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董宝珍电台(79):烟头和成长有质的不同吗?

欢迎收听董宝珍电台,本期摘要:

1.我的朋友给我发来信息,提了一个非常好的问题,这个问题是:如果采取格雷厄姆的投资模式,再加上集中投资,可能会遭遇估值陷阱,而且出现长时间估值不修复,长时间在黑暗中被黑暗所包围,看不到曙光,容易让人的精神崩溃,比如银行股可能过去几年就存在这种情况。因此朋友的问题说集中投资这种模式不适合于格雷厄姆的模式。格雷厄姆的模式就必须和分散投资相配合,集中投资只适合于以合理的价格买入成长股,就此问题朋友询问我的看法。拿到这个问题,我感觉这个问题的理论水平非常高,这个问题它不是具体应用问题,他触及了价值投资的核心思想,它直截了当地揭示了一个基础价值投资理论问题,成长的价值投资模式和捡烟头的价值投资模式,在本质上有区别吗?或者这么问,成长的这种价值投资,以合理的价格买入成长股,此种投资模式与捡烟头的投资模式,以四毛买一块的这种投资模式,他们的差别是形式上的还是本质上的,这是一个非常非常重要的理论问题。

2.在国内,其实对这个问题的答案似乎是认为:以合理价格买优秀的成长公司,这种模式和四毛买一块的投资模式是两种有质的差异的行为模式。我个人认为,这恐怕有可能是错的,我觉得成长和格雷厄姆的那个投资模式在本质上是一样的,差别只是形式,因为格雷厄姆的思想,他有一个灵魂就是低于内在价值的价格,提供了必定上涨的绝对保障和绝对确定性,实际上格雷厄姆这个思想也是自然法则,低于内在价值的,低于合理价值的价格不能长期存在,必定要上涨,这是格雷厄姆奠定价值投资理论基础的灵魂。

3.对于成长投资,如果你真的看对了调,包括这个标的,成长性非常强,能成长几十年,那么你这一生就靠这一个主意就可以了,不需要频繁的决策,厄姆那个投资模式一两年甚至有半年就兑现了,估值修复了。于是你频繁地在找新的标的,在寻找的过程中,其实你是不能保证每一次都正确的,因此频繁的决策,他就有可能引进风险,一旦错了就很麻烦,成长投资就不是这样的。成长投资和烟头投资本质一样,但形式上有差别以后它就演化出不同的特点,这些特点,绝对不是有这些特点互相否定对方,这个是完全错误的,只是他形式不同下的必然的特点的不同,没有谁更好,没有谁更差。

4.价值投资是一种哲理。但价值投资这种哲理之下,它有多种形式,包括困境转折,巴菲特说“我们伯克希尔对处于困境中的公司没有兴趣”。其实困境转折,你说他算不算价值投资呢?他也算价值投资,所以格雷厄姆奠定的价值投资的思想是永恒的,这种永恒的思想,就一句话,当价格低于价值一定要上涨,价格低价值提供了上涨的绝对确定性和绝对依据绝对保障,但是这种价格怎么样低于价值的?是低于现在的价值还是低于将来的价值?它有多种形式,那么多种形式不应该因为它形式上的不同,而就认为它是两种截然相异的模式,甚至认为某种模式强于另一种模式,不是这样的。

5.回到朋友的提问,格雷厄姆式的投资只适合于分散吗?这也是以形式上的差异强化了某种做法,既然大家都是本质上是价格低于价值,价格低于价值就必然上涨,那么格雷厄姆那种低于和成长那种低于,只要你确定他真实的低于的幅度更大,那么集中投资和分散投的有差别吗?现在有一个四毛买一块的机会,那你分散的必要性就完全没有了,就是要集中。所以格雷厄姆模式不是说必须分散,这都是形式的,这是把形式搞得很复杂,不涉及本质,对本质理解不透最后形成了一种错误,我想这是我对这个问题的思考,这些思考不一定对,也希望投资人多批评。

董宝珍电台是由凌通价值网制作、运营,由董宝珍先生播讲的,以价值投资为中心,兼顾其他领域的语音节目。在凌通价值投资网(官网:www.ltjztz.com),喜马拉雅FM(专辑:董宝珍电台),凌通价值网微信公众号(搜索:ltjztz),凌通价值网微博(搜索:凌通价值投资网)以及董宝珍先生的微博(搜索:否极泰董宝珍)上同时发布。

董宝珍先生及其团队已经在中国资本市场上求索近20年,期间形成大量关于价值投资的心得、体会、思想、理论。这些思想、理论、心得体会董宝珍先生将在董宝珍电台和中国价值投资者分享。希望这些关于价值投资的思想、心得、体会,能够对中国价值投资的求索者们有所启发和帮助,也希望这些思想、心得、体会能对中国价值投资事业的发展有所推动。

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