质,要实实在在的拿出钱,就需要经过董事会投票通过,经过公司内部复杂的法律过程,这样就错过了最佳时机,雷曼危机就爆发了。这件事美国政府其实和中国政府一样主动进行协调,避免危机恶化。但因为都是私营企业,政府没有办法强制私营企业顾全大局,这就是中美经济体制所导致的不同,西方的经济理念否定中国经济可协调性,于是乎他就认为中国经济负债较高,经济又在转型过程,一定会出现严重的经济波动,但实际上这个认知已经出现了五六年,国內经济也没有出现严重的波动,为什么没有呢?就是因为政府的可协调性。为什么美国做不到这一点呢?因为美国政府不是银行的大股东没有办法直接干预银行,而中国的政府是银行的大股东,所以他可以作为当事人去调节,这也就是中国经济有问题,但却很稳定的深层则原因,主要是分析者意识不到这一点,所以才会出现误判。

2.银行业未来几年如果坏账好转不及预期,会不会长期陷入价值陷阱?投资回报不足?

现在银行估值没有修复且银行股价还在下跌,这个下跌并不是客观上反映了银行全面奔溃,坏账剧增的事实,而主要是情绪推动的,在现在的时间点,中国银行业资產质量好转是一个可以被客观事实所证明的、已知的现象,中国银行业坏账好转已经是确定的,一个普通的研究员可以拿到足够多的数据,证明这个结论,现在并不缺乏足以证明中国银行业资產质量好转的证据,那么现在估值不修复且反向下跌,主要是认知差距,市场处于恐慌之中,不理性之中,所形成的误判导致,这主要分为两个原因:

市场投资者理性度不足,非理性程度较大。

银行经营业绩好转的强度不够,优秀的价值投资者是小荷才漏尖尖角时候,就已经预知了最终的结果,这是优秀的价值投资者,但是普通投资者必须等数据全面好转的时候,他才相信,现在银行股数据没有大幅度全面回暖,但确实是已经出现了好转的趋势,通过研究和分析可以知道,这个进程是日益加速的,今年我称为银行数据的摊牌年,虽然一季度银行不良资產表面看有所增加,这也就是银行不良资產最后的全面出清,强制出清,摊牌之后就可以数据上明显看出来。随着现象的明朗,估值修复就会加快,去杠杆等都是让他加速出清的措施,但是市场理性度不足,把加速出清不良资產当成是引发银行全面奔溃的措施,这也是我对于银行长期投资回报率不担心的深层次原因。

作者:郑鹏超



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责任编辑:温和的野狼