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如何看懂招股书:以科创板天奈科技为例
作者:半个研究猿 来源:雪球时间:2019-03-27 10:11:00


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科创板首批拟上市公司在上周五就出炉了,当前市面上这些公司的资料较少,如果想了解公司的话就得读招股书,今天以这些公司的招股书为例简单聊一聊如何快速地看懂招股书。

招股书虽然长达数百页,但其实整体模块都是标准化的,只要掌握了对的方法,看懂并不困难。

科创板首批公司的招股书去哪里找?点击下面这个网址:

http://kcb.sse.com.cn/disclosure/

顺便补充一下,现在正常在上交所或者深交所上市的公司招股书一般都会集中在证监会公布,可以点击下面这个网址:

http://www.csrc.gov.cn/pub/newsite/xxpl/yxpl/

接下来开始进入正文,如何看懂招股书。

首先点开天奈科技的招股书,你会发现光目录就有五页之多:

所以看招股书最好不要直接从头翻到尾,不然前面过多地官话及无用信息会让你失去焦点,无法坚持看下去。


那招股书应该怎么看?以下步骤可以参考

一、看公司的业务及所处行业

二、看公司的发展历程,股东及管理层

三、看公司的财务数据

四、看公司募集资金的投向

五、看风险提示


一、看公司的业务及所处行业

上市公司一般会在招股书详细介绍其业务,这点至关重要。上周写的这篇文章《》,其实也是着重在强调,了解一个公司最重要的基础就是搞清楚其业务。招股书当中有对上市公司业务最详尽的介绍,券商研报中的内容大多是这个部分的总结归纳。

翻到目录当中的第六节:业务与技术。

这个章节看什么?

一看产品及其应用

二看经营模式

三看行业地位及竞争格局

四看客户与供应商


1. 1 看产品及其应用

如果只看别人的总结,你会看到天奈科技的主营业务是碳纳米管。那么这个碳纳米管到底是什么?我们可以通过招股书来找到答案:

这些常人看不懂的东西是有什么用,用在什么产品上?

这样一看,就对公司的产品有比较清晰的了解了。然后后面还有对产品具体在哪方面有创新,特厉害的描述,这里就不说了。

1.2 看经营模式

这部分主要看公司是怎么做生意的。

从天奈科技113-115页的信息可以看出,其经营模式如下:

采购:原材料供应充足,从国内采购,价格随行就市,采购计划以生产计划为准。

生产:核心产品纳米管导电浆料的生产周期一般是3天,采取以销定产结合需求预测的生产模式。

销售:客户是比亚迪,ATL,CATL等一线锂电池厂商,成为这些厂商的合格供应商需要较复杂的验证,主要是以直销的形式销售,基本都是内销。

这部分的信息很容易忽略,但这是我们了解一家公商业模式极其重要的一点。只有看清公司是怎么做生意的,才能将其和竞争对手相比看看这家公司到底是不是更有竞争力。

1.3 看行业地位及竞争格局

这部分主要关注公司所处的行业规模,行业竞争格局,其竞争地位及竞争对手等等。从前面的主营产品介绍可以看出,公司产品的下游是锂电池,锂电池的下游是新能源。公司产品的行业规模变化与下游行业息息相关。公司所处行业要想取得增长,一是靠下游行业的增长,二是靠自身产品在下游渗透率的提升。

行业规模:

全球:18年8.8亿,同比增长21.2%

中国:18年8.5亿,同比增长19.1%

从18年产值来看,这个市场基本被国内垄断了。预计到2023年,该产品的中国市场规模有望达到30亿元,未来五年年复合增长率达到32%。

不过针对招股书上提出的这个增速我还有些疑问,毕竟从上面这张图看15-18这几年的增速一直在下滑,为什么之后就能重拾快速增长,这个还需更多材料来验证。

从公司招股书上面提供的信息看,公司产品在未来锂电池上面的使用渗透率会迎来较大的提升:

未来碳纳米管导电浆料是否会成为主流,这个仍需我们花更多的时间从外部资料来验证,在这里就不多说了。

市场地位:

天奈18年在已经是中国最大的碳纳米管生产企业,行业的主要对手有三顺纳米,青岛昊鑫和集越纳米。目前应该是天奈处于第一梯队,其他3家处于第二梯队的竞争格局。


此外,三顺纳米在17年12月递交了招股书,道氏技术在18年11月发布了收购青岛昊鑫的并购报告书。

如果你对这个行业的详细情况和竞争格局想了解更多,看看公司说的都是不是实话,可以翻开这两份报告来对比研究。

研究这部分要想看得细可以有很多方面值得观察,比如各家企业的性质,是民企还是国企,目前谁的份额在增加,谁的份额在减少,各自在高端/中端/还是低端领域中竞争等等。

1.4 看客户与供应商

看客户和供应商,一是看集中度,二是看变化。

客户:

看天奈的前五大客户,基本都是一线的锂电池厂商,第一大客户比亚迪的占比达到35%,相对集中。有意思的是公司17年的第一大客户坚瑞沃能(沃特玛)因为假账问题给公司造成了不少的损失,这个背后的问题有兴趣的可以再去看$坚瑞沃能$去年的股市。除了坚瑞沃能,其他的几个客户是相对稳定的。

供应商:

相比于客户的稳定,天奈供应商的变动则要大得多,这也验证了公司前面提到的原材料供应相对充足的情况。

自此,招股书最重要的一部分已经看得差不多。在回顾一下前面的内容你会发现,你看完这些之后了解到了公司的干什么的,是怎么干的,所处的行业是什么,行业增长驱动因素是什么等等一系列研究公司的核心问题。

接着往下看公司的情况


二、看公司的发展历程,股东及管理层

比起前面看产品和行业来说,这部分就简单多了,直接回到招股书前面看介绍即可。看这部分主要是为了对企业的领导者有一个大概的了解,再看看过去的发展路径,让自己对公司的“调性”有一个全面的认识。

股东结构:

从上面这张股东结构来看,没有明显的单一大股东,这在A股是比较少见的。

继续往下看公司关于实际控制人的介绍:

从上面这段描述中可以看出公司确实是没有单一的实际控制人,而是由管理层共同控制。

管理层介绍:

在招股书中会有专门的一节内容介绍公司管理层和核心技术人员,通过上面的描述你可以看出公司的管理层履历,进而得知其整体的“调性”。

发展历程:公司在11年1月6日设立,自设立以来一直从事的就是碳纳米管的相关业务。

对公司股东高管有基本了解后,接着看财务数据。


三、看公司的财务数据

翻到目录当中的第八节:财务会计信息与管理层分析

这部分内容就跟普通年报一样,如果要深挖的话得费不少功夫,各种比率,政策都要摸索清楚。

对于单纯的阅读招股书来说,直接看第九小节的核心财务数据就好了:

通过这张表你就可以清楚的看到公司最核心的几个指标变化,归属母公司股东的净利润和经营活动现金流等等。同时还会有核心的财务比率及运营效率指标。

如果你在这张表发现少了哪些你关注的核心信息,去前面详细的三张表里面找就可以了,比如上面这个就缺少了收入这项指标,这个是我们一定要看的。

通过查看这些核心的财务数据,再结合后面的管理层分析就可以知道公司在过去两三年的实际经营情况是怎么样了,变化趋势是什么。

从上面这张图我们就可以知道公司为什么在18年收入突然下降。实际上剔除后沃特玛的影响后,公司18年的收入保持了64.28%的高增长。

看完当前的情况后,我们来看未来,这一点主要通过募投方向来观察。


四、看公司募集资金的投向

翻到目录当中的第九节:募集资金运用与未来规划

从天奈本次的募集资金投向可以看出,其募资超过10亿,有8000万拿来做研发,有4.5亿拿来扩产当前产品,有5亿拿来建设新产品。

参考当前产量与募投项目产量的对比,即可大概知道募投项目能够给公司带来的效益。

当然也可以直接参考公司对这些项目作出的盈利预测:

不过这都是建立在公司后期确实会按计划投入以及投入之后市场环境变化不大的基础上,这部分的具体分析需要额外再花时间。

了解募投资金的投向之后,我们就对公司的中期的未来有了具体的了解,最后来看风险。


五、看风险提示

投行在做招股书时,基于谨慎的原则都会把各种可能的,以及不太可能的风险都写进去。所以我们要在列出来的数十项风险中好好观察,哪些是真风险,哪些是假风险。

翻到目录当中的第四节:风险因素

单单大项就列了十项…………

当我们阅读的时候需要一个个往下看,然后挑出几个你认为最核心的风险。

简单举两例,比如一开始提到的技术更迭风险,算是真风险吗?

当然应该算。公司现在核心的产品就是应用于锂电池的碳纳米管,而近几年锂电池技术日新月异,且锂电池自身也存在被颠覆的可能,所以这个风险是要注意的。

再看另一个,企业快速发展带来的管理风险,这很明显就是不需关注的假风险。

在认真看每一项风险提示的时候,其实是对我们看招股书一项非常好的补充。风险提示中会帮助我们提供更多的角度和信息来综合理解这个公司。

自此,对招股书大体上读的差不多了。

作为介绍上市公司最全面的文件,一般上市公司上市3年以内,且没有较多的并购,其招股书的参考价值都很高。

不仅如此,读招股书通常还可以让你了解一下相对较新的行业情况,迅速丰富你的商业知识库。

关于读懂招股书就讲这么多,下一篇计划聊一聊很多人都会头疼的问题:

科创板的公司如何估值?




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责任编辑:人在旅途