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否极泰2013年半年度报告(上)


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一、关于持仓

否极泰目前持有五家公司,但是核心的持仓只有一家茅台,其余四家都是为将来做准备进行观察的公司,否极泰们有兴趣,但是认为们最佳投资时机在未来某个时点,因此否极泰购买们的股票变成股东,方便以股东的身份与企业进行沟通交流,以使研究工作更便利。从数量上讲,2013年前半年持有的股票数量是几年内较多的一次,但从个股集中度来看,是否极泰成立以来最集中的一次。由于茅台是否极泰真正的核心持仓,关于持仓的介绍只是对茅台的介绍,关于贵州茅台因为我写了太多的分析和介绍,目前我没有比以往更多的信息提供给大家。

目前否极泰持仓的总市值2012年6月30日有所下降,对此我的看法是,净值下跌的现实面前,否极泰的整个内在价值大幅提升了,当茅台突破266元的时候,否极泰的持仓所对应市盈率20倍市盈率。2013年6月30日否极泰所持有的股票贵州茅台股价与2013年预期收益比,市盈率是12倍到13 倍之间。目前的内在价值比去年高出40%,只是这个巨大的内在价值不表现为市值。这里存在一个价值的潜在化和显现化的问题。当价值显现化的时候我们会非常高兴,但实际上显现出来的价值意味着支持其进一步显化的内在价值和内在资源被消耗了、不多了。反过来价值没有显现,从潜在的角度看,具有更确定的未来以及更长远的发展能力。

我们的人性包括我本人都具有这个特别喜欢显现化的精彩纷呈。从理性上讲,没有表现出来的内在价值、以潜在的方式存在的内在价值是最有价值的,人对以潜在方式存在的内在价值大多不愿意参与其中,更愿意参与表现出来的价值和局面。否极泰的命运决定于潜在的没有表现出来的价值!否极泰不断加大对持续下跌的贵州茅台的持有量!容忍市值下跌!正是对潜在的没有表现出来的价值的占有和追求!价值投资是占有没有表现出来的潜在价值,从这一点上看,价值投资跟梅花有些像,梅花不是在群芳争艳时候跟随大家同时开放,它在冰天雪地里人们不相信有生机的时候开放,它在春天的气息没有表现出来的严冬开放。这也是中国人喜欢梅花,赞美梅花的原因。我也比较喜欢梅花,不是因为梅花漂亮,事实上与牡丹、月季相比,梅花的样子并不特别漂亮,但是梅花的品质真的就是价值投资的灵魂。当内在价值不表现出来,所有的人都视买入股票为不负责任,为失去理性的时候,没有像梅花一样坚韧的品质是做不了价值投资的。投资不易,倒不是投资知识很难,难得是投资者要孤独地在寒冬中“开放”不畏惧严寒,也不因为不被认同而改变,这是一种非常重要的品质。价值投资的成败关键决定于你的终极的精神追求和精神特质。投资者和梅花一样,孤独地在冰天雪地里,在人们不相信有生机的时候开放,当春暖花开,百花争艳的时候,它已经谢去了,完成报春的使命,山花浪漫时,他在丛中笑!

二、 当前的形势和投资策略

投资是一场关于未来预测的大比拼,谁能想的深,看的远,想的对就确定的成功,作为否极泰的执行合伙人,我力求在深与远这两方面不断思索。以下是我对在未来两到三年否极泰所面临中国经济和资本市场的环境:

转型和转型恐惧症的观点。

中国搞经济的人和不搞经济的人都知道,中国经济乃至社会面临着迫切的转型需要,在诸多领域转型都是不可避免的。发生在近期的一系列事件,本质是中国社会启动转型的努力和探索。客观地讲转型是经济发展的内在必然,从来没有一个国家的经济发展模式固化几十年不变,要想持续发展必须不断转型不断升级。前几天看吴敬琏先生的文章,文章吴老提到:“中国1996年就提出了调整经济结构进行经济转型,但是十八年过去了,基本上没有做实质进展,现在所有的问题都是转型置后,现在启动转型是中国经济必须的。”

转型是向新的未知领域的挺进,因此带有或多或小的不确定。由于中国经济模式已经固化几十年,转型迟滞了一段时间,相应的不确定性大一些,但整体上转型利大于弊。

在经济转型逐渐启动的过程,中国股市走出了过山车的走势 ,这种现象我称之为“转型恐惧症”中国股市又病了,这次的病症是转型激发出大量的恐惧和担忧,“转型恐惧症”使资本市场对经济转型带来的不确定产生巨大过度反映,从而造成广泛的机会和广泛的价值,也导致广泛的复杂的极端情绪化走势。

为了阐述“转型恐惧症”的具体病因和影响,我先介绍一下主导2005年到2007年股市变化的“国有股减持恐惧症”2005年998这个始无前例的投资机会是怎产生的?它是由“国有股减持恐惧症”和“大小非流通恐惧症”创造出来的,当时由于国有股通过二级市场减持被定下来,但减持的具体方法没有确定,从而使得投资人无法产生一个客观准确的预期,于是各种说法甚嚣尘上,最后关于国有股减持形成这样一个共同认知:“大股东的持股成本只有几分钱,这种几分钱获得的股权,一旦流通将彻底击垮中国股市的估值中枢,届时中国股市会因为国有股减持,全面崩溃,流通股股东将血本无归。”于是,“国有股减持恐惧症”在中国股市全面爆发,结果是创出998点的历史性低点,随之形成一个罕见的投资机会区域。今天这个“经济转型恐惧症”与“国有股减持恐惧症”模式和原理完全一样,因此转型恐惧症也必将确定的创造中国股市最重要的一个投资机会区域。

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