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投资万有引力
作者:酸汤小丸子 来源:酸汤小丸子时间:2018-06-01 08:28:00


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之前董宝珍老师和一些大微们关于优质成长股和低估银行股的争论一直让我有所困扰,虽然不影响我的正常投资,但对两者谁是谁非确实没有定论,今天我分析了茅台和招商银行的一些经营数据,让我对这两种观点有了新的认识,虽然不是标准答案和确定性答案,而且模糊性很强,也不一定能形成对于我明确的投资决策,但对于之前的迷雾稍微有一些扫清。

首先我们看一下贵州茅台和招商银行这两家公司利润增长的情况:贵州茅台2002年净利润3.76亿,2017年270.79亿,15年间增长72倍;招商银行2002年净利润17.32亿,2017年净利润701.5亿,15年间增长40倍。按照净利润增长数据来看贵州茅台和招商银行都可以说是相当优秀的公司,那这么多年我们会听到投资茅台的人大发横财,而很少听说大家持有招商银行创造多么精彩的佳话。我们看一下两个公司估价的复权收益,茅台17年时间复合收益100倍多一点,招商银行复合收益10倍,为什么反差如此之大呢?通过分析发现主要是市盈率变化导致的,招商银行上市之初市盈率是30倍左右,而目前仅为9倍多,茅台上市时市盈率25倍左右,而目前30倍多一点,我们看到两者之间的差距是由于市盈率的放大和缩小导致了这么巨大的差异。

那么,随着而来的问题就是两者合理的市盈率到底是多少,我认为可能没有一个人能够精确地给出,可能也无法真正精确地计算,我这里通过粗略的感官解读希望对两者真实的情况有所触及,其实在我看来合理估值是一个模糊的区段,不是一个精确的数值,但公司的市盈率变化会随着这个估值中枢变化,我们可能很难确定合理数值,但我们很容易通过历史数据看到这两个公司什么时候胖了,什么时候瘦了。我们看招商银行的历史市盈率可以看到上市初期到2008年金融危机前,招商银行的市盈率一直维持在30倍上下,而后一直下挫,最低跌到5、6倍市盈率,目前是9倍多的市盈率,但我感觉银行类的资产的市盈率数据不是那么完整,因为它只有景气周期和这几年低迷周期的数据,还没有再经历一个复苏周期,董宝珍老师就认为这几年大众对银行的错误认知导致了估价的错杀,并形成历史性的机遇。如果真如董老师所说那么我们之后几年的数据可能更全面地反映银行的整个周期变化。之前茅台危机的时候,股价大概有3倍多的错杀,我感觉银行股的错杀肯定不如茅台那时错杀的厉害,如果是两倍多的错杀,那招商银行合理估值应该在15倍左右,按照目前的价格确实低估,而且按照历史极点的市盈率参照和招商银行盈利的增长,未来三年招商银行在底部有非常大的支撑,如果真如董老师所说错杀,大众情绪恢复,未来三年一倍多的收益是可期的,而且不算很夸张。我们再看茅台,我之前写过一篇文章估算了一下茅台的平均市盈率大概在29倍左右,目前股价稍微超出估计的合理价。但是考虑到茅台历史的增长、分红、确定性和商业模式优势都要比招商银行好,这么点估值溢价是非常合理的,这么一比较其实我认为两者都具有很好的投资价值,虽然我不能准确预测两者未来的增长,但是我认为两者未来10年取得的收益回报不会差距太大,都会不错,暗暗感觉茅台的收益会更高。

 

 


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责任编辑:酸汤小丸子