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有关安全边际的“新思维”
作者:kalamanyang 来源:新浪博客时间:2017-09-26 15:43:00
在巴神购买IBM之后,A股市场一直流传着这么一种观点,认为可以用一家企业的“优越性”取代价格作为安全边际的衡量标准,也就是说,一家企业越优秀,安全边际就越大。这种观点看起来很新颖,很有创意,但细究起来,它不过是2007年大牛市时“穿越论”、“填坑论”的翻版而已。在牛市环境里,这种说法貌似有理,但在熊市环境里,此种观点不攻自破。

       1、以企业的“优越性”作为安全边际的衡量标准,有违格雷厄姆设立安全边际的初衷

      格雷厄姆是一个典型的“不可知论者”者,他认为实体经济的未来是不可预知的,证券市场的未来也是不可预知的,投资者的预测也是经常出错的。所投资人要想避免本金损失,就必须要设立自己的安全边际,来防范实体经济变化、证券市场动荡和判断失误的三重风险。格雷厄姆又是一位数量化大师,他的一贯作风就是能定量的就定量,因为定性分析容易受到个人偏见的影响。在安全边际理论中,他依然采用了定量的方法,即把价格作为安全边际最主要的度量衡。

安全边际通俗的解释就是:用40美分买1美元,要比用60美分买1美元有更大的安全边际。其寓意是:股价是否便宜是判断安全边际的硬杠杠。用格雷厄姆的原话就是:“安全边际总是依赖于所支付的价格,如果某种价格下的安全边际较大,较高价格下的安全边际就小,价格更高时就没有了安全边际。”

       优秀的公司的确可以抵御经济周期的影响,为企业创造巨大的财富,你完全可以认为10年后它会把“当前的内在价值”提升10倍,并提前为这个“预期的内在价值”支付溢价。但在证券市场,优秀的公司没有“豁免权”,它们将和“劣质”公司一样,接受市场先生的折腾。再好的公司,再好的盈利预期,以高价买入,遇到熊市同样会亏损累累;再差的公司,廉价买入,遇到有利的环境,仍然可以获利丰厚。所以在二级市场,低价(相对于每股利润和净资产)就是硬道理,超低价就是最大的安全边际。

        所以说,优质公司即便是可以凭借其“优越性”在实业界披荆斩棘,永葆青春,但这种“优越性”无法保证其股票在金融领域的安全性。股灾过后回头看,认为“优越性”可以代表安全性的想法更像是在牛市氛围中产生的一种幻觉。

       2、少量个案无法推翻久经考验的经典理论

       在A股市场,确实有少数的极其优秀的企业可以穿越若干个牛熊周期的考验,股价不断创出新高,这为长期持股提供了理论上的可能性。我们可以去追寻这种公司,但不能以偏概全,用少数企业成功的案例去否定百年股市反复验证的经典理论。我们看到,哪怕是世界上最伟大的公司,比如IBM、可口可乐、沃尔玛等,也毫无例外的出现周期性的股价波动,甚至是50%以上的巨大跌幅(如IBM)。有时是系统性熊市的影响;有时是利润下滑所致;有时是利润虽然增长,但由于人们对于增长的怀疑也会引起股价大幅受挫,甚至陷入了长达10余年的僵尸行情(如沃尔玛),这对于长期投资者的杀伤力是巨大的。不可不察,不可不防。

       3、士兵干不了元帅的活儿,小散户干不了巴菲特的活儿

       你以为你叼着烟斗,挽着裤腿,站在诺曼底的海水中摆个pose,就成为指挥千军万马的艾将军了? 别做梦了,勇敢的士兵们,端起你的卡宾枪冲锋陷阵去吧!

       巴菲特是投资界巨兽,是无敌大元帅(与金三胖他爹同一级别)。他有能力、有实力投资乃至全部买下任何一家企业。只要他愿意,他不怕出高价,因为他有财力、有能力、有手段、有渠道收回这些投资。即便是一时被套,也伤不了他的元气。他从业数十年,师从两位大法师,功力深厚,洞察秋毫,所以敢以现金流折现给企业定价,并不十分在意市盈率、市净率的高低。咱们普通投资者,用小小辛巴的话就是,连自己的10年现金流都算不准,如何去算人家的10年现金流?巴菲特一拳能打死一只虎,咱10拳放不倒一头猪,所以低市盈率、低市净率法永远是我们看家护院的法宝。

       由于巴菲特是世界巨富,又因为他是格雷厄姆的弟子,所以,人们常常把巴菲特当成价值投资的楷模加以膜拜。但是,完成“猿—人进化”的巴菲特,已经不是原汁原味的格雷厄姆了,他的核心理念和投资风格更接近于费雪。所以我们用巴菲特的投资案例来诠释价值投资时,总觉得格雷厄姆过时了,应该对他的原创进行改编了。其实我倒觉得没有必要。格雷厄姆的理念和方法还是很适合中小投资者的,他的严密的防御体系是我们散户避免被财狼虎豹吞噬的强大思想武器。当然了,价值投资并非僵化封闭的投资体系,正如巴菲特那篇著名的《格雷厄姆超级部落》的演讲所说的,它的方式和标的是丰富多彩、与时俱进的,这也符合格雷厄姆创建价值投资理论的本意。但是,作为价值投资基石的安全边际理论、以及衡量安全边际的数量化标准是不能动摇的,这个原则一旦动摇,价值投资的大厦就会轰然倒塌。这倒不是我们顽固守旧、危言耸听,因为以价格作为安全边际的度量衡、以安全边际作为防护伞的投资哲学,经受住了百年股市的考验,也缔造了一个成绩斐然的格雷厄姆——多得式的价值部落,在A股市场上,也产生了一批因忠实执行安全边际原则而成绩不俗的优秀投资者。

       而试图修改这一原则、或者藐视、抛弃这一原则的人们,总是在历次股灾中遭受惨痛的损失,过早的从马拉松比赛中退出,这几乎成了投资界的铁律。


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责任编辑:壮志凌云