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董宝珍电台(191):董宝珍给同行的信


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今天我拜读了你写的一篇文章,就是8号早晨发的那篇文章。我感觉你说的挺坦诚的,我也看了两遍。我发表一个经验性观点供你参考,但是也不一定对。

第一个就是不必追逐操作利得。你在文章中讲到就是轮动,看谁更低估,然后卖出相对高估,买低估的。其实这个意义不大。比如我们看好银行股,那么我们在银行股上的利润主要是来自于我们这种选择,我们这种判断,我们这种眼光,而不是来自于我们操作。这种操作,当然你是按照估值高低来操作的,但是这种操作利得没有多少战略意义。不操作可能少挣点,但是操作它,消耗了太多的精力,不值得。另外这种精力的过度消耗,使人不能够关注真正的本质和大的方向。所以我感觉就是没有必要追逐交易轮动和操作。只需要看对,然后等待结果就可以了。正确的判断之后,比如说你认为它值十块钱,现在是五块钱,它再跌到一块钱,其实这个也都是不可避免的。但是轮动来回的交易,它承受了一个轮动风险。其实你也描述了一种说看到低估值买入之后,结果它下跌了,这样的话实际上是造成了某种程度的永久损失。所以这种轮动真的没必要,投资是押宝,我就押某一个方向,然后等待,判断正确就可以赚钱。

第二个就是银行低估,这是个百分之百的事实。我看你写的银行的未来,包括关于银行的机会都是很客观的,完全是很客观的,包括你说的国监管部门的联合处理,这些都是中国国情,很多外国人他不理解,他也理解不了。我在前两天看一本哲学的书,这本哲学书是一个美国的汉学家写的,他说西方文化是自利文化,就是我的利益是最高的,别人的利益是不管的,这种自利文化是西方金融危机的一个深刻的人性的根源。西方的银行业,它的经营者都是西方的,个人利益最高,就是追求个人利益,维护个人利益是神圣不可侵犯的,道德上有制高点,所以像企业抽贷款、逼债都是合理正当的。但是这位哲学家讲这也是西方金融危机的深层原因。绝对自由主义,绝对个人利益之上,绝对局部利益至上,没有义务负责整体。而中国不是,中国文化是尽量顾及整体。第二中国社会国情,本来国家管理一切,他肯定得稳定,所以市场不怕,银行应该是没有问题的,但是糊涂的人太多,所以这个过程比较漫长。这个过程中所需要我们的就是死等,也没啥秘诀,就需要死等,不需要额外的创造什么,不需要制造额外的利益什么的,就耐心等。所以在这种情况下,这个方向判断是对的。

但另一方面银行是很复杂的产业,甚至于银行还有一个特点,就是每一个具体公司的透明度不特别高,很难像研究一个白酒消费公司,很容易穿透它,银行是一个容易制造迷雾的产业,所以这个产业不适合集中投资,应该是不适合集中投资的。 所以我建议就应该指数化,就是指数,我买的是这个行业,我看好这个行业,而且我认为这个行业被低估了,所以要这么投。集中不适应这个行业,就是买一个行业。巴菲特他们看好航空产业所有航空公司,就买下了指数。实际上银行也是这样的,你说航空公司谁比谁能强到哪里,大家都是同质化的,在这种情况下,应该分散,指数化的。

最后一个就是使用杠杆。使用杠杆,一定要记住,短期的股价根本不是看估值的,一个估值五倍市盈率的银行可以再跌50%,但是一个高估值,一百倍市盈率的公司可以再涨三倍,如果短期走势也靠估值决定的话,那么这个市场就没有安全边际了,因为任何时候就是估值合理。所以短期走势就是情绪决定的。在某种原因诱发下的情绪,它是完全有可能持续的。所以在这种持续的情况下,也意味着不可以使用杠杆,两个原因。一个就是说比例不能太大,百分之几十。第二个就是杠杆资金,我曾经通过媒体问芒格,芒格说用安全杠杆,就是说这个钱并不来自于一个特定的人,也不向你催债,他们使用保险资金就是杠杠,芒格强调是用这种杠杆,就没有特定债权人,涨跌他不会来催债。 这是一个杠杆的原则。杠杆不是不可以用,因为市场终究是有确定性的,市场低估了,它总是有确定性,但是非常短期之内,它真的是按人的情绪,可能放大到不可想象的程度。所以这样就决定了杠杆不能特别高,百分之几十,甚至不用超过50%。这样的情况下就相对好控制一些,这是我在具体原则业务层面的一些个人看法,不一定对吧?供你参考。

最后我想说的是,投资比的是什么?比的是人的精神品质。投资它倒不是奖励谁聪明,奖励的是精神品质,就是临危不惧,泰山崩于前而不变色,奖的是心平气和。心平气和是两个方面,一个就是说涨了好几十倍,比如说大牛市的顶端,大家都比较有自信,那时候就心不正了,心不平了,那个时候容易出危险,高位买入,还有一种心平不下来,就是熊市的底端跌幅非常之大,而且你是一个公开管理别人钱的一个主体,那这个时候别人都在围观你,围观量是几十万人,他七嘴八舌来这边评价你,也是没办法,你是个人,人是群体动物,在群体中的评价低的时候,对你的健康、心情各方面都有坏的影响。所以这个问题也是非常真实的,在这种社会评价下,你会丧失平静,这个时候就是最难的,也是最关键的。这个时候就要有一种意识,就是上天在培养你,上天让你遭遇一些其他人遭遇不到的,它就是要让你体会艰难与不易,然后改造你的精神。在这个过程中,要感谢上天,不要让上天失望,还是要坚定的面对。

最后就是银行,你的判断是对的。反正你最终结果是成功的,因此只要不倒在过程上,我个人认为看好银行者不会没有结果的,如果没有结果,那就是逆着天了,所以不会没有,你最终结果是确定的。但是就是不倒在过程上也是很关键的,要保护不垮在过程上。

我就是表达一些观点。我看你关文章写的也很坦诚,另外你也总研究银行,互相交流,另外我也经历过这样的一个过程。经历这样过程都无所谓的,拿得起来放得下,你也没有干坏事,也没有恶意的伤害谁,所有的问题都是因为业务层面的。另外就是说真正的风险是方向看错了,现在我个人认为方向没有错,方向事实上也不会错,所以到了今天应该就是说要避免过程性风险。所谓过程性,比如说没有机会再熬到春暖花开了,所以只要避免了,未来会好的。我想我就说这么多,也不一定对吧。请你参考。 


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