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董宝珍电台(304):下跌时卖出的人性机制


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我的助手给我提供了一组数据,2018年有22%的私募基金实施了清仓处理,所有的仓位变成完全零仓位,也有相当一部分私募基金大幅减仓。这样2018年有70%的私募基金跑赢了沪深300指数,因为18年沪深300指数单边下跌,怎么跑赢沪深300指数?只要卖了不就跑赢了嘛!持仓不动的,大部分都跑不赢沪深300指数。而且我的助手给我的数据反映2018年有很多基金取得了正收益,在取得正收益的私募基金里,超过40%全部清仓,或大幅减仓。

更进的一组数据统计是2019年市场发生了转折,并且快速的转折,那么所有跑赢指数的私募基金占比多少呢?15%。

也就是说在下跌的过程中卖出了股票的私募都跑赢了指数,但是在转折来临的时候,只有15%跑赢指数。跑不赢指数是因为它仓位不足,这意味着去年卖出的没有买入。

有另一个数据,就是总的效果。把18年,19年的收益率统一一下,绝大部分是没有跑赢沪深300的。

在下跌时候卖出的私募基金,到底是什么原因卖出的呢?他们太在意眼前的得失和眼前的状态。他们不能超越眼前、立足长期看待眼前的波动对短期基金净值的影响。格雷厄姆说:“你必须立足永恒的视角看待眼前的现实和变化。”我认为这是格老关于价值投资最灵魂的一句话。价值投资就是立足于长期,立足于本质考察眼前的变化和现象,不受眼前变化和现象的误导和干扰,不把眼前的变化和现象理解为真理和真相,更不把眼前的变化直接作为行动的依据。巴菲特说过一句话:“当市场价格波动的主人,不做价格波动的奴隶。”按巴菲特的看法,市场的波动,价格的当下变化,并不是我们的向导,我们不应该追随着当下的价格而行动,它不仅不是我们的行为的向导,而是服务于我们的,当下的股价是成就我们的,是服务我们的,是配合我们的,我们作为理性的价值投资者,应该具有一种能力,立足于长期,立足于本质,立足于内在价值和企业的长期潜力来阅读、理解当下的价格变化。看看它是不是正确的,如果它不正确的下跌,这时市场就是服务我们做投资的,这种不正确的下跌就是安全边际,应该买入。 利用当前的价格波动,这是真正的价值投资,或者叫投资的核心能力。

不谋全局不足谋一域!不谋万世不足以谋眼前!眼前从属于一个受规律支配的连续变化!眼前只是这个有规律的连续变化的瞬间和环节,它必定会来,也注定要走,你所以被过客忽悠是你错误的把这个变化的过客看得太重了!重要的是连续变化的规律,以及眼前处于连续变化的哪个阶段。只要追逐价格,基于价格的涨跌来行动,基于预测价格涨跌来搏差价获利,那就肯定不是一名合格的价值投资者,你的投资跟价值投资根本是两码事。

为什么这么多人是基于当下的价格来行动,连专业投资管理者都算在内?这就是人性。我们要知道在人类进化的几百万年时间里,人类所处理的生存挑战课题,99.9%都是眼前的问题。

人类假设已经存在了500万年,在这500万年的99.9%时间里处理的都是眼前的生存问题,大约1万年前人类才开始考虑眼前之外的长期未来!古代的原始人,他每天生存于天地间,打猎,吃饭,睡觉,只要今天没有猎物,他就活不下来,他天天一睁眼,面临的问题是眼前的饭在哪呢?我怎么样采摘到果实?所以在长期面临着生存挑战,主要是解决眼前的吃穿的情况下,他根本就触及不到思考未来的课题。所以在自然选择的机制下,导致人有一种眼前优先的本能。

这种人性机制在生物演化的历史上是保护了人类。但是现在人类的实践课题变了,人类发展以后在资本上投资,所要解决的课题跟200万年前原始人面临今天没吃的的课题完全不一样了,现在投资者所要解决的问题是要预测长期现金流,要预测企业的长期未来。这就导致几百万年的时间和自然选择进化出对人类的生存有利的本能,与今天在资本市场上投资人预测未来的课题冲突了。投资这个课题的本质是预测未来。而预测未来在人类进化历史上时间几乎可以忽略,所以人的身体内部没有进化出把预测未来放置于至高无上地位的本能。

人类身体内部固有的基因和本能,是绝对以眼前利益为第一的。本能与投资与要预测未来直截了当的冲突了,这就解释了为什么那么多私募基金在下跌的时候卖出,他们只是控制不住本能。芒格在回答问题时说,最重要的投资课题是保持理性。预测未来靠分析、推理、逻辑、计算,但是先克服掉体内的那种高度重视眼前的本能人的分析能力才能发挥出来。

这种本能把下跌理解为危机,就像200万年前人类看到一个老虎一样,他一看到老虎根本就不需要思考,一思考没有时间了,就被老虎吃掉了。所以股价下跌时,资产管理人本能的生存策略就是赶快跑,赶快卖。这就是咱们私募基金18年全面割肉退出的深层次原因,18年最流行的词是焦虑,哪有那么多基本面问题?

在下跌时正确的做法就是要思考这种下跌的原因到底是不是真的与基本面有关,要立足于基本面的长期发展变化来思考,理解当下的下跌,这就是我说的,怎样超越眼前,立足长期来解读眼前。那要做到这一点,你非得克服动物性,克服不住,你就保持不住理性,你克服住了,你才能拥有理性。

其实现代教育都教给我们知识了。 真正的问题不是缺知识,是缺平静地用应用知识的能力,这个能力太难获得了。

2019年,市场飙升,然后是垃圾满天飞,鸡犬升天资金大量的追买垃圾股,我的助手给我提供的数据,中国股市的涨幅有个特点。2019年春天涨幅最高的一组股票上涨超过40%,它的平均市盈率是40倍以上,市盈率越高,涨幅越高。那么涨幅第二的是谁呢?所有亏损的股票涨幅第二高,真正的有优质低估值特点的涨幅排在垫底。也就是说,资金完全是看谁涨得高买谁,这就是动物本能发作。看谁涨得快我就买谁,这根本就不是理性,这就是说,眼前这个东西很美好,我就参与。

那么在某些股票上涨的过程中,不问价值而买入的过程中,这一方面是动物高度重视眼前的本能,另一方面就是贪婪心,他也是一个动物本能,这种贪婪也是动物本能,你要知道,在人类进化的历史上,比如说出现了一片树林,负责采摘的那些古代原始社会的妇女们不贪婪,她们不快速的把树林中的所有的果实都摘走的话,他就没有办法活下去,他储备不了足够的食物资源。贪婪就是看到了果实,不顾一切的占有,不厌其多的占有,这种贪婪行为在现代投资领域是最有害的,可是你不要忘了贪婪是本性,所以出现在人身上,是因为演化的过程中,如果不贪婪,就没有足够的食物,就饿死了。这个时候贪婪在人类历史上生物演化中有利于生存。但是在现代投资市场,需要控制贪婪!所以最重大的投资能力是控制人的动物本能,这就是理性,应用加减乘除计算和逻辑推理。

投资不仅是知识问题和认知问题,还是深层的人性问题。而且人性控制是最难的。我发现选股大家都差不多,也知道谁有安全边际,也知道谁的长期未来很好。但是最终做下来大部分都倒在过程上了。

2015年杠杆牛的时候,买茅台的人崩溃的最多,都卖出茅台买了创业板,最后是猪八戒照镜子,里外不是人。那么这种过程为啥这么难跨越?因为过程是每一天都真实的展现在你眼前,除非你流落到荒岛。但是你还没办法跟现代社会隔离,互联网使得信息传播更快捷,所以你就脱离不了每一天的眼前现象。每一个过程,使你获利的过程是由若干个交易日累积而成的,那么每一天的交易状态都冲击到你眼前,导致你每天得控制本能。

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