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董宝珍电台(78):从伊利看安全边际的形成机制

欢迎收听董宝珍电台,本期内容摘要:

1.伊利股份是一个很好的公司,中国乳业的支柱型企业。但是我们客观地回头看伊利股市的管理层,一直就是动荡的。回头看从20年前开始第一次动荡就是牛根生作为总裁与原董事长郑俊怀先生有些矛盾就离开了,创办的蒙牛。牛根生先生独立自强创造了蒙牛。2005年,中国乳业教父,伊利集团的创始人郑俊怀先生又发生了一些非常复杂的事情,在形式上是宣判郑俊怀先生犯罪了,判了几年,后来新的一个年轻的董事长接手。最近一段时间,公司发了个公告,董事长在海外就医,也否定了社会市场的传言,而且以诋毁企业、影响企业的名义,通过报警对发表观点的人进行了刑事方面的手段。

2.今天我特别想说,我这一生中做安全边际的几个经典的时刻中就包含伊利,我对安全边际比较留下强烈深刻印象的一次操作,那还真跟伊利有关系,但并不是三聚氰胺。08年中国平安和伊利三聚氰胺,当时两个公司都暴跌百分之六七十,我认为这种下跌是短期的,那么为什么我当时就集中选择了中国平安呢?没有选择伊利股份呢?我对伊利股份的了解的时间上是超过中国平安的。

3.这里面也就是安全边际的著名思想,很多安全边际都是这种一次性的巨额投资损失所引发的,比如银行的减值损失, 这几年每家银行都几百亿甚至上千亿,五大国有银行,都上千亿,股份制银行都五六百亿。这么巨大的资产减值损失,它的性质上也是一次性的,资产减值损失,当它计提完的时候,它短期内不会再发生了。计提资产减值损失是历史上沉淀出来的不良资产,只要你把它计提了,它就损失了。因为计提资产减值损失,而导致银行业绩下降,其实也是一种安全边际 ,这里面的普遍原理,就是说如果业绩的下跌,来自于一个非经常性的一次性巨额损失,那它并不实质影响企业价值,当巨额损失引发股价下跌之后必然变成安全边际。根据这个原理,当时三聚氰胺和平安同时暴跌,我参与了中国平安。

4.05年我参加伊利公司召开临时股东大会,那时要罢免独立董事,气氛相当紧张,真是相当紧张啊,那个紧张气氛就相当是决斗吧。如果你们去上市公司调查,千万别找董事长,别找董秘,就找保安,车间门口的保安,那是权威信息来源 那一年我在茅台包装车间蹲守的时候,我就跟保安谈好几个小时,包括我在北京中转库也是跟保安中谈。

5.回想05年伊利安全边际最大的特点就是:某些所谓的危机和紧张,都是投资人自己琢磨出来的,工人都不知道,保安都不知道,售货员不知道,更重要是消费者也不知道,消费者都不知道伊利发生了这么大事。所谓的05年伊利发生巨大不确定风险就是资本市场这一圈子人,投资人不知道怎么回事,稍微有点儿事儿就无限联想。消费者不知道,售货员也不知道,工人不知道,保安不知道,只有股东大会上紧张紧张不得了。这就是著名安全边际产生的一个结论。真正的危险是消费者认为不好,这东西不好了,但是如果消费者不知道,如果消费者不当回事,只是投资人瞎琢磨,这就是安全边际了。

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董宝珍先生及其团队已经在中国资本市场上求索近20年,期间形成大量关于价值投资的心得、体会、思想、理论。这些思想、理论、心得体会董宝珍先生将在董宝珍电台和中国价值投资者分享。希望这些关于价值投资的思想、心得、体会,能够对中国价值投资的求索者们有所启发和帮助,也希望这些思想、心得、体会能对中国价值投资事业的发展有所推动。

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