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对次新估值的一些理解
作者:百谷王 来源:新浪博客时间:2017-10-11 09:28:00


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许多人希望找到一种可以应对市场变化且一劳永逸的次新估值体系或方法,显然,这很难行得通,兵无常法,不思考不变通就带来财富肯定是醉了。次新,涵盖行业众多,公司素质参差不齐,估值差异很大。雪球上一些好友对次新如何估值方面有过论述,并具备一定的实战参考价值但仍然无法全面覆盖,本帖说说个人对次新估值的一些粗浅理解。

现行估值方法一般有PE估值法、PB估值法、PEG估值法、PS估值法、EV/EBITDA估值法和现金流量折现方法、期权定价方法等若干种,这些方法多源于西方,貌似并非有效普适于A股市场。就本人对次新的若干年投资实践来说,感觉这些方法的实战用处都不是特别大,应用于估值次新更不可能靠谱。

次新估值,没有武功秘籍,可以用投资与投机两个维度去思考。以公司价值成长为考量核心的,就是投资维度;重心着力市场波动的,就是投机维度。投资维度结合投机维度并参考PEG进行估值,再综合考虑风险收益比、赔率等一些其他因素,对次新的估值往往能达到靠谱程度。尽管如此,也无法涵盖所有次新公司。

次新估值的投资维度:国营还是民营,企业的资本结构,资本运作;企业所处地域的区位优势;生意模式及企业核心盈利能力,成长能力;传统产业还是新兴产业,行业地位、份额,行业是否处于风口;轻资产还是重资产;ROE、毛利率等关键财务指标等等。

次新估值的投机维度:低效市场、高效市场还是常态市场,大盘水位高低;总市值大小,总股本大小,高送转驱动因素;换手率、活跃度、机构实力;发行市盈率高低,绝对发行价高低;开板价格距离发行价上涨倍数,绝对股价高低;再融资强化基本面与市场价格运行的返身循环等等。

公司发展是动态的,市场预期也是变化的,没有准确估值一说,只有靠谱与不靠谱之别。投资维度与投机维度的子项如何应用于次新估值,无力全面展开而只能自己去理解。估值要相对靠谱,尚需个人的经验、灵感、想象力、智慧结合公司发展及市场变化去理解,否则,你很难理解PE100的新股仍然可以大幅上涨,也很难相信PE60的次新还可能被腰斩。投资维度与投机维度共同决定估值策略的激进、保守或中庸。

新股PE估值一定要按全面摊薄业绩计算吗?就动态角度理解就并非如此,为何可以不摊薄计算,因为对一些上市初期的小公司而言,市场预期呈现旺盛的正能量,募集资金带来增量效益足以对冲股本增加而导致的业绩摊薄;而上市一年之后存在解禁压力的次新就要摊薄计算,因为市场预期呈现衰退的负能量。

次新估值,投资维度考量公司是为风控,投机维度着力市场是为效率。若追求短中期投机效率,尊重市场很重要,凡是不能用以把握机会的估值都是没有实战意义的主观臆测或书生之见,而市场只会奖励对的人,不会奖励只有耐心的人;凡是不能用以规避较大风险的估值都是懵逼冒进,终局错了,开始就会是错的。比如,有人严防PE50以上的次新而死守坚决不买的法则,但市场就是不给你机会,所以,只有建立在变通基础上的耐心才是值得比拼的。

投机角度理解,检验估值合理度的重要标准是能否在次新投资上把握住大机会并持续赚到钱以及能否在风险展露时提前警示。博弈的市场,对次新估值的过分重视未必合适,尤其是新股上市初期阶段的博弈气氛更浓,我们常见一些基本面并无优势的新股反而超级强势,以致不少短线炒新者直接忽视基本面维度而开启割鹿刀或操持圆月弯刀模式。但尽管如此,估值是有容忍度的,透支以过高的估值水平总是难免付出高昂的代价。



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责任编辑:壮志凌云