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否极泰2014年三季度报告(上)


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否极泰2014年三季度报告(上)
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第一部分:投资对象的说明

本季度报告发布的时候我们的持仓做出调整,投资的对象增加了对江淮名酒的投资,这一调整的原因是什么

 

这要从白酒2014年中报谈起,白酒中报已经展现了一组清楚数据,江淮名酒弱衰退,四川名酒强衰退,江淮白酒财务数据相对强势那么这个数据是短期的数据波动还是代表了白酒一个新的发展趋势呢?数据的变化在性质上有多种情况,第一,纯粹的短期数据增减,是不可持续的,这类短期经营数据波动没有研究价值,依据这种变化进行投资是非理性的第二,数据变化是可持续的,只有这类长期可持续的数据变化才有投资意义。拿到数据需要审问引发数据变化的深层原因,只有引发数据变化的原因是长期可持续的,才能形成判断和决策。

白酒调整过程中在多个方面发生了广泛的变化,就现象来讲变化之丰富无法详尽描述,在为数众多的具体变化背后有一个总的变化:“调整前白酒产业处于膨胀期,所有的要素所有的资源都在膨胀,而调整之后产业进入了收缩期,所有的资源要素都开始收缩变得紧张和不足。”这是白酒调整的本质层面的变化,在这种变化态势下资源从过剩变为不足,过剩的时候到处都是增量,只要多开发几个产品就能覆盖这种膨胀出来的增量需求,而在产业收缩期产业没有增量了,这时挤占、抢夺能力成了企业的根本能力,挤占、抢夺的多少就成为发展的决定因素要想抢夺必须把资源集在一起猛击对手,只要你的产品是散乱的,你就成为被抢夺者。在这个原理下我们看到的是江淮名酒具有产品集中的特点,而产品集中抢夺竞争资源和市场份额提供了集中优势兵力打歼灭战的条件。有限单品的产品结构超越了在膨胀期行之有效、广泛流行的多品牌外包模式,四川名酒大量的搞多品牌牌外包,这种模式适合于膨胀期,而且只适合于膨胀期在收缩期是不具备优势的,变成劣势,多品牌外包模式攻击力弱是被攻击的对象。与四川名酒相反江淮名酒在基础产品结构上搞了独生子女政策,这个政策在基础产品结构和经营模式上,适合白酒收缩期的产业特点和发展潮流

另一方面,在产业收缩的过程中由于资源整体萎缩企业的发展强烈依赖于抢夺能力,这种情况企业的执行力就成了关键要素,膨胀期需要跑马圈地,不需要特别强的执行力,收缩期需要企业之间能力大比拼白酒进入收缩期后,市场份额抢夺过程中的执行力变成关键的能力,江淮名酒市场运能力,品牌推广能力,渠道管理能力来是中国白酒领域最强之一,这种执行力的优势在根本上导致了数据的稳定。

一般情况下,行业在周期波动过程中必然导致行业内的不同经营者地位的变化,通过这种行业地位变化实现优胜劣汰,每一轮的周期波动总要淘汰一批弱势企业,并且会出现一批新强势企业,强者上一个台阶,弱者下一个台阶。行业不断周期波动过程中产业内的经营者数量会日益减少,使得竞争者数量越来越少这是行业周期波动发展过程中基本规律。这一轮白酒调整高端白酒实际上出现茅台和五粮液联手把六七个过去的高端酒赶下了高端舞台,高端的经营者减少到两个。目前中低端还没有实现产业集中,未来一定会出现几个强势公司把中低端其他对手的市场份额吞掉,从而实现中低端产业集中。现在看来在中低端实现扩张和快速发展有可能是江淮名酒,江淮名酒在产品结构和执行力上,出现了与这一轮产业调整新潮流完全一致的要素特征。

导致江淮名酒崛起的根源是产品结构优势和执行力优势,这些优势是可持续的,是本质层面的优势,具有长期可持续,与白酒新的产业潮流一致。支撑洋河等江淮白酒数据好转的基础因素是深层次的可持续的具有长期性,可以得出一个结论江淮河名酒崛起是一个产业潮流。

我们之所以前期集中一只股票,不做任何分散,是因为行业调整开始前我认为中国白酒中最确定的就是茅台,茅台率先脱困并且持续成长是确定无疑的,在调整之初其他白酒的走向是看不清楚的所以我们在一年前行业刚调整时不进行分散投资。随着形势的演化,我们又看清一个局面,江淮白酒将会在中低端产业集中度提升的历史性产业潮流中形成强势地位并借机崛起。中国白酒产业有一个最大的特点是高中低端产业差异过大,三个档次的酒彼此的差距比不同行业的差异还巨大。高端与低端经营特点几乎没有一致性,所以高中低三个档次等于三个行业,未来白酒产业中低端将发生一场大规模挤压式市场份额争夺战,一定会有一些强势企业通过挤对手壮大份额实现成长。在中低端白酒上市场份额大概在3000亿上下如此大规模的市场产业集中度是全世界最散的,在中低端白酒产业集中度提高过程一定是要出大型成长性公司中低端扩张不是茅台所擅长的,茅台历史文化品牌优势影响力主要在高端。中低端要由新的主体完成产业集中并实现成长,我判断其中江淮名酒将是最可能的,而且江淮名酒挤占市场份额的进程可能已经开始了,因此我们要逐步在江淮名酒下布局。

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