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2011年否极泰年报:风险无门,唯人自招


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经营情况介绍

一、关于收益

本企业从2011年全年看取得了不足1%的收益率,该收益率与沪深300指数以及同期国债收益率的对比如下表。

否极泰 沪深300 一年期国债

我们的收益率一方面超越了同期沪深300指数,另一方面败给了同期国债的收益率。从结果上看,我的工作效果,不如不做任何工作买入国债的收益,我没有为各位合伙人创造出真正的价值,不需要承担任何风险买国债的收益要高于我们企业的回报,从这个意义上看,我做为执行合伙人,对于这个收益不满意,觉得对不起大家!

2011年的中国市场,沪深300指数发生20%以上的下跌,在这样的环境下我们比沪深300相对要好一些,这也可能是我做为执行合伙人的有某价值的表现吧。这样一个成绩我很难评价,所以我把经营结果的评价,交给各位合伙人来评论吧。

最后,我重申一下我们追求的收益目标,做为执行合伙人我们所追求的目标是在剃除一切收费之后,各位合伙人的实际收益要同时高于同期沪深300指数和国债。这是我做为一个资产管理者对自己的要求,因为只有做到这一点,做为资产管理者才是在创造价值,才是有意义的,如果做不到这一点,其存在毫无意思。2011年我没有做到这一点。

二、 持仓结构

  

三、 持仓变化说明

2011年末与2011年三季度末的持仓相比有较大变化,持股数由三只变为俩只,卖掉了中国平安,追加了贵州茅台,大秦铁路没有变化,在卖掉中国平安后,中国平安发生了20%的亏损。以下是经营团队做的分析:

中国平安失败原因是:投资战略存在缺陷,同时战术上拖泥带水。

从战略上讲,我们对于平安的资产的特性没有根本的了解,同时,也没有认识到,自身的能力在驾驭中国平安这样的有相当复杂性的公司,不仅没有优势还有劣势。中国平安是混业的金融企业,而且业务范围走出了国门,这个公司与宏观经济紧密关联,并强烈的依赖于管理层,这是一个复杂的公司。否极泰管理团队不了解宏观经济,却投资一个非常依赖宏观经济的对象。客观对象的复杂性与自身能力的局限性,以及二者不相匹配导致了今天的结果。这次失败的个案简单的说,败在了不知已也不知彼!

我们在战术上也出现了问题。否极泰管理团队本身是半年前,就已经决定减持平安,改正错误,也就是半年前我们研究认识到自己的错误!大家早就知道中国平安并不特别适合我们,在半年前我们已经看清了这一点。但一直等较好的机会,这种等待某种情况也是一种侥幸的心理,但战术上缺少决断,有侥幸心理。

2011年12月,当平安的股价和茅台的股价都发生了下跌,由于否极泰管理团队共同认定茅台的合理估值应该在250-300之间,所以茅台下跌因素的促进下,决定卖出中国平安,卖出中国平安的钱全部买入了茅台。

在2011年结束之后,贵州茅台的持仓量达到了60%,单股重仓度非常之高,以下是对这一情况的分析:

从根本理念上讲,我一直有一个信念,一个公司如果真的好,长期确定性高,而且我们能理解,就应该在这种资产下下重注。如果一个公司看不清楚,吃不准一分钱也不要投,要么就毫不怀疑,要么就绝不信任。我始终不认为分散是一种很好的投资办法,金条和黄瓜的价格一样时,有什么理由和必要,为了避免风险把钱分散到黄瓜中,那个时候应该所有的钱都投入到金条身上。

2011年12月时间窗口下的贵州茅台我个人认为是非常确定的,因为茅台处于一个新的

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