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将股票投资转为实业投资进行到底11
作者:深信 来源:雪球时间:2019-04-23 21:15:00


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什么是相对安全?按照股票估值方法,市盈率估值法,现金流贴现法,PEG估值法等方法计算出股票价值区间,当股价低于价值区间较多时,我们称之为严重低估。通常我们认为严重低估的股票有安全边际,这样的安全边际我认为是相对安全估值。如2018五粮液股价曾经有过50元的时候,当年五粮液合理价值区间是80元左右,市盈率25倍左右,这样计算当时的五粮液价值严重低估,有较大的安全边际,我把这样的安全边际称为相对安全。因为当所投资的公司业绩有较大下降时,公司业绩与原来的预测有较大出入,原先处于合理估值区间的股价就会变得高估,股价遭遇戴维斯双杀,投资人市值严重缩水。所以这样的安全边际只能是在公司未来业绩增长持续不变时才能保持,是相对的安全。业绩一旦有下调,低于人们预期,就会不安全了。 什么是高度安全?按照股票的净资产收益率计算的市盈率下的股票估值,称为高度安全。它适用于消费品行业中的龙头公司。如茅台、格力公司净资产收益率在30%以上,对应的市盈率为三倍左右,这样的估值区间我认为是高度安全,或称为基本无风险安全。再如片仔廣的净资产收益率为25%左右,对应的市盈率为4倍左右,同理这样的估值水平我认为是高度安全,基本可以认为是绝对安全的。这样的消费行业龙头公司还有五粮液、伊利、海天等。如果我们的持仓成本在上述公司的每股净资产附近,基本上就是处于绝对安全区间。除非公司经营状况出现崩盘,公司的估值区间是不会下降到这个水平的。即使公司业绩低于人们预期,业绩增速下降,公司的估值水平下降,但只要公司经营业绩不出现崩盘式下跌,股价99%不会跌到每股净资产附近。所谓业绩崩盘式下跌,即行业下行趋势明确,公司业绩连续若干个季度或连年业绩同比下降50%以上,甚至亏损。 消费行业龙头公司净资产收益率对应的估值水平就是高度安全水平,可以称为基本无风险安全水平。相对安全估值是有风险的,风险来自于实际业绩增长速度低于人们的预期目标,人们就会降低公司估值水平。如果原先估值水平的买入价是合理价格,价值重估后,原来的合理价格就不合理了。但是如果持仓成本是每股净资产,以这样的估值水平持股,即使遇到估值下调的情况,市值会缩水,但是不会亏损。高度安全水平下的股票投资实际上是和实业投资相通的,如果我们把持仓成本降至每股净资产附近实际上就是股票投资转化为实业投资了。举个例子说明,普通人实业投资最常见的就是开店了。假设有一百万元,独资开设了一家药店,一年赢利25万元,没有负债,净资产收益率为25%。股权转让价格即是净资产金额,无溢价,市盈率是4倍。经营这样一家药店,生活无忧还会有积蓄。如果每年的净资产收益率都是25%,那么年复合收益率为25%,可谓是获利丰厚。但是如果你是20倍市盈率从别人手中转让买下的店,投资500万元,年净利润25万元,投资收益率只有百分之五,和银行理财收益差不多。实业投资中,你无论无何不会以这样的价格买下这家店,因为投资成本收益率太低。实业投资中当你投入100万元时,年净利20万或25万元时,你认为获利还不错,这个店值得开。如果年净利10万元左右时,你认为这个店是个鸡肋,很想转行。如果年净利在5万元左右时,你肯定认为这个店不值得开,不如去银行理财。 在股市中我们为什么会买下二十倍市盈率甚至更高市盈率的消费品公司或制药公司的股票呢?因为人们的预期。人们预期消费品或制药行业龙头公司业绩长期稳定增长,有长期持续竞争优势,品牌强大,是稀缺资源。人们认为只要公司业绩稳定增长,即使现在买入有较高的市盈率,也会在今后若干年内由于公司业绩的不断提升中把市盈率降到5倍及以下。这种预期吸引更多的人买入并保持下去,股价连年不断上涨,只要公司基本面不发生大的变化,市盈率就会长年保持在二三十倍及以上。所以把持仓成本降至每股净资产附近最简单的方法就是若干年内持有不动,随着公司业绩增长,每股净利润不断提升,持仓市盈率不断下降,就会降到和实业投资基本相同的市盈率水平,股票投资就转化为实业投资。当然,如果择时能力强,波段操作,会更快降低持仓成本。现实中大多数投资人买入高溢价消费龙头股票往往把获得丰厚收益寄托于股价的大幅上涨上。 有人说现在市场中就有股价在每股净资产附近甚至低于每股净资产的股票。这些股票值不值得投资,有一个核心的衡量标准就是净资产收益率。你会发现这些公司的净资产收益率普遍都很低。我搜索了一些公司,最高的净资产收益率是9%,最低的有负净资产收益率,应该是每股净利润为负,业绩亏损。更多的公司净资产收益率是在9%以下,有的公司4-5点,有的公司5-6个点,这样的净资产收益率是不值得投资,即使股价低于净资产。试想你投资100万开店,年净利润3-5万左右,你肯定说这不是个好主意,不值得投资。这类公司虽然市盈率不高,市净率在1附近甚至低于1,但是人们对公司业绩预期差,实际上公司业绩的稳定性也差,增速忽高忽低。主要的还是净资产收益率低。净资产收益率是一个全面性的指标,对公司的业绩,竞争力,管理水平通过这个指标可以一步步分析出来。所以大多数净资产收益率低的公司往往也是竞争力弱,经营管理水平低的公司。 所以,我们在当时似乎以严重低估的价格买入消费龙头公司时,这个安全边际实际是一个相对安全水平,若想获得高度安全,即使出现戴维斯双杀也不亏损的安全状态,就是把持仓成本降至每股净资产附近,甚至更低,将股票投资彻底转为实业投资。

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责任编辑:王辰